昨天连夜发布数据 今天 周小川收回了一句话

    经历了1月的“狂欢”后，中国央行周五公布的2月各项信贷数据指向显著下滑。除2月春节长假的季节性因素外，此前过快的信贷增长可能也让监管层心生担忧，导致央行对信贷规模进行了窗口指导。

    央行网站截图

    本周五晚间，中国央行央行提前发布了2016年2月金融统计数据和2月社会融资规模增量统计数据。按照惯例，该央行会在每月10-15日之间发布上月的金融统计数据，其中包括受人广为关注的上月人民币信贷增长规模、 m2、m1 、m0等数据以及社融统计，而央行一般会选择在当天的工作时间内发布，甚至有的时候会上午就公布社融数据。

    中国央行周五公布的数据显示，中国金融机构2月份新增人民币贷款7266亿元（约合1116亿美元），较1月份的2.51万亿元大幅减少，且低于分析师的预期。经济学家此前预期，2月份人民币贷款增加人民币1.1万亿元。

    2月份社会融资规模增量为人民币7802亿元，低于1月份的3.42万亿元。

    2月末，广义货币（m2）余额同比增长13.3%，增速低于1月份的14%。经济学家预期为，2月末m2货币供应量同比增长13.7%。

    中国2月份社会融资规模虽然跌幅引入注目，但是由此推断信贷正跌落谷底则是错误的。2月份长达一周的春节假期意味着部分贷款被提前至1月份；1月份创纪录的新增贷款还促使中国央行控制部分银行新增贷款发放速度过快；这可能也造成了2月份信贷大幅下跌。

    中国发出的信号仍然有些令人困惑；在全国人大召开前夕，中国央行表明了货币政策转向“稳健略偏宽松”；在过去数天，中国央行似乎尝试收回这种说法，表示“稳健”的政策立场仍然基本上没有变化；即便那样，2016年m2增长13%的目标，高于2015年的12%，以及社会融资规模余额增长13%的目标，都表明政府准备继续信贷刺激。

    2016年3月12日，北京，2016年两会在北京召开。当日上午10点，中国人民银行行长周小川等就“金融改革与发展”举行记者会。周小川

    中国央行行长周小川今日在北京召开一年一度的新闻发布会上收回了“稳健略偏宽松”的说法。

    周小川表示，没有必要采用过度的货币政策的刺激办法来实现经济增长目标，但是如果国内外有重大变故性事件，货币政策要保持灵活性。

    周小川称，我个人估计未来还会是采用比较稳健的货币政策，如果国际国内没有大的经济金融风波事件，会保持稳健的货币政策，没有必要采用过度的货币政策刺激的办法来实现目标。总体来说，依靠稳健的货币政策和配合其他宏观调控支持效率的提高、内需的提高、创新的提高，就可以实现这样的目标，不必采取额外的措施。

    外媒记者提问：

    我的问题和中国设立的经济增长目标有关，现在我了解中国设定了到2020年之前，你们将会把gdp增长控制在6.5%这样的区间，由于设立了这样一个目标，会不会使得你们的货币政策要保持必须宽松的货币政策，这会不会进一步加强中国的债务压力？会不会对中国的经济稳定造成影响？会不会进一步引至人民币贬值的压力？

    周小川回答：

    有关经济增长，我们理解年度目标和中期目标实际上是预测性的目标，这个预测性的目标也是参照过去中国经济增长的轨迹和中国经济增长的潜力估计出来的。当然可能不同的部门也有不同的方法，这也不奇怪。从人民银行角度来看，经济增长在很大程度上是和中国的储蓄率有关系，储蓄会投资，投资会形成新的生产能力，形成新的生产能力会使得gdp有所增长，当然旧的生产能力也会有一部分被淘汰，有生的也有死的，但总的来说增长潜力在这里。

    中国已经决定更多地依靠内需，尽管进出口也是很重要的，但是中国不会过度地依靠出口来实现gdp的增长。净出口在gdp增长中的贡献率也不再像以前那么大，在这种情况下，有些货币政策，包括用汇率政策来刺激出口，对中国gdp的增长和实现未来的目标所能起到的作用并不大，所以我们不会倚重这个。

    至于货币政策的松紧程度，我个人估计未来还会是采用比较稳健的货币政策，如果国际国内没有大的经济金融风波事件，会保持稳健的货币政策，没有必要采用过度的货币政策刺激的办法来实现目标。总体来说，依靠稳健的货币政策和配合其他宏观调控支持效率的提高、内需的提高、创新的提高，就可以实现这样的目标，不必采取额外的措施。

    蛛丝马迹

    中国央行降准后连两周净回笼货币政策暂处观望

    中国央行公开市场本周逆回购小量平价操作，继续净回笼资金2,050亿元人民币。降准后公开市场连续两周净回笼累积逾万亿，已超过上周降准所释放的流动性；不过受益于2月资本流出压力下降、信贷投放放缓等因素，银行间资金面延续宽裕，供需平稳之下，公开市场回笼干扰不大。

    数据来源：汤森路透

    尽管降准投放的流动性不及近两周公开市场回笼规模，但从全年累计情况来看，公开市场仍为净投放资金。此外，考虑到2月信贷增速料回落，银行的流动性需求相应减少，净回笼对资金面影响有限，货币市场流动性还将维持适度充裕和平稳。

    新华社周二援引中国央行副行长易纲表示，今年货币政策更加注重灵活适度，对结构性改革的重点支持部门会略偏宽松一些，但货币政策作为一个总量政策仍然是稳健的，政策取向并未改变。

    给强刺激预期降温

    高盛：仍倾向于放松信贷但不会激进

    以经济学家宋宇为首的高盛团队在发给客户的评论中写道，2月信贷数据降幅超预期，除季节性因素影响外还受到了政策的推动。尽管政府在经济下行压力加大的背景下希望放松政策，但1月份信贷宽松的程度可能已经超出了决策者的容忍范围。

    随着食品价格在3月继续增长，3月cpi增长率可能仍将维持在2%以上，这将限制短期政策宽松的程度；1月强劲的信贷数据使得市场对未来流动性的预期过高，近来可能给了国内股市和大宗商品市场一些提振。

    我们认为政府仍然倾向于放松信贷，但不会像1月信贷数据公布时显得那样激进，同时需求方面可能会从去年11月和12月的高点下降；全年gdp增长达到6.5-7.0%的目标将是一项艰巨的任务，需要政策不断的支持。

    国泰君安：中国不会实施强刺激

    国泰君安宏观分析师任泽平和张庆昌认为，2月份中国信贷和社会融资规模大幅回落，标志着周期复苏幻灭。广义货币供应和名义gdp增速的裂口不断张大，超发货币未流入实体经济，落入流动性陷阱。

    经济强刺激必须看到信贷的持续快速投放，如2009年上半年；钢材、铁矿石等周期品在补库存完成后缺乏投资需求接替，面临过剩产能复工和价格回调压力。

    建议以“休养生息”为主，向低估值有业绩板块集中；推荐黄金和大都市圈卫星城房市。

    关注资产证券化、国企改革、一线房市新一轮调控、二线房市、 轨道交通加码等。

    招商证券：贷款新增量低并非中国央行改变信贷支持经济的导向

    招商证券宏观研究分析师闫玲在发送的点评中指出，2月信贷新增量低，并非中国人民银行转变了信贷支持实体经济的导向，而是对于1月信贷过快增长的修正。

    企业中长期贷款规模为近一年以来的次高值，占全部非金融公司贷款的占比为62%，已经连续三个月超过50%；企业和居民的中长期贷款占全部信贷的94%。

    票据融资负增长，较1月显著回落，也低于近三年的同期水平，居民短期贷款负增长1885亿元，这可能是居民用存款偿还了短期贷款。受益于房地产销售持续旺盛，住房按揭贷款需求稳定。

    财政性存款减少1690亿元，财政投放力度较2015年同期减弱，反映出经济下滑对积极财政的压力；表外融资继续萎缩，表内融资是主角，占全部社融的97%；新增未贴现银行承兑汇票负增长3707亿元，票据监管加强以及融资需求回归表内是主因。

    境内的外币贷款减少569亿元，为近半年下降最少的月份；外币存款增速收窄，本月增加83亿美元。

    春节后人民币汇率稳中有升，企业偿还外币负债和增加美元资产配置的节奏有所放缓。

    债市影响

    兴业证券：可继续持有信用债的仓位

    兴业证券固定收益研究分析师唐跃和罗婷预计，3月信贷将较为平稳投放，规模应该会超过万亿。

    中国央行对金融机构的投机和杠杆行为较为谨慎，但更多采用窗口指导和结构性监管，不可能在总量上收紧货币政策，货币政策整体仍然是以稳为主。

    2月新增信贷环比下降幅度较大，一方面是受到2月过春节的节假影响，另一方面是由于1和2月信贷有被指导的因素。

    信贷结构方面，中长期贷款规模扩张和占比表现较好，居民和企业两个部门1-2月的数据合并后，远远超出了历史数据的平均水平。

    融资需求的主要来源还是政府平台以及居民，十三五规划的开局之年项目储备较多，加上前期的经济数据较为疲弱，政府的稳增长措施需要相关的配套资金来推进。

    年初以来火爆的房地产市场点燃了居民加杠杆购房的需求，实体经济内生性资金需求仍然较弱。

    与高企的信贷不同，1-2月的表外融资情况较去年进一步萎缩，密切反映实体经济融资需求的新增未贴现银行承兑汇票，2月收缩的幅度进一步加大，预计3月回流现金规模可能达到6000亿左右。

    债券市场短期内的上涨主要源自风险偏好的回落，与近期股市疲弱，大宗商品大涨大跌，以及政府管控一线城市房地产上涨过有关。

    中央稳增长的基调明显，随着进入开工旺季，市场观察的重心需要放在观察政府稳增长政策落地后对经济的刺激效果上来。长期仍看好无风险利率的下行趋势，当下金融脱媒使得债市的增量资金非常之多。

    但中短期内，考虑到政策刺激影响的不确定性，无风险利率更好的下行机会需要等待总需求出现超预期的下降；操作上，投资者可继续持有信用债的仓位。

    利率债方面，当前位置上，长端利率未来可能还会面临震荡，建议投资者届时再择机加仓。

    中信证券：债市或存在赚利得的机会，但不应恋战

    中信证券的固定收益团队认为，中国2月信贷数据虽然差，但对债市仍然不应当掉以轻心。对信贷较差的预期升温，导致周四和周五股市较为疲弱，而债市则非常亢奋。

    政策层今年基调非常偏于稳增长，因此信贷稳增长的大方向不会改变，稳增长下调结构的压力仍在，央行对于信贷政策的微调可能会加码，使得信贷的超预期波动的可能性较大。

    不能忽视未来信贷整体维持高增长、波动加大的可能；从增长角度考虑，工业品下游需求仍是有所改善，房地产高增长仍然持续；从通胀角度来讲，在3季度的通胀压力仍然不可忽视。

    今年市场或许有区间波动的特征，投资者博弈单边的风险加大，建议仍需积极抓住各种信号来进行波段操作。

    从大类资产配置上讲，底部确认后的震荡仍将维持较高局面，留意各种信号进行介入也是比较好的选择。

    从债券市场的内部配置来看，在美联储加息、供给冲击等因素释放后，或存在赚利得的机会，但不应恋战。

    总体来看，继续维持2016年债市区间波动的判断不改，坚定认为10年期国债将在2.8-3.4%的范围内区间波动。

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