为什么黄金涨的停不下来

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    本文要指出的是，黄金价格的技术状况已经大幅改观，这令许多主流分析师感到十分意外。本文将探讨这种转变背后可能的原因，以及对未来的影响。

    技术面

    技术情况如下图所示：

    #图1#黄金走势图（以美元计价）

    蓝线：价格

    红线：55日均线

    绿线：200日均线

    55日移动均线和200日移动均线均处于上升趋势，且55日均线上穿200日均线构成“金叉”，而黄金价格目前也已经位于两条均线上方。这通常被交易员视为熊市已经逆转为牛市的信号。

    更有趣的是，伴随着这个变化还出现了上升三角形形态，这一形态开始于2月11日并于3月3日完成，正好是上周的时间。这个形态我用虚线标注出来了。盘中的价格变动（未显示出）完全符合这一形态，3月4日的向上突破见证了高水平的成交量，未平仓的comex黄金合约达到创纪录的数量。

    上升三角形的其他技术条件也得到完全满足。在金价出现大幅上升之后，出现了一个持续最多不超过三个或四个星期的巩固，相应的成交量下降且该形态衰竭（从comex的成交量来看），而这个向上突破标志着这一上行趋势的恢复。这似乎是一个教科书式的例子。

    上升三角形带来了一个目标价格指引，它相当于由之前突破点上涨而来的。最低的目标价大约在1400美元，在该形态的帮助下金价将很快达到这一目标。这有助于从纯技术的角度来解释，为什么金价看起来有一股不可阻挡的力量。

    技术分析是投资者在资本市场思考和采取行动的根据，而不需要了解价格变化的根本原因。事实上，在这段时间看似许多数量的银行信贷被用于金融投机的作用下，图表上的价格趋势正受到不断的推动，因此价格依赖于信贷的投入，而不是预期值的基本面评估。

    但技术分析是出了名的不可靠，会导致行动脱离理性思维。我们得知黄金etf的资金流入在过去的四十天里一直是积极的。但是如果我们问一个问题，即这些实物黄金的买家购买黄金期货是处于金融保护的目的，还是出于金价会上涨的预期呢，人们可能会得出结论——答案是后者。

    换句话说，在一定基础上技术分析是合理的，它通过唤起投资者的疯狂情绪来发挥作用，而这时需要有大量徘徊在市场中的闲置资金来确保这种情况可能发生。这真的是不够好。作为个人，如果我们要在动荡的市场中避免遭受双重损失，那么理性理解黄金的本质和对投资流动的实际后果进行分析就成了关键，也就是既得利益的升值。

    在所有大型投资公司看涨美元和看跌大宗商品和黄金之际，金价于2016年开始发力。正是这样的极端情绪带来了市场的逆转：有种情况是每个人都在出售所有东西来换取美元，而市场并没有实质性的美元卖家。这次就是这样的情况，当这些头寸得到充分平仓时，之前美元上涨和相应的金价下跌的趋势就很可能会恢复。

    为了确认是否是这样的情况，我们必须求助于基本面，这就需要我们抛弃传统的分析方法。我们必须停止认为黄金正在上涨的想法，因为实际发生的是美元下跌。几乎所有的经济学家和市场交易员都把这个问题本末倒置了。黄金拥有稳定的基本面，这使它成为了独特的健全货币。黄金是能够衡量所有可变基本面的货币，这是我们必须注意到的一点。

    基本面

    当我们看着黄金的美元价格，我们很自然地认为这是黄金价格在移动。但是我们比较两种形式的货币会发现，黄金并不处在一般的流通环节中，而取代它的美元担任了这一角色。基于此，发行任何数量的美元都要获得美国政府的通过，并会引起银行信贷的波动，而美元的价值最终取决于市场的评估。除了短期趋势的追逐以外，在这种比较中隐含的常数就是黄金。抱有不同观点的经济学家是宏观经济潮流的奴隶，而不是遵从理性价格理论。

    要理解黄金所发生的事情是由于美元的价格下跌而导致的。这说明美元的基本面相对于其他货币来说，与大宗商品的负相关性更加明显。在表1中我们可以看到，相较于其他重要的大宗商品和黄金，美元的购买力已经在下降。

    #表1#部分大宗商品：对应的美元购买力下降幅度

    第一行分指标分别为：近期低点2016年3月7日价格对应的美元购买力下降幅度

    第一列大宗商品分别为：含铁62%的铁矿石（每吨） 西德州轻质原油（每桶） 锌（每磅） 黄金（每盎司） 铜（每磅）

    这种美元走势的突然转变在不到三个月的时间里发生了。美元已经严重超买，因此相对于许多重要的大宗商品，它的购买力出现了意料之中地下降。并且有很好的理由相信会进一步下降。这样的情况损害了美元作为世界储备货币的地位。中国和俄罗斯正领导着去美元化的进程，特别值得一提的是，中国有意在与其所有贸易伙伴的国际结算中采用人民币，作为美元的替代。由于中国比美国进行着更多的国际贸易，美元对大宗商品的定价权正变得不合理。

    这有助于解释美元的长期前景，即在国际流通中采用美元结算的贸易将会减少。除非美国银行业在资产负债表上收拢信贷从而让美元保持平衡，否则离岸美元的减少将不可避免地导致美元的购买力趋于下降。但是这也将恢复中国对大宗商品的需求。

    中国即将实施一项庞大的基础设施支出计划。它不仅能够填补中国国内基础设施的许多缺陷，而且也将推动一个涉及整个亚洲的巨大的工业化进程。愤世嫉俗的人会指责此类政府支出的低效，这当然是合理的，但他们忽略了上面提到的这一点。

    关键是，中国已经表示，相较于它在十三五规划中（以及十四五等后续规划）所需的大宗商品，美元的价值并不像其宣称的那样。这个规划于刚过去的中国新年开始，所以中国已经准备将其大部分美元储备换成所需的原材料。去年，中国小心翼翼地为这个行动奠定基础。

    这对于中国控制本国货币的风险是至关重要的，这种风险来自于对其大部分美元储备的处置。中国正在游说imf将人民币纳入特别提款权（sdr），并且最近宣布通过与一篮子贸易加权货币挂钩的方式管理人民币，而上述这一点一直是这些行为的主要动机。只要人民币仍以美元来衡量，这会引发外国投机者在记账单位方面展开攻击。在这样一个外汇政策更为宽泛的国家里，会带来巨大不确定性的货币攻击会被视为投机交易。中国外汇政策的变化只是便于中国出售其被高估的美元，以便换来被低估的大宗商品。

    中国的行动可能会导致宏观经济预期在未来的几个月发生重大的转变。随着美元的购买力相对于能源和工业大宗商品持续下降，中国的大宗商品供应商将会发现与他们的出口相对应的美元债务负担出现有利的波动。这些与大宗商品相关的债务会消失或者至少得到延期，从而成为破坏全球金融体系的一场噩梦。当然，这些债务仍将是坏账，对于美国页岩油行业以及巴西等一些资源丰富的国家来说这都是问题，它们的经济损失已经相当大而且可能会进一步扩大。但对于基于安全偏好投资低收益甚至负收益政府债券的西方投资者来说，他们的目光将转向新兴市场所带来的机会。

    在对西方资本市场的日常自省中，观察这起金融危机开始显露是有趣的。西方央行推动本币贬值的措施仅仅为大规模的投机提供了金融“弹药”。在过去的18个月我们看到了大量的资金流入美元所产生的效果，而随着资金流出，我们即将看到相反的效果。随着投机资金的逆向流动，之前的多头将会卖出越来越多的美元，并转而看好大宗商品。中国许多的美元储备和中东越来越过剩的石油美元也将被出售，从而进一步对美元购买力构成打击。

    美元购买力的下降会引发价格通胀的抬头，同时又不会带动经济活动的回升，因此疲软的美元将成为美联储下一个头痛的问题。出于牵制美元购买力下降的考量，当前市场的负利率预期将不可避免地转变为加息的预期。随着美元相对于大宗商品的购买力继续下降，许多美国国内借款人甚至美国政府自身的偿债能力都将为美元带来额外风险。

    虽然我们当前看到了美元的购买力将进一步下降的理由，但我们可以看到同样的状况也广泛影响到了其他主要货币。和美元一样，这些货币的价值都是基于它们政府的信用，但本文的目的并不是要将这些政府进行比较。唯独黄金不受制于政府作为发行人所带来的弊端，它能够以一种类似于全球人口增长的速率实现上涨。在牛市当中，黄金并不需要上涨。我们不需要对黄金未来的购买力进行猜测。

    相反，黄金的未来价格取决于纸币的购买力将会是怎样的水平，这种购买力又需要靠黄金的价格来衡量。我们不需要为它的实用性甚至它的价值设定任何的前提条件，它是唯一的健全货币，是任何东西都无法取代的。（双刀）

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