埃及镑和美元脱钩当日暴贬13% 下一个是谁?

　　3月14日，埃及意外宣布实行更为自由的汇率制度，以此缓解外汇短缺的压力，当日埃及镑(Egyptian pound)对美元暴跌13%，股市与债市齐涨。主流观点认为，埃及镑贬值有助增强埃及的市场竞争力。

　　这一场景从去年以来似乎屡见不鲜——先是2014年底的俄罗斯卢布危机，随后是哈萨克斯宣布让汇率自由浮动，其货币坚戈一日暴跌30%，阿根廷比索与阿塞拜疆马纳特随后也经历了同样悲惨的命运。不得不问，谁将是下一只黑天鹅事件?

　　民生证券研究院海外研究组负责人张瑜对《第一财经日报》表示，“接下来类似的黑天鹅事件陆续出现是大概率事件。”在她看来，当前最有可能出现“脱钩”的国家具有以下特点：外债比例较高，汇率制度僵化，汇率风险释放不够，经常账户大幅逆差以及经济增速大幅下滑。

　　“综上，急性货币危机分数最高的前十名国家为印度尼西亚、阿根廷(已爆发过)、秘鲁、埃及、匈牙利、巴基斯坦、伊拉克、乌克兰、吉尔吉斯斯坦、印度、南非、智利、罗马尼亚，以上国家短期内重复阿根廷噩梦的可能性最高，值得警惕。”张瑜表示。

　　埃及镑宣布自由浮动

　　当前，美元储备不足已经让埃及到了忍无可忍的地步。埃及央行于3月14日宣布以8.85镑的汇率拍卖约2亿美元，此前央行给出的汇率一直是1美元对7.73镑，这一价位已经维持了近5个月之久。

　　此举将有助于收窄官方汇率与黑市汇率之间的价差，这也是埃及央行在一周内的第二次出手。此前，黑市的卖价达到了1美元兑9.6镑。

　　埃及央行在3月14日的声明中表示，“将毫不犹豫的使用一切工具和可支配的权限来保证货币市场价格在中期的稳定”，这也预示着埃及央行未来存在进一步调整汇率的可能性。

　　当然，实行浮动汇率从一方面而言展现了一国面临经济压力，无力继续盯住美元;另一方面，这也不失为自我保护的手段。要知道，埃及的外汇储备自2011年的360亿美元至今已下降了超过50%，2月末余额为165亿美元，约只能覆盖3个多月的进口支付。

　　埃及央行表示，目标是让外汇存底在今年底前提高到250亿美元。为了实现目标，埃及央行同日又宣布将推出金融产品，让投资埃及国债的投资人能够为汇率变动进行避险，此举可能有助于埃及外汇存款增加。

　　对于进口依存度较高的埃及而言，旅游业和海外投资则是该国赚取外汇储备的重要途径。然而，从2011年起的政局动荡以及一系列恐怖袭击事件也挫伤了市场情绪。

　　此前由于受困于美元短缺，埃及企业深受困扰，这甚至已经影响了埃及进口基础物品的能力，如药品、大麦、汽油等。

　　“这(浮动汇率)是积极的一步，应该有助于改善埃及的国际收支平衡，通胀可能会随之走高，但是随着时间推移，这应该会为埃及实现更为强劲的经济增长打下坚实基础。”伦敦经济咨询公司资本经济(Capital Economics)中东经济学家Jason Tuvey表示。

　　受此消息提振，埃及股市EGX30指数14日收盘大涨6.7%报7003.85点，创2013年7月来最大单日涨幅。

　　谁是下一只黑天鹅?

　　其实，黑天鹅如果频频发生，似乎也就称不上是“黑天鹅”了。从一系列汇率“脱钩”事件来看，这些货币贬值都不是央行主动引导，而是在贬值压力之下被动放行。

　　张瑜表示，新兴市场国家货币汇率价格自2013年QE退出预期开始以来就“倒下”过一批，如印度、南非、俄罗斯、越南、哈萨克斯坦、阿根廷、阿塞拜疆，其它经济形势类似的国家汇率风险值得高度关注。

　　“虽然各国基本面有很大的不同，但在全球经济再平衡的格局之下，所有新兴市场国家都面临同样的贬值压力：从内部看，各国都面临出口萎缩导致的经济下行压力，需要货币贬值；从外部看，各国都面临美联储加息导致的资本外流压力，倒逼货币贬值。”

　　此前，俄罗斯央行行长纳比乌里娜(Elvira Nabiullina)在接受《第一财经日报》专访时便表示，“将继续实行浮动汇率制度。俄罗斯货币卢布自2014年11月中旬起实行自由浮动汇率制，我们相信这会让实体经济部门能够更好地应对油价的变化。”

　　展望2016年，下一只“黑天鹅”会是谁?

　　通过综合考量外债外储、汇率制度、经常账户、国内经济通胀就业等15个指标，张瑜将新兴市场28个国家进行了整体评估，根据分析角度选取相应指标，按照分类分档的评估方法，按重要程度进行分类，对每一类指标按风险程度进行分档打分，加总获得每个国家的风险总分，风险总排名(综合短期急性危机与长期稳定性风险)前十的国家为：南非、埃及、乌克兰、印度尼西亚、印度、巴基斯坦、巴西、吉尔吉斯斯坦、阿根廷(近期风险已经暴露)、土耳其、波兰、匈牙利。

　　1.外债比例较高的。如乌克兰(1077%)、阿根廷(617%)、匈牙利(486%)，更易发生资本外逃同时债务过高不利于国际再融资，在过去十年的流动性泛潮中吸引的国际资本大多是以外债形式流入，选取指标为外债/外储;

　　2.汇率制度僵化的。汇率不够具有弹性，对于资本的流动并不能及时反应与消化，是风险的蓄水池，且一旦不能守住，放弃盯住或管理制度，将会对市场信心产生巨大冲击。如保加利亚的货币局制度，沙特、越南的盯住美元、一些管理浮动调整不及时的国家。选取指标为汇率制度;

　　3.汇率风险释放不够的。在美国货币紧缩与大宗走熊的大趋势下，新兴市场谁都难以独善其身，新兴加权汇率(除人民币)在今年已贬值15%，贬值50%、70%的大有人在，在这样的整体冲击下，汇率还尚未贬值或贬值很少的，有未释放风险的可能性，值得关注，如巴基斯坦、印度和匈牙利等，贬值幅度皆未超过7%。选取指标为年初至今汇率贬值幅度;

　　4.经常账户大幅逆差的。新兴市场国家虽然出口依存度相对较高，但由于产业水平发展滞后、能源独立程度低等原因，其进口规模更大，导致大部分时期经常账户保持逆差，而且，在当前全球需求萎缩的大背景下，这些国家以大宗商品和加工贸易产品为主的出口需求遭遇了更大冲击，导致经常账户逆差进一步恶化，对资本外逃的缓冲能力有限，如吉尔吉斯斯坦(-24%)、乌克兰(-4%)。选取指标为经常账户余额/GDP。

　　5.经济增速大幅下滑的。资本外流的背后其实是美元流动性萎缩下的前期套利平仓，也就是QE时代借低利率贬值的美元投资加杠杆升值的新兴市场，成本端是美元债务利率，收益端是新兴市场的增长红利，现在是套利空间缩窄下的偿还美元债务同时资本平仓的过程，在这个过程中，成本端美元加息是趋势所在，那么收益端下滑明显丧失了资产吸引力的国家风险将更为突出，如乌克兰(-7.2%)，秘鲁从4.4%下滑至1.7%。