不加息的美联储会重回宽松吗

　　自去年末艰难启动首次加息，美联储的“第二次”依旧举棋不定。本周的美联储fomc会议如市场预料没有加息，但却有些出乎意料地给出了比较偏鸽派的声明，同时暗示年内有两次加息，较12月时的四次加息大幅减少。美联储收紧的货币政策是否酝酿转变留给市场更大的悬疑。

　　四次变两次

　　美联储在本次会议上维持联邦基金利率0.25％-0.5％不变。值得关注的是，未就下次何时加息给出承诺，在声明中称加息取决于实际和预期经济状况，并重申加息过程将是缓慢的。全球经济和金融市场进展将继续对美国经济带来风险。这意味着，在全球经济放缓的背景下，美联储将在加息过程中保持谨慎态度。

　　对于未来加息节奏，美联储显然越发谨慎。当天公布的美联储官员最新季度经济预测显示，到2016年底，联邦基金利率预计将升至0.9％，这意味着今年会有两次加息，而去年底美联储官员预计今年将有四次加息。这一预测已与市场预测接近。目前市场预计美联储今年将仅加息1-2次。

　　世元金行首席研究员肖磊在接受北京商报记者采访时表示：“美联储徘徊在延缓加息和暂停加息的挣扎当中。以前全球央行都在讨论和指责美联储货币政策的外溢效应，这次美联储主席耶伦提出其他央行货币政策的外溢效应，进一步说明美联储货币政策将受到欧洲、日本等全球其他经济体的影响，而这些经济体央行几乎都处在扩张和宽松的货币周期当中，美联储放缓加息步伐很有可能也是在对冲外部风险。

　　耶伦解释称，包括国际货币基金组织在内的国际机构纷纷调低未来几年全球经济增长预期。加息节奏预期放缓很大程度上反映了全球经济增长预期的下调及金融环境一定程度的收紧。她说，考虑到全球经济增速放缓，稍微缓慢的加息路径对于帮助实现充分就业和物价稳定这两大目标是合适的。

　　复苏的另一面

　　表面看，传统的通胀和就业指标都能够支撑原计划加息要求。2月核心cpi同比增2.3％，失业率4.9％接近充分。而3月会议之前，通胀方面传来并不理想的预期，美联储在声明中称，近几个月通胀有所回升，但仍低于2％的目标水平，部分是由于能源价格下降、非能源类进口商品价格走低。

　　对近期经济形势的评价中同样可以看到美联储在传统指标外的隐忧。美联储表示，美国经济活动以温和速度扩张，家庭支出增加，但企业投资和净出口疲软。

　　“加息不可避免地带来美元升值，从而影响美国的出口。虽然美国是一个以自身消费作为gdp主要支撑的国家，但出口在gdp占比超过10％仍然是不容忽视的一部分。美国经济2％的增长情况只能算做中低速增长，加息如何确保经济不衰退其实是两难的抉择。”中国社科院美国研究所研究员陈宝森在接受北京商报记者采访时进一步分析指出。

　　在3月更新的各项经济数据预测中可以看出，整体看官员们对gdp预测偏悲观，他们预计2016年gdp增速为2.2％，比去年12月时低了0.2个百分点。海外经济疲软、美国出口受到影响，可能是官员们下调gdp增速的原因。

　　紧缩放宽？

　　作为避险资产，黄金市场率先嗅到了美联储政策变奏的气味。本次美联储议息会议结束后两个小时里黄金价格大涨超过30美元，一举回到1260美元/盎司上方水平。耶伦的发言也使得美元指数进一步走弱，欧元、日元等对美元汇率反弹明显，人民币汇率也出现了超过200个基点的上涨。

　　全球最大的黄金etf基金（spdr）近两日加仓6吨，参考金价在美联储决议公布后的上涨看，全球投资者担忧的已经不是美联储加息或不加息的问题，而是就算美联储加息，似乎也改变不了全球货币市场趋势性的宽松问题。

　　在陈宝森看来，美联储释放了巨量的量化库之后“退出”成了一个新难题。如果不退，资产负债8000亿美元猛增到4万亿美元之后危机随时可能爆发。而退出，新兴经济体资本外流，外部风险提升本身又会给美国经济带来新的不确定性。

　　美国企业研究所研究员德斯蒙德