G20会议是否达成了秘密协议？全球政策步调惊人一致

　　上海G20会议结束后，市场一度失望地认为，会议只是一堆“陈词滥调”，承诺“不竞争性贬值、各国运用各种工具刺激需求”，却没有实质性的内容。分析师、媒体广泛讨论的“新广场协议”连个影子都没有。

　　但我们来看看G20会议之后全球央行都做了什么：

　　（下图来自ZH）

　　中国央行降准50基点，欧洲央行不仅下调存款利率且将QE计划的每月购买资产规模扩大至800亿欧元，新西兰央行降息，挪威央行降息，日央行维持负利率并强调必要时加大宽松。澳洲联储、韩国央行也表态要继续宽松。

　　更令人意外的美国。在3月的FOMC会议上，美联储不仅按兵不动，而且还下调了加息预期和经济预期。去年年底美联储官员认为今年会有四次加息，这一次直接砍掉了一半，仅可能加息两次。

　　而无论是就业数据还是通胀数据，美联储前瞻指引最关注的两大指标最近都出现明显的提升，一向“依赖数据做决定”的美联储这时却改口称，需要关注全球经济与金融市场发展，海外经济疲软和金融市场剧动给经济前景带来一定风险。

　　高盛直呼：其意外程度为除2008年金融危机期间之外的史上第四高，这是本世纪最倾向鸽派的决策之一。

　　阴谋论？

　　全球主要经济体的政策步调如此协调，也难怪市场人士纷纷猜测：上月在上海召开G20峰会期间，央行决策者秘密达成了联手压低美元汇率的“上海协议”，目的是平复金融市场。

　　虽然上海G20峰会的确没有宣布任何外汇相关的协议，但美元自峰会以来累计跌逾3%，尤其是在美联储鸽派言论后，美元两度重挫，3月16-17日分别跌去1.1%，两日跌去逾1.9%，创2009年以来最大两日跌幅。目前美元指数回落至95附近，跌到一年前的水平。

　　（下图来自华尔街见闻行情中心）

　　这带动股市、新兴市场资产和大宗商品集体反弹。华尔街见闻曾介绍过，VIX恐慌指数已降至去年11月以来新低。新兴市场再次获得青睐，MSCI新兴市场指数连续三天上涨，从1月份的六年半低位中上升了20%。俄罗斯、菲律宾、马尼拉等国重返牛市。美国原油价格从年初低点回涨54%，布伦特原油涨了40%。

　　“看来出现了某种类型的上海协议。协议是为了大致稳定美元对主要货币汇率，手段是适当的货币政策行动，并非干预汇市。”彭博援引PIMCO全球经济顾问Joachim Fels表示。

　　瑞穗证券亚洲公司董事总经理沈建光直截了当地写到，此次美联储推迟加息决定，是东道主中国引导下的，各国央行在G20框架下寻求全球宏观金融治理协调的新成就，有利于为稳定全球经济，支持结构性改革换取时间。

　　莫尼塔宏观研究主管钟正生也认为：

　　引领本轮市场反弹的无疑是主要发达经济体政策的一致宽松。美联储在数据表现良好的背景下依然表现出超预期的鸽派倾向，令市场不禁猜测各国很可能在前不久举办的G20峰会上达成了一致宽松的协议：受财政预算约束，美欧将在货币政策上发力，而中日等则会保证财政政策的支持。

　　G20峰会后，中国央行突然降准、新西兰央行降息、欧央行进一步放水都似乎在佐证这一观点。G20峰会上，中国和德国被认为相对更有财政扩张空间，中国已经决定提高财政赤字率并加大财政投放力度，我们或许可以期待德国后期也有财政政策方面的相关动作。

　　就算大国之间并未达成实质的合作协议，至少目前的政策步调已经显示出它们之间惊人的默契。姑且不论这种政策同步性是否出于各国对经济的一致悲观，就效果而言，只要美联储这个“搅局者”不过快收紧货币政策，新兴市场、商品和风险资产就将持续从中获益。

　　高盛：集体宽松派对不会长久

　　对于G20达成秘密协议的论调，高盛并不完全认同。说的更准确一点，他们也察觉到了这个月发生的事情，但不认为美联储愿意长时间地合作下去。该行首席经济学家Jan Hatzius称，“随着工资和核心通胀水平的抬升，我们仍然预期美联储今年会加三次息。”

　　针对全球央行最近集体行动的一种解释是，这些国家试图联手放松货币政策，同时避免美元进一步升值，尤其是对人民币进一步升值。世界大部分国家对此是非常欢迎的，在某种程度上来说美国也是如此。

　　考虑到美国利率仍然处于低位，通胀和就业多年来不及美联储目标，过快收紧政策的风险要高于过晚收紧政策。因此，如果最近央行们的动作是协商过的，那么美联储也可能很乐意加入其中，不仅是为了全球经济，也是为了自身利益。

　　但是美国经济相较于其他国家而言处于更加强劲的经济周期之中，这种分化可能决定了这段和谐的插曲注定是短暂的。我们比美联储更加确信美国的工资和核心通胀已经开始提高，一旦经济达到充分就业状态（我们认为是今年年底），和谐的乐章就会变得刺耳。

　　目前，美国的失业率正朝着4.5%迈进，核心通胀水平也令人惊艳。

　　2月非农就业新增24.2万人，大幅好于预期，失业率连续两个月维持在4.9%的低水平，此外美国劳工部还上修了前两个月的数据。长期低迷的工资增速也有了抬头的迹象。

　　与此同时，通胀也开始企稳回升，无论是核心通胀还是全面通胀指标都在向着美联储2%的目标靠近。美国2月核心CPI同比增2.3%，创2008年10月来最大涨幅。美联储高度关注的通胀指标核心PCE物价指数，1月同比增1.7%远超预期，创2012年11月来最高。

　　高盛警告，这两大指标越接近目标，美联储就会越发难以容忍这种全球协作。为什么？法巴银行此前分析称，失业率连续下降后，一旦出现反弹，几乎可以确定会引发经济衰退。

　　经济过热也是非常危险的，因为这意味着美联储需要最终转向经济“软着陆”的目标，逐渐提高失业率至充分就业水平，令经济不要陷入衰退。但是这从来没有成功过。