国企改革6大看点成亮眼风口

　　国企改革的六大亮点

　　临近落地的国企改革的顶层设计将在以下几方面取得突破：（1）混合所有制改革；（2）管理体制改革；（3）薪酬体制改革和股权激励的推进。细化来讲，则有六大亮点：（1）国企分类监管；（2）国资管理变成国资委、国有资本运营公司和经营性国企三级；（3）经营性国企是混合所有制改革载体；（4）股权激励和员工持股取得突破；（5）国企资产证券化和混合所有制深度嵌合；（6）资本市场将是支撑国企改革的重要力量。

　　1、国企分类监管

　　国企分类方案是混合所有制改革的基础，不同类型的国企将有不同的考核标准，国有企业将按照功能划分实行国有企业分类监管。

　　十八届三中全会的《决定》中明确提到对国企实行分类管理的思路，在《决定》中，国企分为提供公益性产品或服务的国有企业、国有资本继续控股经营的自然垄断行业和一般性竞争领域的国有企业。在国企改革顶层设计缺位时，《决定》中的表述引导了地方政府国企改革的思路。在已经发布改革指导政策的21个省市中，改革方案多数是按照这三类来划分的，即公益保障类、特定功能类、商业竞争类三种类型。

　　此前，由国资委制定的央企功能界定分类方案中，把央企分为公益保障类、特定功能类、商业竞争类三种类型：公益类如中储棉、中储粮等；特定功能类央企包括石油石化、电力、通讯等领域的18家央企以及11家军工企业；而商业竞争类共有77家。

　　2015年，已发布国企改革指导文件的各省市可能也将对国企改革思路进行微调，以便和中央的国企改革思路接轨。

　　2、国资管理变成国资委、国有资本运营公司和经营性国企三级

　　现在的国资委履行企业行政主管部门和出资人双重职能，既管资产还管人、管事。审批事项涉及人事、战略、经营、财会、法律、党群等各个领域，亟待简政放权。

　　未来国资管理将从两级变成三级，在原来的国家资本监管机构与经营性国有企业之间系统性的加入国有资本运营公司，形成三级架构。国资委将成为纯粹监管者，实现与出资者职能的分离。

　　3、经营性国企是混合所有制改革载体

　　国资委成为纯粹监管者实现与出资者职能的分离后，负责资本运营的国有资本运营公司，将负责国有资本的保值增值，新加坡的淡马锡将是可供借鉴的范本。国有资本运营公司将便利的与其他所有制经济进行合作、运营公司，在经营性国有企业层面上进行混合所有制改革。

　　十八届三中全会的《决定》、2014年的《政府工作报告》、国务院发布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》和国务院批转发改委《关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见》均强调加快发展混合所有制经济，建立政府和社会资本合作机制。推进混合所有制的重点在于提升国资杠杆，用活国有资本，提高国有资本对整体经济的控制力。在这一过程中，提高国资吸引力，以吸引社会和民营资本进入国企领域至关重要。

　　混合所有制在中国并非完全是新生事物，经过多年改造，很多国企其实已经是混合所有制。但在一些行业，如石油石化、电信等因为存在集中审批现象，行政垄断并未实质打破，不能发挥社会和民营资本的活力。目前混合所有制经济已提升到我国基本经济制度重要实现形式的高度，作为一种富有效率和活力的资本组织形式，将成为深化国企改革新的有效载体和动力，混合所有制已成为新形势下深化国企改革、完善基本经济制度的必然要求。

　　4、股权激励和员工持股取得突破

　　形成三级架构后，经营性国企层次将非常方便的推行股权激励和员工持股计划等改革。在高管薪酬方面，合理确定并严格规范国有企业管理人员薪酬水平。采取业绩股票、股票期权、限制性股票、岗位分红权等激励方式，进一步完善与业绩考核紧密挂钩的任期激励和中长期激励机制，健全与激励机制相配套的财务审计、信息披露、延期支付、追索扣回等约束机制。同时严格规范国有企业管理人员的职务待遇、职务消费、业务消费。在用工制度上，要按照现代企业制度要求，完善治理结构，合理增加管理人员市场化选聘比例，建立市场化退出机制，探索建立职业经理人制度。

　　2015年1月12日，国资委主任、国资委全面深化改革领导小组组长张毅主持召开国资委全面深化改革领导小组第十八次全体会议。会议审议了《关于进一步加强和改进外派监事会工作的意见》、《关于混合所有制企业实行员工持股试点的指导意见》。员工持股是混合所有制的重要形式，同时也是激发内部活力的源泉。当然为了防止国有资产流失，将分阶段、分层次推进。

　　5、国企资产证券化和混合所有制深度嵌合

　　截至2012年底，全国共有企业单位8286654户，其中国有企业为151820户，占全部企业单位数的1.8%。在国有企业中，央企有48181户，占国企的31.7%，地方国企103637户，占国企的68.3%。

　　目前在A股市场上，国企上市公司占比为38.2%，国企上市公司中，央企上市公司341家，地方国企上市公司655家，分别占总上市公司的13.1%、25.1%。与国有企业占全部企业单位数的1.8%相比，上市公司中，国有企业38.2%的占比数是极高的，说明了资本市场历来大力支持国有企业发展，也说明了历史上国企改革通常要借助资本市场实现资产证券化。

　　此轮国企改革也将借助于资本市场来推进，因此，此轮国企改革的方方面面都将涉及资本市场。国企的股权激励改革需要通过资本市场来实施，上市公司严格的公司治理要求也使得职业经理人制度易于推行；国企混合所有制改革的最主要方式将是证券化，通过资本市场对国有资产进行评估定价能有效防止国有资产的贱卖。资本市场作为本轮混合所有制改革的主要平台，既解决了定价公平问题，又为各类资本提供了便利的退出渠道。

　　提升国有资产的证券化水平将极大地提高国有资产的流动性水平，帮助政府盘活手中的国有资产，优化国资配置。对资本市场而言，国有资产证券化水平的提高，要求政府将优质资产装入上市公司，从而有效提高上市公司平台对投资者的吸引力。目前各省在国企改革中都强调提高国企资产证券化率。湖南的国企资产证券化率目标最高，要求在2020年达到80%，一般省份的国企资产证券化率目标为50%，相较于当前的资产证券化率还有提升空间。

　　6、资本市场将是支持国企改革的重要力量

　　通过资本市场发展股权直接融资是此轮国企改革的重点推进方向，多省市都给出了国企证券化率的具体目标。我们预计在数量化管理的当下，此证券化目标对于投资者选择国企投资标的具有相当大的参考意义。

　　资本市场将是支持国企改革的重要力量。虽然国企的融资状态和条件较优，自2008年以来国企负债率持续上升，但我们认为这在未来难以持续，2012年国企负债率仅较2011年微升了0.15个百分点。此外，负债率的上升推高了国企的财务成本，使得国企盈利承压。而通过资本市场的发展来提高国企的证券化率、提高国企的市值管理水平，一方面可以改善国企的财务结构，另一方面可以提高国企市值，为将来的国资划拨社保打下基础。（执笔：任泽平等） (国泰君安)