央行再放流动性 离岸汇率贴水

　　中国外汇储备料首现20年来年度下降

　　中国上周推动的中间价报价改革为人民币贬值预期打开了泄洪口。彭博最新的调查显示，人民币的贬值预期仍将持续，随着这一压力的进一步释放，规模全球第一的中国外汇储备将出现20多年来首次年度负增长。

　　彭博于8月14日对经济学家和中外资银行交易员进行了调查，其中28位受访者的预测中值显示，中国年底外汇储备规模料为3.45万亿美元，全年净减少约3930亿美元，为去年底余额的一成；30位受访者的预测中值显示， 年底人民币兑美元料贬至6.5，较去年底贬值4.55%。

　　受访者认为，随着人民币从当前的6.39元/美元左右进一步走弱，市场未来配置外币资产的需求会继续上升；加之，减少中间价干预意味着中国央行将更多依赖市场化手段干预汇率，也即更多付出真金白银。短期内，这两方面因素均会带来外汇储备的进一步消耗。

　　“未来三个月间央行将频繁干预外汇市场，因为它需要保障人民币汇率稳定。”花旗集团驻香港的私人银行策略师彭程在电话采访中表示，“中国会使用部分外汇储备来达到这个目的。”

　　加速缩水

　　按照调查结果中值预计，8月起到年底中国外汇储备月均将下降约402亿美元。从去年6月末触及历史高位3.99万亿美元以来，中国外储至7月末月均减少263亿美元，显示被调查者认为中国外储规模将加速缩水。

　　美银美林分析师Claudio Piron在接受彭博采访时说，中间价改革会导致资本进一步外流，企业也将通过积累更多外汇来对冲外币债务的本息敞口，其结果都将是不断消耗外汇储备。

　　上周中间价改革后，人民币市场汇率一度大幅贬值，接近波动区间下限， 央行据称通过作为代理行的中资大行入场干预。交易员也提及，中间价改革后连续四天在人民币在岸市场收盘前看到此类美元抛盘。

　　中国央行研究局首席经济学家马骏周末给媒体发送电子邮件称，央行已基本退出对汇率市场的常态式干预，只在特殊情况下通过干预来熨平过度偏离基本面的短期波动。光大证券首席经济学家徐高在电话采访中说，央行要在银行间市场稳定汇率，必然会消耗外汇储备。

　　中国央行和金融机构7月外汇占款降幅均创历史最高水平，其中央行口径外汇占款当月减少3080亿元，佐证了央行净卖出外汇资产是外储缩水的主要因素。中国外汇储备的规模也受到投资损益、非美货币汇率波动等因素影响。

　　离岸汇率贴水

　　由于中国存在资本项目管制，人民币存在境内外市场两个汇率。不存在政府干预、更体现市场投机需求的离岸市场汇率目前贴水约0.8%，显示海外市场对人民币贬值的预期更强，境内外汇资产存在外流套利的空间。

　　交银国际分析师李苗献在采访中说，目前两地价差较大，可能是因为在岸汇率受到浮动区间的限制，类似于跌停以后无法继续下跌。因此随着市场情绪逐步恢复，在岸汇率不再触及浮动区间下限，两地价差就可能收窄， 正常应在100基点量级。

　　从调查结果看，在22位给出预测的受访者中，一半人认为到年底时在离岸价差在100个基点左右或者更少，包括少数意见认为今年底价差就有望收窄、甚至消失。

　　另一半人则认为点差会更大。美银美林的Piron认为是由于风险溢价持续体现、加之离岸市场做空CNH的对冲需求将持续存在。

　　藏汇于民

　　李苗献接受采访时说，如果改革能够使汇率快速贬值到位，则将有助于化解市场的贬值预期，反而会减轻资金外流压力。短期内外汇储备可能会减少，但随着贬值预期减弱，外储可能趋稳。

　　中国央行对外储规模下降并未显出特别的忧虑。央行副行长易纲在上周四举行的吹风会上表示，外汇储备下降并不等于资本流出，有包括其他因素的作用：企业和居民在境内银行系统美元存款的增加；企业“走出去”的对外直接投资；及非美元储备资产的汇率变化。易纲强调企业和居民增持美元是“藏汇于民”，是“一个好事”。

　　中国社科院研究员张明则没有这么乐观，他认为，央行以往习惯于采取低成本的中间价干预，“如果说让市场连续几天都是人民币卖压，那央行很可能很快就扛不住了，有可能还会回到中间价干预的老路上来。”如果汇率波幅恢复到较小范围，央行才可能会把这个机制固定下来。

　　外汇储备和外汇占款的减少相当于央行从市场净回笼人民币基础货币。国信证券在14日的报告中称，8月份汇率波动中，预期外部流动性的紧缩依然会加剧并进一步冲击总体流动性，预计以降准为代表的流动性投放措施理最快将于8月祭出。