高层维稳连出5拳 阶段底不远四季度反攻

　　事件：新一轮“维稳”政策组合拳：

　　(1)中国人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%。自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。

　　(2)李克强明确表示“人民币汇率不存在长期贬值的基础，我们将会继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

　　(3)中金所出组合拳，实施系列措施抑制股指期货市场过度投机。沪深300、上证50、中证500股指期货交易保证金将分三个阶段调整，本周五结算时起，这三个合约非套期保值持仓的交易保证金将由当前的10%提高到20%。

　　(4)新华社北京8月25日电：中信证券股份有限公司徐某等8人涉嫌违法从事证券交易活动，《财经》杂志社王某伙同他人涉嫌编造并制造传播证券、期货交易虚假信息，中国证监会工作人员刘某及离职人员欧阳某涉嫌内幕交易、伪造公文印章，已被公安机关要求协助调查。

　　(5)据公安部网站消息，公安部8月24日召开电视电话会议，决定从即日起至11月底，在全国范围组织开展打击地下钱庄集中统一行动。

　　第一部分，对于这次“维稳”组合拳的点评：亮点在于“稳经济、稳汇率”进而“稳信心”，有助市场短期反弹和阶段性见底，有助于金融市场最终达到新均衡、形成“市场底”的进程中缓解痛苦。

　　(1)首先近期股市暴跌的症结在于——对于汇率、经济等大事件的悲观预期在移动互联网“自媒体”时代被放大，形成羊群踩踏效应。六月中旬到七月上旬那轮股灾的罪魁祸首是高杠杆股票配资的强平引发的流动性危机，第一轮救市组合拳缓解了流动性危机，投资者信心一度提升，行情一度趋稳。但是，8月下旬开始的这轮暴跌的导火索是人民币汇率波动，在自媒体工具的强化下，引发股市和汇市的下跌正反馈，导致全球金融市场动荡，进而引发对于2008年或1998年金融危机的担忧。因此，汇率引发自媒体时代的股市情绪化，成为短期行情的主要矛盾。

　　(2)“解铃还须系铃人”，8月25日晚救市组合拳的重点是稳汇率：1)李克强总理今天明确为人民币汇率做信用背书、做出承诺。2)执法部门开始集中打击“热钱”通过非法渠道外逃。3)降息降准有助于稳定经济。这些组合拳都有助于稳定短期投资者信心，切断汇市和股市之间悲观情绪的正反馈，属于下药对症，而不是头痛医头脚痛医脚的死循环。近期，海内外对人民币贬值的担忧扩散到了对金融危机的担忧，所以，稳定汇率才是大事，人心稳定了，股市也就稳定。

　　(3)降息、降准同步而至，更多是“对冲”作用，是为了稳增长进而稳汇率，对于短期股市形成反弹和阶段性底部有提振信心的作用，但是，不改变大趋势，毕竟最终的“市场底”是综合各种正能量之后形成的。1)首先，此次降准有点晚，为弥补外资流出导致的流动性缺口。“8.11”人民币贬值后，我们就认为降准迫在眉睫，现在才降，其实错过了最好的时间窗口，没有起到前瞻性和灵活性的目标，没有最大程度地利用民众的信心，更多只是“对冲”，毕竟7月外汇占款下滑已创历史单月记录，8月央行主动贬值后外资撤出+国内企业和居民购汇持汇意愿增强使国内资金面再度承压，银行间利率显著上行，只能依靠降准弥补流动性缺口。其次，降息配套降准超市场预期，显示央行货币政策不再“投鼠忌器”，转而把眼光放的更长。此前汇率贬值压力上升，除了几周前央行主动贬值之外，经济基本面疲弱、资产回报率下降是海外看空人民币的根本原因，只是央行利用中间价死死撑住，但长期来看，如果中国经济不能摆脱困境、找到新的增长动能，人民币终会贬值。此次冒着境内外利差收窄的压力央行选择降息，显示央行不再仅仅为因短期汇率波动“投鼠忌器”，而更加侧重于通过降息来稳定实体经济与金融市场、进而从根本上实现汇率稳定。这是此次超预期降息所透露出来的信号。

　　(4)“应急式”组合拳也继续推进。1)通过执法部门打击违法证券活动，处理害群之马，形成威慑；而且公安机关对于相关违法人员的协查行动是从新华社层面统一发文披露，更显深意。对于中信证券8人涉嫌违法从事证券交易活动，《财经》杂志社王某伙同他人涉嫌编造并制造传播证券、期货交易虚假信息，中国证监会工作人员刘某及离职人员欧阳某涉嫌内幕交易等，已被公安机关要求协助调查。2)在股指期货市场降杠杆，一方面在剧烈波动的行情下对期指投资者起到保护作用，另一方面也意在减弱期指对现货市场的影响：中金所沪深300、上证50、中证500股指期货交易保证金将分三个阶段调整，本周五结算时起，这三个合约非套期保值持仓的交易保证金将由当前的10%提高到20%。

　　总结一下，在当前市场信心崩溃，预期极度悲观的背景下，以上这套组合拳对症下药，至少有助于阶段性止住汇率波动和股市的反馈，并且通过一些“应急式”救市手段比如“国家队入市”、期指降杠杆以限制“做空”、打击违法证券活动等等，从而让市场在相对低位形成一个阶段性底部。