七大名家论市：A股市场风险释放进入尾声

　　桂浩明：谈谈长线资金入市的基本条件

　　自股市从高位回落以来，成交量也有很大的下降，高峰时期两市可以超过两万亿元，而现在合计只有八千亿元左右。这也就促使人们思考一个问题：市场的流动性还充分吗？

　　其实，要回答这个问题还是有难度的，一方面以换手率等指标来看，这个成交量还真不算小。但另一方面，在流入股市的资金中，又有多少是属于长线类型的呢？恐怕是不多的。换言之也就是说，中国股市现在并不却缺短期的流动性，但是很缺乏长线资金。其实，这一点在几年前就被有识之士提了出来，有关各方面也一直在想方设法，引进包括社保基金，养老资金以及住房公积金等各种进行久期管理的资金入市。但是，客观而言，效果十分有限。最近，国务院批准基本养老金入市的方案，但即便是在这个时候，相关的争议还是十分尖锐的，股市上对这个问题的基本看法也是较为谨慎。这也就意味着，对于这些公认的长线资金的入市，市场共识并不是那么高。或者，也可以说是在很多人看来，现在长线资金入市的条件并不很具备。

　　那么，什么是长线资金入市的基本条件呢？简单来说，大概有这样三个：首先当然还是股市要有财富效应。股市对于投资者的最大吸引力在于作为投资工具，有望带来相对较高的风险收益。如果股市持续低迷，即便是价格低廉，具有估值优势，恐怕也不会有投资者愿意去投资。所以，对于一个跌跌不休的市场来说，是不会有真正的长线资金来入市的。这个股市素有“牛短熊长”的传统，往往一旦开始下跌，会持续相当长的时间，这就阻碍了长线资金入市。管理层第一次明确提出希望引导长线资金入市是在2012年，当时甚至直接讲蓝筹股有“罕见投资价值”。但是如果在那个时候买入蓝筹股的话，基本要到去年年底才能够解套，可要是持有到今年8月份，则又将大面积亏损。显然，缺乏财富效应是长线资金不愿意入市的一个重要原因。

　　其次，市场秩序混乱，制度多变，投资者对后市缺乏稳定的预期，也是阻碍长线资金入市的重要因素。今年6月份股市下跌以来，人们发现了市场存在大量过去并不太被关注的违规现象，而各种制度设计方面所存在的缺陷也是十分的严重。至于说到限制卖空的举措，尽管是出现在特定时期，似乎也有其道理，但其实至少对于长线资金来说，其负面影响是很大的。投资股票的人，首先考虑的应该是退出机制，也就是能否畅通地卖出。如果限制卖出，那么自然也就限制了买入：没有人愿意承担买了股票以后可能被禁止卖出的风险。显然，现在的市场从制度建设到运行环境，坦率说都不那么有利于长线资金入市，这样就难怪现在尽管场外资金不少，但积极入市的不多。

　　最后，不佳的实体经济格局，尤其是上市公司业绩差强人意，对于长线资金的入市也是带来了某种制约。长线资金谋求稳定而可以预期的回报，而这在现在来看还不是能够轻易做到的。中国经济正处于转型关头，增速出现下降，而传统企业则业绩不佳，一些高成长企业则还存在较大的不确定性，对于长线资金来说，这些都构成了潜在的风险。如果它们不能从根本上提升自己的风险偏好的话，那么在当前长线资金的大量入市就并不很现实。

　　股市需要长线资金，但这不是只要有关方面批准，它们就会进来，这里的关键还是要为长线资金的入市创造相应的基本条件。而现在，正是人们应该为此好好努力的时候。(来源：金融投资报)

　　贺宛男：投资银行股的N个理由

　　银行股已大涨两天，周二、周三两日，银行板块整体上涨4.33%和4.51%，巨无霸工商银行周三甚至出现少见的涨停。

　　从当前看，银行板块逆市上涨，至少有如下几个理由：

　　一是8月31日，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，其中提到“公司选择适当时机进行回购，不仅有利于调整资本结构，也是回报投资者的重要方式。”并且专门设置量化指标为“当股票价格低于每股净资产，或者市盈率、市净率任一指标低于同行业上市公司平均水平达到预设幅度时”，应鼓励回购。还提及“公司可以预先设定好触发回购的指标阀值，同时可以选择多种工具融资为回购筹集资金，如发行优先股、债券等，以进一步优化公司的资本构成。”周三工行为什么涨停，原因之一就是市盈率低于平均值5.73倍，涨停后为5.92倍。9月1日，媒体又报道，第二波救市号角吹响，50家券商再集1000亿维稳资金，由证金公司设立专户进行统一运作，投资于蓝筹股等。这里当然少不了银行股。

　　二是虽然今年半年报显示，16家上市银行盈利增长仅为2.42%，与过去动辄增长20-30%不可同日而语，但面对经济下行的压力，稳增长还得靠银行。日前刚刚召开的国务院常务会议决定，降低“铁公基”等投资项目的资本金比例，资本金往下调，贷款就得往上增。另一方面，经修改的商业银行法已废除75%的存贷款比例，加上降准增加流动性7000亿元，均表明下半年银行信贷还会增加，银行基本面有可能向好，至少不至于恶化。

　　三是经全国人大、国务院批准，财政部今年下达6000亿元新增地方政府债券，以及3.2万亿元地方政府债置换。被置换的3.2万亿地方债原来大部分为银行贷款，而且是质量相对较差的信贷资产，置换后，银行卸下了一大块负担。

　　四是继清理场外配资之后，股权质押正在成为压在A股头上的大山。有数据显示，目前股权质押业务存量约为2.7万亿，其中有上百家公司股权质押告急，股价正面临警戒线和平仓线，而银行股由于大股东实力雄厚，很少股权质押，即使质押比例也不高，因此不存在这方面的风险。

　　五是优先股助长银行资本充足率，纵然不良贷款增加也有储备粮。自去年11月农行首家发行400亿元优先股以来，迄今已有工行、农行、中行、交行、浦发、兴业、光大等上市银行在境内外发行优先股2530亿元，已发布预案以及已获证监会批复的尚有约3000亿元。优先股的发行，既减少了二级市场增发的压力，也大大充实了银行资本。目前上市银行一般资本充足率普遍在12%甚至更高，安全边际大为上升。

　　第六点也是最重要的一点，国家财政还得靠银行。财政部公布的今年7月份财政收支数据表明，7月份，全国财政收入同比增长12.5%。之所以能重现2位数增长，靠的就是金融，大头则是银行。例如，营业税增长16.1%，其中金融业营业税增长19.5%；企业所得税增长16.6%，其中金融业企业所得税增长42.2%，房地产企业所得税增长13.7%，这才弥补了工业企业所得税下降7.8%。

　　越来越多的迹象表明，经过多次降息降准，释放流动性，经济增长仍无多大起色，下半年财政政策很可能成为稳增长主角，面对实体经济低迷带来的财税下滑，银行，还有房地产，已经成为国家财政的主要支柱。(来源：金融投资报)