民资参与“两桶油”混改：好资产进不去 风险项目又不愿投

　　改革的利益与责任博弈

　　民资的逐利性，恰恰也产生了作为“两桶油”的央企与地方资本在不同利益需求下的分歧。

　　尽管去年以来中石油在管道资产上的混改引人注目，但是目前却迟迟没有下文。有接近中石油的人士告诉记者，作为国有资产的管道如何估值，外部资金参股比例最终如何设定，收益如何分享，以及运营商如何协调运营管网等方面，都成为了管道混改当下的难题。

　　“管道方面的投资很大，中俄的管道，一条就是500亿元，没有雄厚的投资实力，很难参与进来；目前天然气需求放缓，管道的输送需求也在下降，民资考虑到管道未来的盈利性，参与的意愿也会降低。”上述中石油内部人士表示。

　　这也成为上游板块混改的一个难点。作为中石油利润稳定的区块，2014年，中石油勘探与生产板块经营额为7754亿元，但是利润则达到了1868亿元，是中石油利润的最大来源。

　　今年3月，中石油敲定新疆为勘探开发领域混改试点，将拿出区内油田区块不超过49%的股权引入地方资本。对于上游板块的混改，上述中石油内部人士表示，目前与地方资金的混改进行的相对顺利：“对于中石油的上游及中游，地方的利益诉求很高，中石油想要发展也需要得到地方政府的支持，因此这样的双赢合作进行得相对顺利。”

　　但该人士认为，对于民资来说，想要进入中石油的“未动用储量”难度则要大很多。“中下游的市场化程度高一点，因此较易于改革；对于上游来说，地方及民营的资金有限，而剩下的区位资源也并不优质，因此上游的混改总体推进难度不小，三桶油在上游占主导地位的格局，在短期内难以改变。”“中国的石油经过这么多轮勘探，两桶油剩下的优质资源寥寥无几。但是成熟的区块，对于中石油来说目前并不需要引入外部资金来进行投资了，中石油没有拿出区块的动力；有资金引入需求的，更多的是开发有一定风险的区块，对于想要参与的资金，却只想分享利益，而不是承担责任，因此上游的混改很容易陷入尴尬的境地。”该内部人士表示。

　　《《《

　　分拆样本

　　中国交建分拆上市：青睐H股为加速走出去

　　每日经济新闻记者李卓

　　经过一年多修订，《关于深化国有企业改革的指导意见》(以下简称《指导意见》)近日出炉。

　　《每日经济新闻》记者梳理发现，在《指导意见》修订出炉前的一年多时间里，国企改革的多样化路径已经在部分央企试点。近日，中国证监会批复同意中国交建旗下的疏浚业务进行拆分，中国交建的国企改革开始加速。

　　分拆样本：中交疏浚

　　今年3月30日，中国交建关于对外投资的公告称，已审议通过相关议案，拟将下属疏浚业务重组，与下属全资子公司中国路桥共同发起设立中交疏浚(集团)股份有限公司(以下简称中交疏浚)，并推进中交疏浚分拆上市。分拆具体方案为：中交疏浚拟设立总股本5000万股。中国交建以现金9990万元认购4995万股，占总股本的99.90%；中国路桥以现金10万元认购5万股，占总股本的0.10%。中交疏浚设立后，再拟向发起人定向发行117亿普通股，用于收购中国交建持有的天航局、上航局和广航局100%股权，天航局、上航局、广航局最近三年的主营业务为疏浚、吹填。

　　在2015半年报中，中国交建表示，全面深化企业改革，促进企业发展。积极推进疏浚、房地产、投资运营资产的专业整合。8月31日，中国交建关于中交疏浚发行境外上市外资股(H股)获中国证监会核准批复。《指导意见》指出，以管资本为主改革国有资本授权经营体制。改组组建国有资本投资、运营公司，探索有效的运营模式。国有资本投资、运营公司可作为国有资本市场化运作的专业平台，依法自主开展国有资本运作，对所出资企业行使股东职责。

　　青睐H股加速走出去

　　央企上市公司观察人士分析认为，未来市值管理或将纳入央企业绩考核，分拆上市是提高集团资产证券化率较为直接的方式之一。而国资证券化不仅有助于促进政企分离，同时有助于实现国有资产的保值增值。这也符合《指导意见》所要求，对于主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，重点考核经营业绩指标、国有资产保值增值和市场竞争能力。

　　在这新一轮国企改革试点中，无论中交疏浚还是铁建装备，分拆上市都普遍青睐H股。上述央企上市公司观察人士指出，这主要是因为“一带一路”建设的全面提速，选择分拆H股上市更有利于国际知名度的提高，更有利于企业“走出去”。

　　一位资深行业分析师表示，中国交建作为全球最大的疏浚工程公司，目前的疏浚业务90%以上都来自国内，分拆H股上市后的方向一定是要向海外发展。

　　中国交建在对疏浚业务的展望中也表示：将充分利用海外工程业务以及传统市场地域的绝对优势，为海上丝绸之路的建设提供各类项目的支持。