新三板年内启动市场分层制度 或缓解“大塞车”

　　新三板挂牌突破3600家仅80家券商做市 年内启动市场分层制度缓解“大塞车”

　　挂牌企业多、二级市场低迷、流通性差成为新三板最大困局，对此，监管层表示，将推进市场分层，对企业进行不同层次市场的差异化安排，以满足企业融资需求

　　“光谷生物城内89家企业，有13家挂牌新三板。”武汉光谷生物城金融协调管理办公室主任喻艳飞据记者表示，整合股权投资资源，发挥多层次资本市场的直接融资作用成为很多企业的共识。

　　在“大众创业，万众创新”的热潮下，新三板体量迅速超越主板市场，而随着IPO和定向增发暂缓，新三板成为IPO排队企业的新出路，纷纷转战至此。截至9月30日，新三板挂牌公司已经达到3603家，包括864家做市公司和2739家协议转让公司，从2013年1月正式运行至今，总股本接近900亿股，总市值高达1.41万亿元。

　　从数量上讲，新三板已经成为我国目前最大的基础性证券市场，企业挂牌积极，券商获得又一业绩增长点。然而，受当前A股悲观情绪影响，看空新三板氛围凝重，流通性差、7000多家企业“大塞车”等质疑也不断增加。

　　对此，北京市中银律师事务所律师安寿辉在接据记者采访时表示，股转系统中挂牌企业为注册制，企业出现良莠不齐现象属于正常，这需要有投资眼光和专业研究能力的投资者去鉴别。全国扩容仅仅不到两年时间，制度红利还没有完全体现出来，仅以流通性来判断市场有失偏颇。

　　流通性窘境

　　新三板扩容后，流通性不佳成为新三板绕不开的话题。今年4月以来，新三板做市指数和成份指数连续下行调整，成交量屡创新低，6月开始的A股市场巨震更使得刚刚起步的新三板二级市场面临空前抛压，后者下跌态势比A股更加惨烈，三板做市指数在4月3日到7月6日之间，从2673.17最高点跌至1390.15点，跌幅高达44.5%，而同期A股跌幅则为28.6%。

　　指数遭“腰斩”的同时，企业交易也随之下滑，数据显示，今年5月－7月三个月内成交量为零的企业有1850家，占比58%，而有交易量的企业中，累计换手率不足1%的企业高达15%，流通性窘境既成。

　　多位分析人士指出，当前流动性危机出现，首先是新三板挂牌公司超过3600家，其中做市企业也达800余家，但仅80余家券商做市，数量难以匹配市场交易需求，而市场整体交易环境不完善，做市商难以主动提供流通性，无法令市场交易活跃。其次，500万的投资者门槛过高，将很多投资者拒之门外。

　　安寿辉表示，挂牌企业数量快速增加后，“优中选优”就成为做市商的选择标准。所以，做市商扩围、公募机构进场等新三板制度创新及相关鼓励政策的持续推出成为解决当前流通性问题的普遍预期。

　　随着当前新三板市场挂牌公司数量已经具备一定规模，企业在估值、业绩及流动性表现等方面的差异化特征日益明显，市场也热议分层管理的条件已经成熟。

　　其实，早在今年6月，全国股权系统董事长杨晓嘉公开撰文称，今年新三板制度创新的重头戏是进行分层，目标是实现差异化管理。同时会考虑开展股票质押式回购业务试点、引入符合条件的非券商机构开展推荐和做市业务，优化挂牌审查等创新方式，提高服务市场能力和市场效率。

　　随后，全国股转系统公司副总经理隋强在9月19日透露，下一步新三板将研究确定内部分层的基本原则、实施方案和相关制度安排，择机实施市场内部分层，“这项工作年内启动”。

　　一级市场表现活跃

　　有分析人士指出，从监管层透露改革即将落地开始，9月中旬新三板交易出现改善迹象。9月30日，新三板共有498只股票发生交易，其中做市转让股票393只，协议转让股票105只，累计成交额达到4.17亿元，为一周最高。

　　自9月14日算起，新三板市场成交额始终维持在4亿元左右，区间回暖态势显著。指数方面，三板成指正逐渐摆脱1300点阶段底部，截至最新报收1379.61点，开始向上方整数关发起攻势。

　　4月以来，和新三板二级市场交易低迷不同的是，一级市场表现活跃，定增频繁。今年以来，共有1025家新三板挂牌企业发布了1210个定增预案，占挂牌企业总数的31%;786家企业实施了990次定向增发，占挂牌企业总数的23%，募集资金总额474.26亿元。

　　具体从安信证券统计数据来看，3月以来，单月实施定增的数量均稳定在100次以上，6月、7月和8月连续三个月稳定在200次以上。其中，8月是最高峰，定增数量为314次。4月以来，新三板实际募集资金规模呈现跨越式增长，3月为13.91亿元，4月跃升至51.63亿元，随后的几个月继续稳步增长，7月达到103.19亿元，8月达到133.87亿元，9月则下降至75.86亿元。

　　值得注意的是，今年以来，新三板并购重组将近300起，其中不乏新三板企业收购A股上市公司的案例，如和君商学14亿收购汇冠股份(300282)，九鼎斥资41亿入主中江地产(600053)等。新三板市场融资便利，企业手握大笔现金，开始四处布局，并购频次和规模均大幅提升。相关分析人士也认为，未来将会有越来越多的A股上市公司被新三板企业并购。

　　此外，清科集团数据，截至今年8月，各类资产管理机构设立专门投资新三板的基金有2000多只，整体资金规模超过5000亿元。

　　安寿辉认为，新三板为企业提供了一个公平的自我展示平台，成长性好、有价值的公司会通过不同途径融资，流通性并不能作为判断新三板价值的唯一标准。

　　当然，并不是挂牌新三板就坐享资本盛宴与政策红利。民生新三板研究中心报告称，根据此前传出的方案，新三板将分为三层：“创新层”、“培育层”、“基础层”，其中“创新层”的准入标准已经和创业板的两套上市标准不相上下。仅仅267家公司符合传闻中“创新层”的准入标准，不足总数一成。

　　分层制度的推出是机遇，也是挑战。企业除了做市商、定增、并购，还可以采取竞价转让、转板等更加灵活的方式参与不同层次市场交易，有助于改善流通性，同时不可避免新三板中企业分化将加剧，强者恒强，弱者更弱。

　　年内可超4000家

　　9月22日，股转公司发布《全国中小企业股份转让系统优先股业务指引（试行）》，新三板优先股细则落地。该指引有两个最大的亮点，一个是发行主体的多元化，新三板挂牌公司、申请挂牌公司、注册在境内的境外上市公司及符合中国证监会规定的其他非上市公众公司均可以充当发行人；另一个是发行产品的多元化，A股上市公司不得发行可转换优先股，而非上市公众公司可在股转系统发行可转换优先股，优先股条款设计空间显著拓宽。

　　即将挂牌的丰成制盐董事长谢鸣宇表示，企业需要谋求更大的发展空间，而银行贷款等间接融资条件限制多，很难满足企业目前融资需求，充分利用资本市场发展壮大成为其首选。

　　“制度红利持续释放，定增和优先股政策接连出台，新三板定增极其便利灵活，无锁定期、不设财务指标、不设时间间隔、不限规模，可随时发行。”安寿辉认为，新三板独特优势成为其火爆的首要原因。其次，分层制度、竞价制度、公募基金投资新三板和做市商扩容等制度的预期也让人期待。

　　隋强表示，结合市场分层，探索制度创新，形成差异化的服务和监管安排，降低投资人信息收集成本，加大对创新型、创业型、成长型挂牌公司的重点孵化培育。

　　已挂牌两年多的万人调查董事长何明龙表示，公司在做市商交易中表现活跃，持续入选新三板成份指数，“对于有可能实现的分层管理，我们已从股本数量、做市商要求、业绩等方面做好提升，希望能够入选顶层交易。”

　　此外，地方政府对新三板挂牌企业鼓励举措也促进新三板市场的发展壮大据记者了解到，在某内地高新产业园区内，成功在新三板挂牌的企业可获得市区两级政府200万元奖励，而一般挂牌费用在100万元左右。政府补贴制度一定程度上减少或者完全覆盖了企业的挂牌成本。

　　目前，已与券商签约、正在改制、完成股改、通过券商内核的拟挂牌企业共有7000家左右，进入9月以来，再审企业规模快速增长，至此已达1108家，按照目前每天超过10家的挂牌速度，今年年底新三板挂牌企业将超过4000家。

　　针对此前市场传言7000家签约企业排队引发挂牌“拥堵”，甚至有券商暂停接单，安寿辉表示，传言中的7000家企业可能包括中介机构刚刚签协议的企业，这当中肯定有很多走不到申报阶段。新三板挂牌实行注册制，股转系统处理速度很快，并不需要担心挂牌“大塞车”问题。

　　挂牌企业数量攀升，券商也成为受益者。今年以来，新三板新增挂牌企业2031家，按照每家100万元保守估计，券商推荐收入超过20亿元。据悉，目前申万宏源(000166)推荐企业已经超过150多家，而广发、国信等多家券商推荐数量也在50家以上。