稳增长升级版路径猜想：稳投资 宽货币 促升级 振楼市

　　宏观政策力度升级

　　1、在货币政策方面，年内再度降息降准仍可期待，甚至降准可能不止一次

　　2、财政政策方面，增支减税，加快盘活财政存量资金

　　面对下行压力，稳增长的宏观调控政策及其理论框架也面临不小考验。

　　今年以来，针对国内外经济金融运行状况，央行通过“双降”、公开市场逆回购、MLF+SLO短期工具以及国库现金定期招标等措施，调节银行体系流动性的量与价，为稳增长和调结构营造中性适度的货币环境。

　　中国社科院财经战略研究院近日发布报告称，当前中国货币政策面临“两难”困境。

　　报告称，一方面，内需乏力、通缩压力加剧、出口负增长等不利因素使得央行有必要进一步降息降准，并引导人民币贬值，但这可能促使资本外流，给人民币带来更大的贬值压力。

　　另一方面，如果保持汇率高估，货币当局又必须通过外汇市场干预应付资本流出，卖出外汇，导致国内流动性被动收紧，这又需要货币政策进行冲销操作才能抵消外汇占款下降的紧缩效果。“国际金融市场震荡影响中国资本流动，虽然使用了‘十八般武艺’，通过中期借贷便利(MSL)、抵押补充贷款(PSL)和短期流动性调节工具(SLO)等投放流动性，但不能完全抵消这种紧缩作用。”中国社科院财经战略研究院综合经济战略研究部副主任汪红驹表示，“未来，还需通过降低存款准备金率等数量型工具提高货币乘数，保证货币供应增速。”

　　接受证券时报记者采访的专家表示，货币政策的宽松方向不变，仍有降息降准空间，且宽松的幅度有可能升级。从内部形势看，经济短期企稳的迹象不明显，信贷需求仍然相对疲软，传统产业去产能化仍在路上，新兴经济增长点拉动作用有限，银行不良贷款率上升，风险偏好下降。

　　“未来宽松货币政策的背景和出发点与之前有所不同。上半年宽松货币政策下的股市暴涨使金融业对经济贡献显著上升；那么股市波动引发的金融业产值下降，将对经济构成更大的压力，由此导致宽松货币政策不得不持续并深化，某种意义上货币政策被‘绑架’了。”中国光大银行资产管理部高级研究员滕飞表示。

　　滕飞还指出，降准降息均是对银行负债端的宽松手段，下一步宽松政策的升级有可能转向银行资产端，有两种路径：一是央行购买长期国债，释放银行长端资金，使长期利率下行，类似于欧美实行的量化宽松；二是在银行不良贷款压力显著上升的形势下，不排除央行以购买银行信贷资产的方式进行部分不良资产置换，减轻不良贷款压力，增加信贷供给。

　　不仅如此，积极财政政策也持续加码。

　　国开行、农发行向邮储银行定向发行专项建设债券1.2万亿元，目前3000亿元基金已投放到位。同时，今年地方政府置换债券发行规模已达3.2万亿元。此外，9月14日，国务院下发关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知。对房地产开发、城投、基建等行业固定资产投资项目资本金进行下调。财政部还将固定资产加速折旧范围扩展至汽车等四行业，通过减轻前期税负，让企业当期能有更宽松的现金用于投资。

　　国家发改委宏观经济研究院副研究员万海远指出，中国经济进入新常态后，拉动内需就成为稳定经济增长的重要方向，而至于通过何种渠道来提振消费，新供给经济学派就认为，在经济增速下滑和货币超发的背景下，唯一可行的办法就是通过减税来拉动需求，尤其是要压缩政府开支，大幅度降低个人的税率，减少政府对企业经营所设置的各种规章等。

　　除了直接减税，财政政策仍将持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推动PPP模式引导民间投资。

　　此外，政府更多为企业减负的措施也正陆续出台。国务院总理李克强9月16日主持召开国务院常务会议，决定在原有生物药品、仪器仪表制造等6个行业基础上，扩大固定资产加速折旧优惠范围，对轻工、纺织、机械、汽车4个重点行业的企业在今年1月1日后新购进的固定资产，允许缩短折旧年限或采取加速折旧方法。对其中小微企业新购进单位价值不超过100万元的研发和生产共用仪器设备，允许一次性计入当期成本费用在税前扣除；超过100万元的，允许缩短折旧年限或采取加速折旧方法。实行上述政策，预计今年将减税约50亿元。