国务院会议推进利率市场化 改革不会一蹴而就

　　【国务院会议推进利率市场化 改革不会一蹴而就】利率市场化又有新进展。昨日召开的国务院常务会议明确，要建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制。

　　利率市场化又有新进展。昨日召开的国务院常务会议明确，要建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制。

　　据上海证券报报道，会议指出，深化金融改革，推进利率市场化，加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，有利于提高金融服务实体经济效能，着力解决融资难、融资贵问题。

　　具体来说，一要督促金融机构健全内控制度，增强自主合理定价能力和风险管理水平。

　　二要继续发挥存贷款基准利率的参考和指引作用，用好短期回购利率、再贷款、中期借贷便利等工具，理顺政策利率向债券、信贷等市场利率传导渠道，形成市场收益率曲线。

　　三要加强对非理性定价行为的监督管理，采取差别存款准备金率等方式激励约束利率定价行为，强化行业自律和风险防范。防控和监管越到位，利率市场化程度就会越高。

　　让利率市场化传导更畅通

　　另据北京商报报道，对于如何让利率市场化传导渠道更畅通，会议指出，要继续发挥存贷款基准利率的参考和指引作用，用好短期回购利率、再贷款、中期借贷便利等工具，理顺政策利率向债券、信贷等市场利率传导渠道，形成市场收益率曲线。同时要加强对非理性定价行为的监督管理，采取差别存款准备金率等方式激励约束利率定价行为。防控和监管越到位，利率市场化程度就会越高。

　　事实上，在央行年内第五次降息中，取消了利率管制，就意味着央行会构建新的政策调控利率，公开市场逆回购操作利率的地位和影响力都将大幅上升。

　　不过，利率管制的逐渐取消并不意味着基准利率的影响彻底消除。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，对于存贷款的管制从规定上来讲已经全部解除。

　　“以前发行的以一年期定存为基准利率的浮动债券如何处置？按照基准利率上浮一定比率计算的贷款合同如何处置？”鲁政委进一步分析道，基准利率肯定在一段时间还会继续起作用，这对央行也是一种约束，存贷款利率放开，但央行不能把基准利率边缘化，该调的时候还得调。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军也认为，央行刚刚放开存款利率上限，存贷款利率理论上来讲都已经放开。基准利率从原来的必须执行转变为参考，在过渡期，人民银行还将继续公布基准利率，作为商业银行制定利率的一个参考，参考或者指引的作用有多大，要看商业银行自身资金紧张程度。

　　此外，报道还表示，究竟如何完善央行政策利率体系？德意志银行大中华区高级策略师刘立男认为，引入短期政策目标，可以是7天利率和隔夜利率；进一步发展货币市场与政府债券市场，完善货币政策传导机制来构建一个流动性更强、价格发现更有效的收益率曲线与期限结构；通过更加频繁的公开市场操作和在银行间市场引入即日流动资金便利，来优化公开市场操作。

　　赵锡军直言，利率的定价是对风险的定价。未来的利率是在无风险利率基础上，根据不同风险的金融工具有不同的利率层次，从而形成市场收益率曲线。十八届三中全会上就提出将稳步推进利率市场化，利率市场化是一项改革的工作，“十三五”规划再次提到利率市场化是在完成改革的工作。

　　鲁政委认为，未来央行还需更加明确坚持以7天回购为操作的政策目标利率，在给定的合理利率下敞开收放流动性，稳定市场对流动性预期，允许套利，才能最终实现央行利用公开市场操作，而将利率政策意图传导到包括债券、贷款甚至股票在内的整个金融体系。

　　国信证券固收团队则认为，预计未来公开市场的主动性将增强，不再局限于以往跟随定期存款变化而一步到位的做法，而会采用多步骤调整，强化引导曲线的效果，增强公开市场利率的权威性和基准性。

　　引导经营不善的银行平稳退出

　　同时，据南方都市报报道，尽管这次降准降息后，放开存款利率上限，但很少有银行一浮到顶的情况出现。会议指出，要加强对非理性定价行为的监督管理，采取差别存款准备金率等方式激励约束利率定价行为，强化行业自律和风险防范。

　　对此，中国社科院金融所银行室主任曾刚表示，这其实就是一个窗口指导的方法，而采取差别存款准备金率就是指导的具体方法，也就是在监管部门放开的同时，但是也要有适度的行政干预，在基础设备还没有完善时，出现非理性定价行为完全有可能存在。

　　中国银行业研究中心主任郭田勇也表示，为防止恶性竞争影响实体经济，央行仍有必要通过窗口指导等间接调控措施对银行定价进行指导。

　　资料显示，利率市场化以后，美国每年倒闭的银行数从7家上升到240家。无论是台湾还是美国，在进行利率市场化过后，都出现了大批银行倒闭的情况。

　　曾刚认为，无论什么行业都会出现优胜劣汰，这也是利率市场化的目的，把不好的淘汰，让好的留下来，这样才能让金融体系更加有效率。但是金融体系和其他行业不同的是，金融体系倒闭后会产生一些外部的影响，因为有外部性的影响的存在，需要进行制度上的准备，例如存款保险制度、金融破产处置条例等。解决了这些问题，那些经营不善的银行就可以在市场上平稳退出。

　　利率市场化改革不会一蹴而就

　　针对利率市场化的问题，上海证券报也援引交通银行首席经济学家连平在接受媒体采访时的观点表示，未来实现基准利率的市场化是逐渐推进的过程，市场化的利率体系构建需要较长的过程完成。由国务院常务会议的精神可见，在这一过程中，机构自由定价也会存在一定约束。

　　海通证券发表的研报认为，我国货币市场利率包括质押回购利率(银行间与交易所)和同业拆借利率(Shibor和IBO)。从交易规模来看，银行间质押回购占大半壁江山；而回购和拆借期限均以隔夜和7天为主。因此基准利率需要引导的主要对象应为隔夜或7天银行间质押回购利率。短期的政策利率则包括正逆回购、SLO和SLF的利率，MLF、PSL和信贷资产质押再贷款的利率是中长期政策利率。

　　海通证券判断未来基准利率可能仍以正、逆回购利率为主，具体可能分为三种方式：一是正、逆回购招标利率直接为货币利率的目标值，通过定期公布的方式引导；二是采用欧洲央行的利率走廊模式，正回购为下限，逆回购为上限，引导七天回购利率(R007)在区间内波动；三是设立“全新”的隔夜或天回购目标利率，并定期及时公布。

　　结合央行正逆回购利率、SLO、SLF、MLF和PSL的利率，海通证券认为，基本能给出较完整的利率曲线走廊，这些政策利率作为对应期限无风险利率的上限，未来有望将市场利率引导在合意范围内。此外，虽然存款利率上限放开，但存贷款利率仍具有引导意义。

　　对于当前市场利率的引导和培育，民生证券研究院固收负责人李奇霖的看法是，央行应该主要通过两个方面着力，一是要扩大债券市场流动性，只有流动性比较好的市场才能比较灵敏地反映央行政策意图，才能形成传导机制；二是尽快确定政策利率，目前来看，回购利率作为政策利率的概率比较大，因为政策利率确定后，通过政策利率影响货币市场和银行间市场的利率会比较有效。

　　在利率市场化的趋势下，李奇霖认为未来政策利率将以公开市场操作利率为主，通过公开市场操作利率引导市场利率。考虑到目前平坦化的收益曲线和实体经济下行压力之下，政策层面有降低实体融资成本的诉求，预计央行会引导市场资金利率下行，促使陡峭化收益率曲线形成，进而引导长端利率进一步下行。

　　此外，中国新闻网也援引中国银行国际金融研究所副所长宗良的观点表示，“要知道，利率市场化并不意味放开利率管控，更重要的是放开之后，如何确定基准利率以及疏通利率传动机制。”

　　宗良进一步指出，具体而言，就是要让金融市场和机构更多地使用诸如Shibor、短期回购利率、国债收益率等市场利率作为产品定价的基础，逐步弱化对央行基准存贷款利率的依赖。

　　同时，要通过一系列改革来疏通利率传导机制，让短期利率的变化以及未来的政策利率能够有效地影响各种存贷款利率和债券收益率。“这两个领域的实质性进展是向新的货币政策框架转型的重要基础，从这个角度看，当天国务院提出的政策无疑抓住了关键。”宗良说。

　　北京大学金融研究中心副主任吕随启也表示，上述一系列措施以及进一步疏通利率传导机制在理论上具备可行性，但是这一切都需要时间。在当前经济格局和人民币拟加入特别提款权(SDR)货币篮子的背景下，都需要国内更加完善和透明的利率市场形成机制。

　　根据此前央行给出的改革路径，放开存款利率上限后，央行仍将在一段时期内继续公布存贷款基准利率作为过渡期。待市场化的利率形成、传导和调控机制建立健全后，将不再公布存贷款基准利率，这将是一个水到渠成的过程。

　　同时，报道还表示，日前，中国央行副行长易纲亦表态称，利率市场化仍然需要调控。在利率市场化的同时，更要强调健全央行的利率调控体系，建立更好的金融市场利率传导机制。此外，对市场利率也要有一定的监督和自律管理，要有一定的“牙齿”，对市场上出现的个别不正常现象要进行管理。

　　另外，值得注意的是，在错综复杂的国内外经济金融形势下，中国仍然决定迈出利率市场化改革的历史性一步，向国内外传递了怎样的信号？

　　“这表明了中国政府坚定推动改革的信心和决心。”央行货币政策司司长李波指出，利率市场化是非常重要的改革，某种意义上是金融改革的核心内容之一。同时关系到整个资源、资金配置，影响非常广泛深远，对配置效率的提高、对金融市场的格局都会有重大影响。果断推出这样的改革，充分说明了中国政府改革的决心和信心是非常坚定的。