分析师观点：央行近三次逆回购缩量 或为明年“放大招”做准备

　　2016年央行货币政策宽松将持续，同时将进一步推进信用宽松。但是最近三次逆回购都出现缩量，这是否意味着央行货币政策宽松接近尾声了？央行“放小钱”减速，可能是在为“放大招”做准备。

　　兴业证券首席宏观分析师王涵周三(12月16日)表示，预计2016年央行货币政策宽松将持续，同时将进一步推进信用宽松。但是最近三次逆回购都出现缩量，这是否意味着央行货币政策宽松接近尾声了？我们认为，央行“放小钱”减速，可能是在为“放大招”做准备。

　　王涵表示，过去几年，利率市场化的加速极大地挑战了货币政策的有效性。尽管今年央行已多次降低存款利率，然而银行的负债成本下降却非常慢，本质上是由于银行负债成本边际上已由理财/同业决定。未来，中国要解决流动性陷进，解决货币政策传导的问题必然意味着央行把对银行负债成本的控制能力夺回来。

　　王涵指出，所幸的是，央行已经认识到货币政策框架转变的必要性。今年以来，两个重要的新政策工具都在试图解决这个问题，一是信贷资产的再抵押；二是利率走廊。其中后者是发达经济体的通用手段，而且从央行近期的表态来看，这将是未来货币政策的重点。

　　王涵认为，按照我们的逻辑，要建立有效的利率走廊，要求央行更宽松。然而，央行提出要建立利率走廊以来，央行在公开市场操作、其他货币政策工具上并没有采取什么措施。相反，最近几次的公开市场操作都是净回笼或者持平。即使在外汇占款大幅下降叠加人民币交易量上升的背景下也是如此。这种“反常”的举动是否意味着央行可能会采取其他货币政策工具来放松？事实上，10月份央行在“双降”之前也曾出现连续两周的净回笼，这一次是不是又在憋大招？这可能是我们接下来需要观察的事情。