国药系资产重组有望破冰 核心资产全盘纳入(名单)

　　今年3月是国药股份和天坛生物向股东对象承诺完善整合的限期。此次国药系旗下四家公司皆停牌，中药以外的核心业务板上市平台全盘纳入重组范围，可以借资产整合来完成所有企业的资产架构，同时完善国药集团层面对改革的顶层设计及企业层面的混改方案。

　　五年前的承诺迫使“国药系”企业全盘进入重组行例。2月17日中午到晚间，中国医药集团总公司(以下简称“国药集团”)旗下的国药股份(600511.SH)和天坛生物(600161.SH)先后宣布停牌，随后公告称国药集团为履行相关承诺，解决涉及公司的同业竞争问题，正在筹划涉及国药股份经营业务的重大事项。

　　此前，国药集团旗下另外两家上市公司国药一致(000028.SH)和现代制药(600420.SH)也因重组已经从去年10月停牌至今。

　　四家上市公司停牌基本涵盖了国药集团旗下商业、化药、生物制药等核心资产板块，而各公司皆有自己的优势，但相互又存在同业竞争，这正是国药系一直以来改革的重点及难点。

　　国药集团作为第一批央企改革试点企业，资产重组预期由来已久。市场普遍预计，国药股份和天坛生物两家公司加入停牌队列，预示国药系改革整合进一步提速。

　　难点大攻坚

　　2014年7月15日，国资委在央企层面启动“四项改革”试点，国药集团等6家央企入围，其中国药集团为央企发展混合所有制经济和央企董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一。

　　此后，国药集团开始在国药股份、国药一致试点混改，其混改方案随后获得国资委批复，然而上市公司层面尚未明确推出其方案细则。

　　国药集团新闻发言人石晟怡曾对21媒体记者表示，国药集团下一步将从已经实现混合所有制的子企业入手，在股权层面改革基础上，进一步完善公司的法人治理结构，完善激励和约束相结合的管理体制。对集团内没有实现混合所有制改革的全资子企业尽快改革。

　　因此，现代制药和天坛生物虽然没有被纳入国药集团首批试点企业，但其改革节奏并不会拖延太久。

　　国药集团旗下拥有11家全资或控股子公司和国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药6家上市公司。其中，国药控股和中国中药在港股上市，国药控股是国药集团曾作为整体上市平台于2009年赴港上市的，中国中药是国药系旗下唯一核心中药平台，与国药系旗下其它企业的业务交叉相对很少。

　　据国药一致内部人士表示，混改方案最核心的内容会涉及高管的选拔、业绩考核与薪酬管理、管理层股权激励等，而这些在各个上市公司分别实施可能难度相对小一点，但如果涉及集团层面资产重组，人员职位变迁，就会变得复杂。

　　早在2011年3月，国药股份曾公告称，国药集团承诺，将以国药控股作为医药商业运营的最终唯一平台，积极推动其内部与国药股份的业务和资产整合，争取5年内在条件成熟时，尽快全面解决与国药股份的同业竞争。

　　与此同时，天坛生物也曾得到大股东承诺，到今年3月，将解决天坛生物与控股股东中生股份旗下5大生物制品研究所存在的同业竞争问题。此外，天坛生物还曾公开表示，解决同业问题已经被中生股份提上议事日程，正积极致力于内部所属企业整合及改制。

　　这意味着，今年3月是国药股份和天坛生物向股东对象承诺的限期。上述国药一致内部人士认为，此次四家公司皆停牌，中药以外的核心业务板上市平台全盘纳入重组范围，可以借资产整合来完成所有企业的资产架构，同时完善国药集团层面对改革的顶层设计及企业层面的混改方案。

　　解决同业竞争的压力遇上企业管理层选拔、薪酬体系和股权激励机制等一系列改革，国药集团的改革突破点和难点就在于如何进行资产整合，如何设置旗下各企业平台进行资产架构。

　　重组设想

　　国药系各上市平台在集团内的江湖地位以及核心主业的市场实力，是市场考量各上市公司在此轮资产重组中利弊的主要依据。

　　综合多位行业分析报告可发现，国药集团最大可能的改革方向是，将旗下国药控股作为唯一商业平台，中国中药作为唯一中药平台，中生集团作为未来生物制品平台，现代制药作为化药平台，旗下上市公司获得优质资产注入及引入优质战略投资者。

　　而国药一致的主营相对多元，涵盖药品的研发、生产，中西成药、中药材、生物制品、生化药品、保健品、医疗器械的批发销售和连锁零售。国药一致董事会秘书陈常兵曾公开表示，上市公司首先要考虑的是发展，同时要考虑的就是股东回报。

　　根据停牌中的国药一致今年1月最新发布公告显示，公司拟向国药控股购买标的资产范围有：国药控股国大药房有限公司、佛山市南海医药集团有限公司、广东东方新特药有限公司。

　　现代制药向国药系关联企业购买的资产范围有：芜湖三益药业、一心制药、深圳致君制药和贸易所有资产以及致君坪山制药工业园经营性资产，威奇达药业、汕头金石制药、大同威奇达中抗制药、青海制药、新疆制药以及国药集团工业有限公司。

　　由此看来，国药一致获得医药零售以及广东商业渠道资产，但过去几年重金打造的深圳坪山项目资产基本划归现代制药。

　　中国企业研究院首席研究员李锦表示，作为医药流通龙头的国药股份面临的市场竞争更激烈，在资产整合、资本扩充方面有更大的需求和运作空间，因此更具备开展混改的条件。

　　国药股份2月17日承诺，公司将敦促国药集团尽快确定是否进行上述重大事项，并于股票停牌之日起的5个工作日内(含停牌当日)公告事项进展情况。

　　安信证券吴永强针对天坛生物分析认为，与2013 年相比，该公司近两年在集团内的地位显著提高。中生旗下多个子公司，近两年固定资产投资都比较大，比如上海研究所、武汉研究所等，整个中生集团的资金需求也比较巨大。

　　因此，吴永强预计，天坛生物未来作为血制品平台、疫苗平台抑或中生的整体上市平台，天坛生物的地位与2013年相比是在提升的，无论最终确定哪个平台对于天坛生物的流通股东而言，都非常有利。（21.世.纪.经.济.报.道）

　　理邦仪器：营业收入增长平稳，单季同比改善明显

　　理邦仪器300206

　　研究机构：西南证券分析师：朱国广撰写日期：2015-10-27

　　业绩总结：2015Q1-Q3实现营收3.9亿元(+6%)；归母净利润1537万元(+36%)；2015Q3实现营收1.3亿元(+12%)，归母净利润927万元(+299%).

　　营业收入增长平稳，单季净利润同比改善明显。公司单季度营收增速看，公司收入增长情况从二季度开始出现明显改善，保持平稳增长态势。分产品线看，传统医疗器械增长平稳，原低端彩超同比增速小幅下滑，体外诊断同比增速在30%以上。从单季度净利润增速看，公司三季度业绩同比靓丽，单季度净利润930万，同比增长近300%。主要原因系公司新产品梯队渐成，逐步进入销售阶段，研发费用趋于稳定并略有下降，公司前三季度研发支出金额为1亿元，比上年同期减少150万元，研发支出占营业收入的比例为25.89%。同时人民币汇率波动带来汇兑收益，进而拉动经营业绩实现增长。

　　高精POCT和彩超均面世赋予公司核心竞争力。公司三季度POCT产品(磁敏免疫分析仪和配套试剂盒及质控液)和中高端彩超(AX8和LX8)取得了CFDA和CE认证，四季度开始正式销售。其中POCT是全球增长最快的体外诊断子行业，公司通过高强度研发投入掌握了高精POCT的核心微流控技术，上市了生化和免疫诊断两大平台，均为国内独家、国际领先产品，国内合计市场空间超50亿元，市场前景巨大。另外彩超市场巨大，国内市场空间或超240亿元，公司拥有后发优势，彩超将与POCT一起成为公司重要增长极。

　　智慧医疗，打造健康产业分工合作的共赢生态。公司智慧健康业务，以技术过硬的诊断仪器和深耕多年的数据处理能力为中心，结合开放式的软件平台和商业合作模式，向相应领域提供多样化的临床解决方案与健康管理方案，通过广泛的销售渠道来推向临床与市场，达到与合作伙伴之间分工合作的共赢。智慧健康使公司从传统制造延切入到健康管理蓝海市场，市场前景广阔。

　　盈利预测及评级：在不考虑东莞博识投资性收益的情况下，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.15元、0.26元和0.41元，对应PE分别为349倍、143倍和77倍。虽然公司估值较贵，但考虑公司有难以逾越的核心竞争力，正积极开展国际合作，成长性显著，虽然公司业绩目前仍处于低谷，但我们看好公司中长期的发展，维持"买入"评级。

　　风险提示：POCT和彩超推广或低于预期；国际汇率或持续大幅波动；智慧医疗业务进展或低于预期；外延发展进度或低于预期。

　　桐君阁：跨界发展

　　公司原主营业务为医药商业经营和传统中成药产销。2015年通过重大资产重组，置出原有的盈利能力较弱的资产，公司主营业务变更为太阳能光伏电站的投资运营，以及太阳能电池组件的生产销售。通过在太阳能光伏电站的投资运营和太阳能电池组件制造丰富的经验、技术和规模优势，进一步提升公司的盈利能力。

　　哈药股份：国内知名药品制造企业

　　公司是一家国内知名药品制造企业，主营业务涵盖抗生素、化学药物制剂、非处方药品及保健品、现代中药、生物工程药品、动物疫苗、医药流通七大产业领域，共生产20多种剂型、1000多个品种。公司拥有"哈药"、"三精"、"盖中盖"、"护彤"及"世一堂"5件著名商标。几年来，公司先后荣获"中国制药工业百强之首"、"中国最受尊敬企业"、"全球华商医药百强冠军"、"中国最具成长力创新型企业"、"哈尔滨市工业企业纳税50强"、"最具社会影响力十佳医药企业奖"、"国家火炬计划重点高新技术企业"等荣誉称号。

　　北大医药：中国医药重点骨干企业

　　公司是中国西部最大的生物与化学合成药物生产、研制和出口基地，中国医药重点骨干企业，国家创新型试点企业，国家火炬计划重点高新技术企业，重庆市重点支持的出口畅销品牌企业，全球最大的洛伐他汀生产基地和磺胺类药物生产基地。公司是通过国际认证最多的中国制药企业之一，全部产品均通过GMP认证，其中有近20个产品获得美国DMF注册号，12个产品通过FDA认证，7个产品获得欧洲COS证书。

　　羚锐制药：营销改革成功释放产品市场潜力，业绩有望实现持续高增长

　　羚锐制药600285

　　研究机构：申万宏源分析师：罗佳荣撰写日期：2016-01-26

　　投资要点：事件：发布业绩预增公告，预计2015年归母净利润增长65%-85%，通络祛痛膏获CFDA批准列入中药二级保护品种。

　　2015年全年业绩亮丽，持续看好2016年的业绩增长空间。1月22日，公司发布了2015年年度业绩预增公告，预计2015年扣非净利润规模1.13亿-1.27亿，同比增长65%-85%(前三季度扣非净利润1.01亿，增速73.5%)，符合预期。我们估算公司收入增速25%-30%，四季度单季扣非净利润约1960万(按全年利润增速中位数75%计算)，同比增速约83%，维持高增长。四季度公司通过主动控制发货梳理渠道产品，产品供不应求(公司常在四季度进行主动控货管理，四季度利润规模一般低于三季度单季利润)。公司经营管理完善，财务报表质量极高，预计2016年全年业绩仍有进一步绩释放的空间，看好未来对同类产品的市场替代空间和新产品的放量增长。

　　最大单品通络祛痛膏列入中药保护品种，基药和OTC双渠道驱动增长。CFDA将包括通络祛痛膏在内的12个中药品种列入首家中药二级保护品种，保护期七年(到期后可延长七年)，通络祛痛膏的知识产权在未来七年内得到充分保护，其他中药企业无法仿制。对公司的影响主要包括：1)中药保护品种认可将提高品牌形象和产品竞争力，打开销售增长空间；2)消除了来自仿制产品的风险，产品增长的持续性提升。预计2015年通络祛痛膏销售规模约3亿(含税)，同比增速超过30%。2016新一轮招标将为通络祛痛膏的基药渠道带来一定的增量市场；OTC渠道2015年持续推进营销改革，双渠道驱动下通络祛痛膏的业绩仍有后续释放空间。

　　舒腹贴膏和芬太尼贴剂开始发力，非公开发行和新增产能助力长期发展。2015年公司持续推进新产品的开发和推广，预计小羚羊退热贴销售维持50%以上的高增速；2016年重点推广舒腹贴膏(2015年销售约2000多万)等新型消费类产品，芬太尼透皮贴2015顺利进入280家医院，预计2016年下半年有望放量，后续还将推出新的贴膏剂和胶囊产品，培育潜力品种；非公开发行过会保障了2016年具备充分的流动资金和较小的财务压力，也为外延收购储备资金；100亿贴膏剂产能项目也将加快建设，保障公司未来几年的技术优势产能优势。

　　"准现金"接近16亿，积极寻求外延整合机会，超预期概率较大。考虑非公开发行摊薄股本，我们维持2015-2017年盈利预测0.24元、0.30元、0.38元，同比增长85%、28%、25%，对应预测市盈率分别为42倍、34倍、27倍，考虑公司拥有接近16亿"准现金"，估值并不高，全年业绩预增将打开股价上行空间，维持买入评级。