任泽平：拿什么来拯救你 我亲爱的中国经济？

　　任泽平

　　中国经济正站处在历史的十字路口，公共政策正面临重大抉择。成，则伟大崛起时隔五百年重回龙座；败，则落入中等收入陷阱的漫长黑暗。

　　在盛大召开的团结胜利的热议民生的两会期间，经历过股市泡沫之后，史无前例的房市泡沫正创造奇迹般地加速赶顶，大宗周期品无视基本面无畏无惧地连续涨停。货币超发之后，人民手里的钱“毛”了，但经济却一路下行。每个人心中深藏着焦躁和不安，到哪里安放我们的理想、青春和财富？经济和改革的春天还会来吗？

　　一、休养生息之道隐无名

　　2014-2015年提出三大预测：经济“新5%比旧8%好”，A股“5000点不是梦”，房市“未来10年一线房价涨一倍，三四线涨不动，房地产投资零增长”。

　　2016年1月4日提出“休养生息、道隐无名”，卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团取暖，配置黄金、大宗、地产等。

　　随后游览祖国的壮美河山，拜访“惟楚有才于斯为盛”的岳麓书院师礼先贤，飞抵海棠湾畅游海上看潮起潮落云卷云舒，远足崇左名士田园追梦花千骨。

　　是非审之于己，毁誉听之于人，得失安之于数，陟岳麓峰头，朗月清风，太极悠然可会;君亲恩何所酬，民物命何以立，圣贤道何以传，登赫曦台上，衡云湘水，斯文定有悠归。

　　3月7日抵沪，参加国君春季策略会，研究所豪华的全明星分析师团队悉数到齐。可是，我心中难掩对经济和改革前景深深的惆怅。

　　经济凋敝，主流媒体唱赞歌粉饰，体制内官员广泛的不作为，改革文件写得越来越好落地越来越难，做大做强国企，文革语境，沉默的螺旋┅┅不断冲击着亿万民众的心灵。

　　国难思良将，时艰念铮臣。

　　二、钱去哪了：泡沫与滞涨

　　2014年新一轮货币宽松周期开启以来，经济却一路下滑，钱去哪了？

　　根据货币数量方程MV=PQ，货币增长无非是因为经济增长、物价和货币流动速度。2015年M2增长13.3%，GDP增长6.9%，2016年1月M2增长14%，预计1季度GDP增速6.5%左右，广义货币供应和名义GDP增速的裂口不断张大，超发货币未流入实体经济（Q），落入流动性陷阱。

　　超发的货币可能核心是两个去向：

　　一是维持债务循环和庞氏融资滚动，资金大量沉淀从而导致货币流通速度V下降。产能过剩的重化工国企、三四线城市小开发商、地方融资平台等资金黑洞不断加杠杆，1月新增人民币贷款2.51万亿元，社融3.42万亿元，大超市场预期，也表明债务雪球越滚越大，越滚越快。中国经济还在加杠杆。

　　二是推升资产价格泡沫P，股市泡沫、房市泡沫、滞涨预期先后涌现。本轮货币宽松周期开启以来，先是2014-2015年上半年推升股市泡沫，然后是2015年下半年以来推升一线和核心二线城市房市资产价格。近期深圳、上海等一线城市房价暴涨，南京、苏州、杭州等二线城市蠢蠢欲动，房市正呈加速赶顶迹象，2016年房市类似于上年股市的“水牛”“杠杆牛”“政策牛”，已经脱离房价收入比、城镇化放缓、经济放缓等基本面。2016年需警惕房市重蹈2015年股市和1991年日本泡沫崩溃覆辙。十次危机九次地产，地产泡沫过高将降低一国实体经济竞争力，地产泡沫崩溃将引发经济金融危机。

　　近期大宗和周期品价格普涨，滞胀预期再起。超发的货币天然地追逐供给弹性小需求弹性大的商品。考虑到产出缺口、严重产能过剩和需求不足将制约货币向PPI、CPI的传导程度，超发货币对资产泡沫的影响程度将远远大于实体滞涨风险。

　　经过2009年4万亿财政刺激遗留一大堆产能过剩，2014-2015年货币超发遗留一堆股市房市泡沫，公共政策经过长期试错，沉痛地表明，当前结构性和体制性问题难以通过总需求管理政策解决，供给侧结构性改革有待从方案准备到落地攻坚。

　　空谈误国，实干兴邦。改革攻坚，行胜于言。