民生宏观：CPI破2 但持续滞涨仍缺一条件

　　2月CPI同比2.3%，前值1.8%；PPI同比-4.9%，前值-5.3%

　　①CPI同比2.3%，若按食品项与非食品项调整前的权重计算为3.1%。食品项物价同比上涨7.3%，其中鲜菜价格同比上涨30.6%、猪肉价格同比上涨25.4%，高于2010-2015年同期的变动幅度，分别贡献CPI 0.86%和0.59%。非食品项物价同比上涨1.0%，其中医疗保健、衣着、居住分别上涨2.8%、1.6%、1.3%，其它分项同比变化都小于1%。

　　②PPI同比-4.9%，低于预期值-4.8%，环比下降0.3%。一是低基数效应，自2012年3月起PPI同比已连续48个月为负。二是在供给侧改革预期下，上游产品价格出现反弹。但根据政府工作报告及钢铁、煤炭去产能规划，去产能力度不及此前预期，近期周期品价格疯涨行情不可持续，PPI跌幅收窄而转正仍有待时日。

　　③猪肉价格怎么走？15年4月猪肉价格开始了一轮上涨，9月到达阶段性高点，12月再次反弹。我们认为猪价上涨趋势还未结束。从供给端看，生猪补栏远滞后猪价上涨，1月生猪存栏量只有3.7亿头，为2009年有统计以来的新低。一方面是持续1年半的亏损导致养殖户退出，另一方面是环保压力提高了生猪养殖业的进入门槛。从需求端看，2月PMI为49.0（2009年3月以来新低）、出口同比-25.4%(2009年5月以来最大跌幅)，稳增长压力越来越大。

　　④滞涨的必要条件是成本端冲击，而中期来看，中国并不具备这一条件。一是油价反弹有顶。尽管近期油价低位反弹，但WTI油价仍低于去年的均价48.6美元/桶，而第一次石油危机时国际油价从1973年的3美元/桶飙升至1974年的13美元/桶。二是中国式去产能很难快速出清，成本端的收缩是渐进的。

　　⑤央行再添新烦恼。继汇率和无序加杠杆（炒房股灾）之后，央行担忧的通胀风险也短期抬头，货币宽松进一步推后，警惕去杠杆和边际收紧风险。