叶檀：趁人民币贬值增加欧美资产成多数选择

　　企业进入人民币疯狂借贷周期，疯狂配置欧美资产。这一周期什么时候结束？天知道！

　　负债人民币化，资产国际化。这是看空人民币、看多国际资产的标志性举动。

　　安邦是最具典型意义的公司，资产膨胀速度之快令人讶异。从华尔道夫到比利时FIDEA保险公司，再到比利时百年银行德尔塔?劳埃德银行、荷兰VIVAT保险公司100%股权……不断并购的安邦保险资产迅速提升，2014年仅仅7000亿元，一年多时间便超过1.9万亿元。

　　其他企业接踵而至。汤森路透公布的最新数据显示，今年第一季度，全球交易活动规模为6820亿美元，其中1010亿美元涉及中国买家，占比达15%。中国第一季度的跨境并购交易总规为951亿美元，较去年同期增长了136%，境外交易总额超过2014年全年，中国企业（及个人）创下单季海外并购中占比的最高纪录。在当季亚洲最大10笔交易当中，全部都有中国企业的影子。

　　2015年中国宣布的海外并购交易金额达1239亿美元，相比2014年接近翻番，2016年海外并购交易可能再翻番。普华永道交易服务部主管David Brown更是预计，“中国海外并购交易未来几年将会保持50%的增长”。目前的资产并购尤其是海外的资产并购已经接近疯狂的程度，这是货币超发、实体不振、借贷成本低到极致的必然后果。

　　从另一方面说，这就是典型的资产国际化配置。中国知名的大企业已经成为国际化企业，在货币超发时代，并购重组获得资产成为王道。虽然欧日也在大规模发放货币，并购企业显然觉得这些国家企业的技术、品牌、市场不会贬值。

　　另一方面，则是负债端的人民币化，大家不看好人民币未来的币值。

　　有关部门不这么认为，中国新闻网报道，中国财政部金融司负责人30日接受媒体采访时称，目前中国实体经济企业资产负债率约为60%，较2009年仅上升约5个百分点。“与国际公认的警戒线70%相比，中国企业的债务水平尚处于合理水平。”债转股正在研究中。而据中国社科院的数据，早在2011年中国企业负债占GDP比重已达107%。

　　实际情况可能更加糟糕。《经济参考报》转引WIND统计数据，以衡量企业实际盈利能力的每股收益（扣除非经常损益后的归属母公司净利润/加权平均总股本）为指标计算的话，2012年至2014年，A股所有上市公司中已经有265家该指标连续三年为负值。不少上市公司2015年前三季度该指标继续为负数。数据显示，2012年至2014年，上述265家上市公司分别合计亏损了453.83亿元、220.77亿元和420.10亿元。在这份利润表的背后，其每年发生的非经常性损益给上市公司带来的收益就分别达到了260.07亿元、453.05亿元和325.92亿元。大企业情况如果可控，银行的坏帐与债转股就不会提上议事日程。

　　这些公司还在不断募集资金，自2012年以来，上述265家上市公司中，有133家进行了增发募资，合计募集资金达到3281.35亿元。其中，增发募集资金超过10亿元的就有75家，超过50亿元的则有15家，超过100亿元的有四家，一些公司经营状态不进反退。

　　人民币货币购买力下降、贬值趋势明显。3月全国生猪平均出厂价格为18.62元/kg，同比上涨52.8%，直逼2011年19.6元/kg的历史高点；猪粮比价为9.13：1，已经进入黄色预警区域，而保鲜蒜的批发价格同比上涨超160%，其他蔬菜价格也进入狂涨周期。

　　由于实体经济不振，央行不可能大规模压缩货币发行量，今年M2的预期增速还在13%，要知道2015年的基数已经达到139万亿元人民币，这进一步助推了货币购买力贬值的预期。

　　趁着人民币贬值，增加人民币负债，增加欧美资产，成为多数人的选择。中金公司的梁红在4月6日的报告中指出，2015年中国贸易顺差增长55%至创纪录的5940亿美元，同期外汇储备却下降了5127亿美元，去哪了？账面上的资本流出至多占到去年顺差与净结汇差额的52.4%，净误差与遗漏项（NEO）可解释去年未结汇顺差的29.8%，其他的17.8%是个谜。

　　出口商连支付工资、水电气费和生产投入，都要从国内借入资金，人民币现在还在进入疯狂的借贷周期，所以，无可否认，未来政府与企业还会继续加杠杆。财政部认为政府与企业还有借贷空间，就是证明。

　　这一周期什么时候结束？天知道。