因何股债双杀？债市爆了可能比股市期市厉害

　　昨日A股大跌，债市显然是一个最大诱因。从债市违约高发、到信用债发行取消再到信用利差创出阶段性新高，债市风险究竟有多大？

　　在卖方多头代表任泽平高喊“春季攻势，干！”亢奋还没几天，另一卖方大咖姜超今日再发看空报告：“信用违约加剧，警惕风险传染”。没曾想，一语成谶，股债齐跌中，隐忍多日的空头终于完成华丽逆袭。

　　债市出啥状况了？股市究竟怎么了？小伙伴们还能愉快玩耍不？为了给粉丝们福利，券商中国记者火线整理卖方观点，并调研多家买方机构。综合来看，债市短期堪忧，信用债有风险，但引发整体风险概率不大；股市方面，流动性隐忧或是市场大跌的潜在原因，多家买方机构表示已低调减仓。

　　买方的敦刻尔克大撤退

　　债市堪忧，股市却先跪了。A股今日大幅调整，上证指数盘中暴跌150点，尾盘在金融股带动下有所反弹，最终收报2972.58点，跌幅为2.31%。创业板领跌，收盘跌幅高达5.6%。板块方面，传媒、计算机跌幅居前，仅银行板块逆势收红，绝大多数板块呈现资金净流出情况。

　　一些买方机构已经在调整策略和仓位。

　　世诚投资董事总经理陈家琳近日表示，股市反弹已经进入了下半程，风险收益比已不如上半场。多项细分数据、调研和直观感受表明目前的复苏只是基于低基数的弱反弹，后续复苏之路仍将曲折漫长。任何脉冲式的连续行情反而是阶段性获利了结的窗口。不过，他也指出，轻指数重个股的主题投资将阶段性盛行。

　　“我们已经看空做空一段时间，债券现在是负敞口，股市近期也不看好。”有大型买方机构人士称，大致有几个逻辑，首先经济复苏会被证伪，因为投资和基建，复苏会有，但我们判断明年一二季度可能才能找到中国经济的L型底。央行的公开市场操作把资金利率压得比较低，但史无前例的财政政策已经使得货币政策空间很有限。长期看，债券市场收益率很难有大的上行空间，但今年会有脉冲式上行。

　　在该机构人士看来，债市短期必跌。“目前债市非常不乐观，如果一个月收益率上行30-50个bp，机构就可能大量赎回，这会加大市场跌幅，”不过他也表示，“收益率上行多了，对部分信用债可能也是机会。债市去杠杆这块，最近相关部门一直在查，我们已经配合了一个多月。很多配债机构的资产端和负债端存在错配，解决这个问题，现在看只有现券利率上行。”

　　谈到股市，上述机构人士认为，股市今年可能会寻找一个大底，让风险充分释放，“我们希望市场能跌破前低，但因为国家队的操作，股市现在已经没有自身规律了。”

　　中金公司则认为，“盘久必跌”再次应验，潜在影响市场情绪层面的因素包括：

　　1、债券市场违约接二连三，对于流动性、信用违约、杠杆等问题的担心使得债券市场波动加大；

　　2、私募新的监管新规预期开始实施，市场传闻有较多私募并未达到监管要求；

　　3、对货币政策边际动向的担忧。虽然情况难言乐观，但暂时也没有必要过分悲观。今天市场的快速放量下探已经释放了部分做空动能，市场继续单边大幅下挫的可能性并不大，后续大概率可能呈现区间整理状态。

　　姜超到底说啥了

　　4月20日，海通证券明星分析师姜超的一篇报告引来广泛关注，报告提示债市风险可能传染，而且请注意：债市颤抖了，股市真的暴跌了！

　　来看看姜超到底说啥了。

　　先说现象：近期，债市违约速度加快，多数悬而未决。主要债券品种中已有25只债券实质性违约，涉及16个发行人，其中2016年以来已有11只债券违约，违约速度明显加快。违约品种已经涵盖了包括超短融在内的所有债券品种，违约主体从民企扩散至央企，再到地方国企，各类型企业均已沦陷。城投债尚未发生实质性违约，城投成为债市刚兑打破进程中仅存的信仰。25只违约债券中仅有8只完成了兑付，绝大多数是民企发行人，其余17只至今仍悬而未决。

　　报告指出，债市潜在违约规模仍大，产能过剩行业承压。“中低评级债券到期偿还量从2015年第4季度开始大幅上升，并将于2016年第3季度达到高峰。随着去产能的推进和低评级债券的大量到期，预计会有更多违约事件浮出水面，违约将呈常态化。对存续债券简单筛选的结果显示，风险较高的债券仍有近500只，总额近7000亿，主要集中在煤炭、有色、化工、钢铁等产能过剩行业。”

　　在此背景下，债市的流动性风险凸显，一二级市场面临双杀。一方面，相关债券若暂停交易则类似于股灾期间的停牌，投资组合中若有暂停交易的债券，在面临赎回或到期的时候将无法及时回收流动性，遑论通过卖出相关债券进行止损；另一方面，信用风险上升将加剧市场恐慌情绪，降低投资者风险偏好，即使违约风险不高的债券流动性也将大幅下降，低资质债券将首当其冲。违约还将冲击债券一级发行市场，山水和铁物资事件后均有大量债券取消发行。

　　债市高杠杆更是放大了风险。报告称，债券收益率低位，机构普遍通过加杠杆增厚收益，但一旦违约风险上升，去杠杆将导致虚增的需求迅速下降，违约风险上升将引发质押率下调或质押资格丧失、估值风险上升、流动性下降。