中国经济重点关注3件大事 看懂背后逻辑与趋势

　　来源：盘古智库，作者：张明，盘古智库宏观经济研究中心高级研究员。郑联盛、王宇哲、杨晓晨、周济均为盘古智库宏观经济研究中心研究员

　　导语：2016年春季，国内经济值得重点关注的三个事件如下：第一，前期政策初步发挥效力和实体部门库存调整触底回升，1季度经济增长略高于市场预期，经济整体呈现趋稳态势；第二，由于粮食（猪肉）价格、进出口价格以及货币增速等三个层面不会面临重大持续的上涨压力，我国经济暂时没有明显的通胀压力，不会引致明显的滞胀风险；第三，由于受供求偏紧、资金相对充裕以及微观市场行为等影响，一线城市房地产市场呈现金融化特征。

　　上述事件隐藏着以下逻辑与趋势：第一，国内经济短期趋稳及持续并无较大问题，但是，本轮复苏很大程度上是信贷大规模放松等政策扩张所引致的，需求复苏的基础并非十分扎实，中期增长的内生动力不足，增长趋势仍面临较大的不确定性，中期难乐观。第二，通货膨胀压力在未来3-6个月并无大碍，货币政策整体仍将呈现稳健适度宽松的态势，降准比降息的空间更大，流动性管理呈现常态化。第三，一线城市房地产价格飙升将向部分二线城市传导，特别是人口规模大、年轻人口多、人口净流入、支付能力较强、库存较低的二线城市，房地产及其相关的金融风险呈现逐步累积的态势。

　　经济短期企稳中期难乐观、通缩压力依旧以及房地产金融化等问题将对中国经济及其政策产生较大的影响：第一，需求管理仍是宏观政策的基石，是经济稳定增长之首要政策。第二，财政政策空间仍然较大，但是，需要决策部门下定决心。第三，货币政策坚持稳健适度宽松的格局。第四，供给侧结构性改革将起到积极的作用，但应警惕相关风险。

　　我们给投资者提供如下投资建议：一是美元资产仍有吸引力，但考验专业投资能力；二是全球及国内需求仍然不足，大宗商品虽弹性较大但长期投资需审慎；三是一线城市投资风险加大，投资需谨慎；四是固定收益品种整体仍有价值，但高风险信用债、私募债等尽量规避，2016年信用债风险或将加大；五是股票市场整体震荡格局，短期内需求侧好于供给侧，但对于大宗类品种不要过度乐观。

　　一、值得关注的大事

　　第一，经济短期基本企稳。2016年1季度经济增长同比增长为6.7%，好于市场预期，宏观经济短期基本企稳，反映出经济趋稳回升的态势，亦反映前期宏观政策已发挥初步效用。一定意义上，本轮经济的较快复苏与天量信贷的扩张是紧密相关的。工业增加值回升较为明显，较好于市场预期，反映了工业部门需求略微回暖及其价格下跌趋势有所缓解。基于基础设施及房地产部门的带动，固定资产投资亦在改善，但与私人部门最相关的制造业投资并没有实质性复苏。可见，宏观经济增长的内生基础仍不扎实，要形成内生回暖机制还需私人部门的全面参与，并需辅以供给侧结构性改革。信贷支撑的经济复苏短期虽无忧，但中期难乐观。

　　第二，经济暂不会发生严重通胀问题。此前，2016年2月消费者物价指数（CPI）同比增速达到2.3%，创下2014年7月以来的新高，环比增速达到1.6%，更是创下2008年2月以来的新高，引发了通胀风险的讨论。我们认为，当前中国经济面临的主要矛盾依然是经济下行，不必过分担心通胀风险。从图2可见，M1增长速度较快，确实会对未来的物价上涨形成一定的压力，但是，我们认为2016年CPI同比增速持续超过3%的可能性非常之小，物价处在相对低位意味着央行仍有放松货币政策的空间。2016年3月CPI同比增速仍为2.3%，环比增速降至-0.4%，低于市场预期，印证了我们对物价的判断。通胀有反弹，滞胀难到来。

　　第三，一线城市房产金融化，部分二线城市价格可能出现较快上涨，甚至是非理性上涨。短期来看，一线城市房地产价格仍将继续上行：一是因为供给缺乏足够的弹性且处于相对紧张状态，二是真实需求仍然较为旺盛，三是国内流动性依然宽松。从图3看，房地产市场的资金来源结构中，国内贷款呈现下跌趋势，但是，其他资金（特别是定金与预收款、个人按揭贷款）等增长明晰，反映了市场具有明显的需求支撑（当然有居住需求还有投资需求）。值得注意的是，人口绝对规模大、劳动人口净流入、年龄结构偏年轻、支付能力较强及库存较低的二线城市房价有可能被触发，引发新一轮上涨。