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　　南京医药:收入稳健增长,国企改革深化

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广,何治力 日期：2016-04-27

　　事件:公司公告2016年1季报与非公开发行预案:2016Q1实现收入65.7亿元(+11.2%),归母净利润4879万元(+4.9%);拟募集资金不超过20亿元,发行价为6.57元/股,用于偿还贷款及补充流动资金,其中员工持股计划认购不超过8601万元(1309万股,占发行后股本1.2%)。

　　收入稳健增长,招标降价影响利润。1)公司2016年Q1收入增速为11.2%,保持稳健增长;2)受招标政策波动以及引入战投联合博姿后的整合过渡影响,毛利率同比下滑0.44个百分点,为公司利润增速低于收入增速的主要原因;3)期间费用率下降合计0.45个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.08和0.15个百分点。此次非公开发行后公司拟使用17亿元偿还贷款,我们预计将带来每年7000-8000万元左右的财务费用节约。

　　激活激励机制,为国企改革先锋。1)本次非公开发行引入员工持股方案为国企改革有力尝试,董事长、总裁等高管均参与,并承诺锁定三年,显示了对公司未来发展的信心,我们认为员工持股将激活员工积极性,增添发展动力;2)公司国企改革执行力度强,已完成战略投资者的引进与激励机制的激活,后续发展值得期待。

　　创新业务处于兑现阶段,后续发展值得期待。公司专注医药流通业务创新:1)多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院。2)截至目前,全国与南京医药开展药事服务合作的二、三级医院已达300余家,药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。预计未来几年公司医院终端销售额增速维持在10%以上。

　　业绩预测与估值:考虑增发摊薄,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.30元和0.38元,对应PE分别为36倍、26倍、20倍。我们认为:公司业务模式面临较强的政策推动,创新性及国企改革完成后处于兑现业绩阶段,后续发展值得期待。维持“买入”评级。

　　风险提示:行业政策变动风险;增发进度或不达预期。