境内首批优先股详解：银行、基建打头阵

　　“通过本次发行优先股，补充其他一级资本。”2014年12月13日，建设银行（601939.SH）在发行预案中披露，该行拟发行境内优先股不超过6亿股，总金额不超过600亿元。

　　这是继北京银行（601169.SH）后，又一家商业银行发布优先股发行预案。记者统计，目前，共有17家公司公布了预案，总规模达4529亿元。其中，有11家上市银行，4家基建公司，还有两家分别是能源、药业公司。

　　“商业银行的资本金缺口形成了对优先股的硬性供给；能源、基建等资本密集型行业的公司，也可以通过发现优先股获得长期融资。”国泰君安证券债权研究团队预计，硬性供给与充足需求，将推动优先股迅速发展。

　　出炉路径图

　　11月28日，农业银行（601288.SH）400亿元优先股在上海证券交易所挂牌，其余400亿元将在未来24个月内完成。

　　这是优先股在中国境内资本市场的首次发行，距离国务院开展优先股试点刚好过去了一年时间。2013年11月30日，《国务院关于开展优先股试点的指导意见》明确指出，国务院决定开展优先股试点。

　　据公司法，优先股是在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。

　　“可以说它是一种夹层资本。”华泰联合证券一位分析师对记者介绍说，优先股是一种集股票、债权优点于一身的新型投资品种，适合稳健型机构投资者投资。

　　据记者梳理发现，从国务院决定开展优先股试点至首只优先股正式挂牌，证监会、银监会等多个部门一共发布了近十道文件，对优先股发行各个环节进行了规定。

　　首先是2014年3月21日，证监会发布《优先股试点管理办法》，明确上市公司可以发行优先股，非上市公众公司可以非公开发行优先股。

　　具体到上市公司，如果想公开发行优先股，应当符合以下情形之一：其普通股为上证50指数成份股；以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

　　从已公布的预案看，17家公司均选择非公开发行。“这种情况下，他们只向合格投资者发行，每次发行对象不超过200人。”前述华泰联合证券分析师说，此时不符合门槛的投资者可以通过基金、信托、理财产品等方式进行间接投资。

　　明确这些基本规定后，银监会、证监会又于4月18日联合发布《关于商业银行发行优先股补充以及资本的指导意见》，对商业银行发行优先股进行了更明确的规定。也就是在这个月底，浦发银行（600000.SH）成为公布优先股发行预案的第一股。

　　此后的5月9日、6月12日，上交所、深交所分别发布优先股试点细则。期间，农业银行（601288.SH）、中国银行（601988.SH）、康美药业（600518.SH）、广汇能源（600256.SH）等数家公司公布了发行预案。

　　及至9月18日，保监会发布《保监会关于保险公司发行优先股有关事项的通知（征求意见稿）》，对优先股的会计处理进行明确。

　　国泰君安债权研究团队直呼，国内优先股发行条件至此已基本成熟，正式启动发行“箭在弦上”。两个多月后的11月28日，农业银行成为境内优先股的首发者。

　　银行、基建打头阵

　　截至12月15日，A股上市公司共有17家公布境内优先股发行预案，总规模达4529亿元。其中，有11家上市银行，包括五大行中的农业银行、中国银行、工商银行、建设银行，及浦发银行等其他七家商业银行。

　　“从供给方来看，受宏观经济调整的影响和巴塞尔协议III的要求，商业银行的资本金缺口形成了对优先股的硬性供给。”国泰君安发布的研报表示。

　　据了解，《巴塞尔协议III》2011年发布后，2013年开始实施的《资本管理办法》（下称“《办法》”）对国内银行提出了资本充足率监管新标准。

　　办法要求核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别达到7.5%、8.5%和10.5%，并设置了明确的达标期限和过渡期安排，要求商业银行2018年末资本充足率达标。

　　据国泰君安测算，农业银行、中国银行、华夏银行(600015)已低于一级资本最低充足率要求，缺口总额至少1054亿元。此外，招生银行、浦发银行等银行的一级资本充足率也接近监管下线，所以他们有发行优先股的动力。

　　除前述11家上市银行外，其他7家公布优先股发行预案的还有4家基建公司—中国建筑（601668.SH）、中原高速（600020.SH）、中国电建（601669.SH）、中国交建（601800.SH），及广汇能源（600256.SH）、康美药业（600518.SH）。

　　实际上，他们募集资金的目的大同小异，多用于基础设施投资项目、补充重大工程承包项目营运资金、偿还贷款及补充一般流动资金等。

　　2013年报显示，这四家基建公司资产负债率均在80%左右，广汇能源、康美药业的资产负债率分别是64.89%、45.93%。

　　“对央企来说，80%的资产负债率已经是考核线，中国电建已超出了。”前述华泰联合证券分析师对记者说，这种高负债率的央企对优先股有更急迫的要求。

　　国泰君安认为，能源、基础设施建设这些行业需投入大量固定资产，建设周期长、收入回报慢，优先股作为一种长期融资方式，是降低他们负债率的一种方法。

　　“银行、基建公司的盈利比较稳定，而且有融资需求。”南方基金首席策略分析师杨德龙对记者说，盈利稳定能保证优先股分红，像钢铁、化工、有色、煤炭等盈利不稳定的企业就不适合发优先股。

　　除商业银行和资本密集型企业，优先股发行还常出现在垄断型企业中，例如铁路、电网、核电、军工等。

　　国泰君安债权研究团队说，这些领域的企业关系到社会民生、国家安全，他们可以通过发行优先股融资，这既可以吸收社会闲置资本投入项目建设、降低资产负债率，又避免了控制权分散问题。

　　市场影响

　　截至发稿，前述17家披露预案的公司中，农业银行分别已于11月28日挂牌，浦发银行、兴业银行(601166)在12月18日、12月19日在上海证券交易所挂牌。

　　多位投资者忧虑优先股发行是否给股价造成影响。从农业银行看，股票在挂牌当日上涨5.95%，11月28日至12月16日上涨15.24%。

　　“一般不会产生太大的影响，可能对市场有一定的资金分流，但分流作用很小。”杨德龙对记者分析，认购优先股的对象大多追求固定收益，炒股的投资者可能对优先股并不感冒。

　　以农业银行发行的优先股为例，认购对象包括保险集团、保险资管、基金公司、基金资管子公司、信托公司以及合格境外机构投资者（QFII）等。值得注意的是，宝钢集团有限公司位列其中。

　　公告显示，宝钢认购500万股，认购金额5亿元。

　　“此次认购500万股农行优先股，是公司的财务投资行为。”宝钢负责媒体沟通人士回复记者称，宝钢认为农行优先股是较好的投资标的，具有收益稳定、风险相对较低的特点。

　　“优先股风险比普通股票低，投资回报又高于普通债权。”国泰君安债权研究团队撰文称，银行业、资本密集型行业、垄断公司将会是优先股发行的主力军，市场巨大。他们预计，优先股融资必定会抢占部分债权、股票融资的份额，发行量较大时会给资本市场带来一定冲击。

　　不过也有研究机构认为，优先股推出将给市场带来积极因素，对大盘股构成利好。

　　中金公司研究报告称，发行优先股将有助于银行补充资本，大幅减轻普通股融资压力；有助于券商扩大业务范围；将给保险公司带来新的投资渠道，可以在足够长的期限内获得稳定的分红收益，提高投资收益的稳定性。（21.世.纪.经..济.报.道. 彭.小.东.）