央行非降准式出手将延续牛市

　　上周召开的中央经济工作会议上，中央定调明年宏观政策为“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”。考虑到明年经济下行压力增加，且政府也一直强调“下调社会融资成本”的问题。预计国内政策中长期将延续全面宽松基调，央行将采取较为积极主动的态度干预市场。

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　　上周召开的中央经济工作会议上，中央定调明年宏观政策为“积极的财政政策要有力度，稳健的货币政策要更加注重松紧适度”。考虑到明年经济下行压力增加，且政府也一直强调“下调社会融资成本”的问题。预计国内政策中长期将延续全面宽松基调，央行将采取较为积极主动的态度干预市场。

　　短期内，市场资金面受新股IPO发行、银行年终考核、5000亿元中期借贷便利(MLF)到期等多重因素影响明显趋紧，银行间市场利率大幅攀升。尤其是自12月18日起新一轮IPO密集发行，12只新股IPO发行15.6亿股，预计冻结资金2.1万—2.3万亿元，创历史之最。央行对此没有按兵不动，据了解，央行通过短期流动性调节工具(SLO)向部分银行提供短期资金，而且还对部分到期的MLF进行了续做。各家银行续做的MLF比例各不相同，根据贷款情况确定。12月18日央行继续向部分股份制商业银行提供了短期流动性支持。同时周四财政部进行为期3个月规模600亿元国库现金定存招标。央行连续两天向市场提供流动性支持，显然是为了在年底财政存款投放前稳定资金面。央行积极主动地管理流动性，能够明显缓解市场利率上行压力，稳定市场预期，年底流动性压力料有限，不会明显拖累A股市场。

　　中长期来看，银行间资金面趋紧虽然导致现券短端收益率涨幅不小，但长端收益率不升反降，显示市场宽松预期强烈。根据历史经验，一次降息不足以提振经济，难以实现政府稳增长目标，预计未来半年内央行可能还会有两次以上的降息、降准操作。由于实体经济需求端低迷，企业普遍深陷民间借贷困局，符合银行风控要求的有效信贷需求不足。相比于实体经济，宽松货币政策释放出的流动性更多是曲线流入资本市场。另外，过去银行的资金主要来源于表内存款，其主要投向大约90%是贷款，剩余10%左右投资在债券市场。随着利率市场化的推进，银行负债中理财产品占比逐渐增大，理财产品仅有35%以内可以配置在非标资产(贷款)，而其余65%以上都必须配置在资本市场，资产配置的逐步转移对股市产生中长期利好，这将显著提升股指的估值中枢。

　　宽松货币政策以及理财产品大发展中长期利好股市，可能会催生新一轮的股市泡沫，本轮牛市不是基本面牛市，而是资金牛市。这也是今年下半年“经济下行，股市上行”两者出现显著背离的主要原因。短期内受流动性压力影响，期指不排除振荡调整可能，但宽松货币基调下，期指中线仍将上涨。

　　传言不断 央行为什么还是没有直接降准理由有三

　　央行连续七次暂停公开市场操作 本周实现零净投放

　　人民币汇率弹性有望扩大 央行或容忍贬值3%以内