12月24日重要财经新闻一览表

　　杠杆支撑大象舞 融资回补错杀股

　　从10月A股两融余额突破6000亿元之后，这一数字就在以每月2000亿元的速度增加。直到12月19日，A股两融余额首度突破万亿元大关。从近3个月融资客的动向来看，金融、基建等强周期板块备受青睐，传媒、电子等新兴产业则出现不同程度流出，而这种两极分化从上月央行降息之后愈发明显。

　　权重股融资余额飙升

　　据证券时报数据部统计，以央行降息前一个交易日（11月21日）及两融余额突破万亿当日（12月19日）计算，两市近900只两融标的中，共有西南证券、山东黄金、中国银行等66股的融资余额增幅超过100%，即短短一个月时间，融资余额实现翻番。

　　其中，西南证券、山东黄金、中国银行分别以601.23%、423.85%、401.27%的增幅分列同期融资余额增幅榜前三甲。在融资客持续加仓推动下，西南证券同期涨幅高达91.75%。另一个备受融资客青睐的券商股龙头中信证券，融资余额从93.45亿元大增至240.42亿元，增幅达157.27%，该股同期涨幅更是高达107.00%。

　　融资客大幅加仓券商股只是权重股遭遇哄抢的一个缩影，工商银行、中国石化、东方航空、中国远洋等强周期板块龙头都出现了融资余额飙升逾150%的情况，而这种明显的资金推动也直接导致了近一个月大象股独舞的“一九行情”。

　　蓝筹轮动三段式 券商开头地产收尾

　　我们认为，本轮蓝筹轮动可能呈现三轮上升行情：1）券商+基建，这是第一轮，已经发生；2）银行+钢铁、机械等制造周期，这是现在进行的；3）地产+家电、汽车等地产产业链，这预计发生在春节前后。

　　不同于以往周期轮动依赖于经济周期，本轮周期轮动基于资产重估的估值修复。相较于以往周期板块的轮动主要基于经济周期，从产业链传导与盈利弹性角度——选择上游至下游或者是下游到上游的逻辑，本轮周期行情的轮动可能基于资产重估——从资产重置的角度来寻找估值弹性，而非盈利弹性。

　　逻辑很简单，本轮行情的启动不是来自于经济周期，因此不能用以往的周期轮动来解释与预测；由于市场上涨的驱动力来自于利率下行与风险溢价调整（政府资产的市值管理或者是政府信用体系的逐步重建），因此，我们认为蓝筹资产配置的逻辑是资产重估。

　　在2006年到2007年或是2009年到2010年的周期牛市中，周期行业的轮动依赖于经济周期，由于供需结构相对合理，上游周期短期的盈利弹性更大，所以“煤飞色舞”丝毫不逊色于券商，市场喜欢从单位产能市值或者单位储量市值来比较资源股的弹性，从单位股本产能的角度来比较中游制造业的弹性。周期轮动的特征是上游资源——中游制造——下游消费。

　　在2011年以后，伴随着供给端过剩格局日益明显，上游资源股的盈利弹性被压制，周期板块的反弹与轮动，仍然依赖于经济短周期，但轮动特征更多从需求角度，即下游向上游传导。

　　把握牛市调整新特征

　　很多时候，我们对牛市的崇拜远远超越了对它的认识。

　　当笔者本周走进营业部大厅时，听到有股民说：现在没有人不借钱炒股，融资客还要在网上排长队取融资号码呢。牛市的氛围让人不敢相信这是真的。可是，一旦牛市发生调整，大家又手忙脚乱，不知所措。这难道是本轮牛市的新变化、新特点？

　　无论如何，投资者先要明白牛市也有调整，跌多了会涨，涨多了也会跌。牛市调整通常有三种形态：第一种是盘中调整。譬如11月21日开始的连续逼空行情，都是在盘中当天完成调整。此时市场处在牛市亢奋中，风险偏好急剧上升，热点此起彼伏，与其去判断日内的涨跌，不如学做傻子，捂住后市有潜力的股票。

　　第二种形态是慢涨急跌。牛市调整一般表现为慢涨急跌，因为牛市总是在犹豫中前进，并且累计获利盘丰厚，调整往往以急跌的方式展开。本轮牛市慢涨急跌典型特征是12月9日，沪综指当日大幅震荡收跌5.43%，创逾5年来最大单日跌幅，获利卖压集中释放，第二天反弹几近收复全部失地。

　　第三种形态是次级趋势。牛市的次级趋势通常是调整浪。今年以来，沪指大盘上涨最高达45%，沪深300涨幅逾43%，出现调整很正常。但要认清这种调整是牛市行情中的调整。央行降息以来，场外资金源源不断地介入股市，截至目前市场资金介入的规模已经超过了历次牛市行情的水平，且近期市场介入资金的成本也都在2500点到3100点之间，可以认为指数未来再度跌回2500点以下的可能性相对较小。因此即使进入次级趋势的调整，只要在2500点以内的调整可视为牛市行情中的调整。目前的调整是否演变成次级趋势调整仍有待观察。

　　大盘跌倒 保险四金刚重心未失

　　上一交易日再刷新高的沪指，昨日表现却相当低迷，收盘大跌3.03%，3100点也宣告失守。

　　在沪指迷航之时，中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险四大保险股仍有不错表现，受到投资者关注。

　　保险四股力挺沪指

　　昨日，沪指低开之后震荡上行，早盘收盘前一度翻红，但午后逐波下滑，收盘报3032.61点，大跌94.84点或3.03%。

　　上一交易日强拉股指的银行股，当日全线下跌；券商股盘中一度向上，但由于买盘不济，收盘红绿各半。

　　金融股中仅保险板块表现坚挺，四大金刚中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险收盘分别上涨1.48%、5.01%、-0.73%、2.16%，中国人寿和新华保险盘中均有冲击涨停记录，中国太保和中国平安盘中最高涨幅分别为8.96%、6.61%。

　　四大保险股本周两日累计涨幅均跑赢沪指，其中，中国人寿涨幅最大，两个交易日累计涨7.27%，远高于沪指同期的-2.44%。

　　强势表现的背后，是市场资金的入场支撑。同花顺行情数据显示，保险板块本周持续获得资金净流入，昨日净流入资金达7.26亿元，位列资金流向排行榜前三。

　　不过，由于行情大幅震荡，上一交易日除了中国人寿仍获融资资金的小幅增持之外，其余3股的融资余额均有亿元级别的下降。

　　大盘股再融资涌动 近5000亿优先股现身

　　近期A股市场风格转换，大盘股受资金追捧，小盘股则被抛弃。在此市场氛围下，市场也不再视巨额再融资为洪水猛兽，一些推出较多金额再融资方案的大盘股也普遍连续大涨。

　　在本文中，我们定义股本超过50亿股的个股为大盘股。大盘股的再融资方式多样化，其中优先股方式募资的金额最多。同花顺iFinD数据显示，今年以来，有14只大盘股推出了优先股方案，按上限计算，合计拟募资4725亿元。

　　按申万一级行业分类，上述14只大盘股中，银行股占10只，合计募资4210亿元，其中工、农、中、建四大行分别募资800亿、800亿、600亿、600亿元；建筑装饰行业个股也有3只，包括中国交建、中国建筑、中国电建，中国建筑募资金额最大，为300亿元；还有一只个股为广汇能源，募资50亿元。

　　最近一个月以来，低估值的银行股受到资金追捧，连续大涨，巨额再融资并没有对银行股股价上涨构成较大压力。今年以来，工、农、中、建四大行的股价已分别累计上涨34.63%、45.71%、52.8%、62.83%，其中后三者均跑赢沪指年内43.32%的涨幅。相对而言，股本及再融资金额均较小的光大银行、民生银行年内股价涨幅更大。

　　而中国交建、中国电建、中国建筑等三只建筑股也由于最近“一带一路”题材而受到追捧，年内涨幅均翻番，分别为247.31%、142.40%、110.68%；三者的优先股募资分别为145亿、20亿、300亿元。

　　广汇能源没这么幸运，由于其并非近期的市场热点，今年以来该股累计下跌7.44%。

　　零售业底部已近 并购改革浪潮渐起

　　经历电商发展黄金十年与实体同质化供给激增，2014年实体零售行业收入增速首年迈入“零增长”阶段，疲弱需求和无效供给使得企业经营效率低谷徘徊，与此相对应是活跃的产业并购、关店调整与线上线下融合。

　　我们预计，未来三年实体供给渠道将逐步回归理性，移动端发力带来更多实体电商化机遇，在行业触底渐近的过程中，估值修复窗口已经打开。

　　集中度分散一直是制约国内实体零售企业发展的重要原因，行业低迷期内企业间业绩分化加剧，龙头企业迫切希望通过规模优势增强营运效率与渠道议价力。

　　2014年国资改革瞄准激励机制改善与混合所有制改革；并购审批与支付简化促进并购市场繁荣；资产证券化发行效率提升增加商业物业变现及再融资能力。

　　零售行业具备重资产属性、国资占比较高、市场化竞争激烈等特征，此三大政策松绑，持续催化行业，逐步进入并购整合、制度释放带来的价值重塑通道。

　　借鉴美国零售业发展史，百货、超市在并购激增时期，行业指数及估值水平均表现良好，龙头公司规模效应逐步显现，盈利能力、营运效率均得到提升。