资金面迎新年首考 流动性宽松逆转

　　昨日市场资金面波动加剧 资金面紧平衡预期加大

　　元旦后流动性宽松或暂“歇脚”。随着本周两市22只新股密集来袭，昨日市场资金面波动加剧，跨IPO申购期限的银行间7天回购利率逆市上扬，成交金额较上周明显加大。

　　而这或仅是资金面由此前宽松转为紧平衡的开始。市场人士指出，随着去年10月央行投放的中期借贷便利(MLF)本周到期、IPO、缴税等因素，1月中下旬资金面迎来紧平衡的预期悄然增大，而在1月公开市场到期为零的情况下，后续基础货币投放仍主要依赖央行主动“作为”。

　　扰动因素增加市场波动加剧

　　2015年开年以来，上证综指在3200点上方出现大幅波动，期间指数回撤幅度一度超过200点，令本来多变的盘面更为复杂。资金面上的一些变化值得关注。

　　首先是进入新年后IPO突然提速。本周两市将有22只新股密集发行，发行数量创下去年IPO重启以来的新高。而据申万等研究机构预计，从本轮新股质地以及其他发行要素分析，本周新股冻结资金峰值可能超过1.5万亿元，创出去年以来的新高，这对市场资金面而言是个严峻考验。

　　其次，新增资金入市步伐有趋缓迹象。去年12月最后两周银证转账净额连续为负，而此前是连续七周为正。另外，节前最后一周两市新增开户数为31.08万户，连续第三周回落。交易的A股账户占总账户比例也从12.55%降至9.55%，显示交易活跃度回落。

　　国际动向方面，随着美联储加息预期进一步趋稳，美国经济持续向好，对全球资金吸引力不减，有机构判断，全球资金撤出新兴市场回流美国等发达市场的趋势恐难扭转，叠加油价下行压力，新兴经济体风险仍不容小觑。

　　除此以外，市场心态也发生微妙变化。一些机构近期也提示应对前期狂热的指数行情多一份反思。

　　不过，岁末年初也并非全是坏消息。上证50ETF即将于下月9日开始试点的消息，给了震荡中的A股市场一个很好的对冲。

　　有研究机构认为，期权推出有助于提高现货市场定价效率，有助于提升投资者风险管理水平，同时支持机构进行更多的产品创新，这将带动现货市场活跃度的提升，吸引更多资金进入上证50成分股。此外，随着市场逐步成熟，投资者准入门槛的放开、新合约不断上线等，期权业务有望成为券商中长期业绩增长的重要砝码。

　　从对市场的短期影响看，申万研究指出，因50ETF中金融股权重占70%，近似于金融板块期权，因此期权正式推出之前权重股流动性和波动性有望提升，从而带动指数冲高，震荡加大。

　　从昨日市场表现看，虽然权重股全面承压，但大盘在3200点一线还是表现出较强的支撑，同时保险、电器以及部分券商蓝筹股结构性走强，市场局部热度仍在。有机构指出，在IPO等短期冲击过后，市场有望在资金面回暖以及ETF等新业务刺激下重新回到上升通道之中。

　　资金面紧平衡预期加大

　　业内人士指出，从目前整体银行间市场资金面来看，春节前陆续面临MLF到期、IPO、缴准、缴税等因素冲击，若央行不主动投放资金，短期资金面波动难免。

　　除IPO外，据交易员透露，央行于2014年10月份投放的3月期MLF将于本周到期，规模2695亿元，利率为3.5%，而MLF到期后续作与否、是否全部续作，则反映了央行的态度，值得关注。

　　在此背景下，市场人士对于短期资金面将从上周宽松转为紧平衡的预期越来越大。

　　“资金经历过元旦后的宽松后，将进入紧平衡的状态。”广发银行金融市场部交易员颜岩指出，在强大的赚钱效应下，新股很可能冻结较多资金。

　　中信证券固定收益部称，每年1月份往往为财政上缴月份，加之跨春节假期的资金需求将逐渐增加，若央行公开市场仍无“作为”，且无其他流动性注入操作，资金短期内难言宽松。据中信证券统计，从历史数据来看，2010至2014年间，除2013年外，历年1月中下旬的资金利率水平均大幅高于1月上旬。

　　而昨日市场资金面也反映出IPO的扰动。虽然昨日市场资金面整体均衡，但跨IPO申购期限的7天回购利率价格却逆势上涨6个基点，成交量较前日增加约740亿元，成为昨日增量最多的交易品种，1月以上等长期品种资金价格皆上涨，显示了机构对于本月下旬资金面的担忧。

　　在此背景下，央行春节前的动作，对资金面后续走势至关重要。回顾往年春节前，“节前投放节后回笼”已成常态，因此2015年春节前，市场对央行投放资金的预期正在加大。

　　国泰君安债券团队首席债券分析师徐寒飞指出，从基础货币投放看，1月正回购到期为0，且面临新增外汇占款低迷、IPO冲击以及春节因素，资金面维持紧平衡。基础货币投放仍主要依赖央行主动操作，央行大概率存在降准的可能性，而一旦政策放松力度慢于市场预期，资金面仍将继续趋紧。(.上.证 .王.媛 .潘.圣.韬)