人民币贬值资本外流 降准必要性加大

　　昨日，国家外汇管理局公布2014年四季度和全年国际平衡收支表初步数据。值得注意的是，去年四季度资本项目逆差912亿美元（5939亿元人民币），较去年三季度90亿美元大幅扩大，亦创下自1998年以来最大逆差额。

　　此外，去年四季度国际储备资产共计减少300亿美元。其中，外汇储备资产（不含汇率、价格等非交易加之变动影响）减少293亿美元，特别提款权及在基金组织的储备头寸减少7亿美元。

　　针对四季度资本项目逆差的大幅扩大，民生证券研报分析称，金融危机后国内企业或个人通过虚假贸易或对外负债借入了低息美元流动性，人民币资产吸引力下降和美元强势相结合导致这部分美元流动性外流，从近期人民币贬值也印证近期资本外流有一定压力。

　　瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光（财苑）同样认为，资本项目逆差扩大意味着中国经济结构出现转变，人民币贬值预期显现，助推了资本外流。

　　虽然资本外流已成事实，不过，对于资本外流的理解，兴业银行首席经济学家鲁政委（财苑）则向证券时报记者强调，不能简单理解为资金从境内流入境外，也可以表现为国内居民本外币账户上资金的调换。

　　“资本是否流出，实质是要看是否在外汇储备的‘池子’里流出。近期的资本外流不仅有资金从境内转移至境外，国内银行外币存款迅速增长的因素也不可忽略。”他说。

　　事实上，自去年8月以来，我国已经连续5个月出现银行结售汇逆差，显示市场主体结汇意愿下降、购汇动机逐渐增强。

　　市场关于资本外流加重的担忧渐浓，但是，国家外汇局国际收支司司长管涛日前在国新办召开的新闻发布会上则表示，目前资本流出的压力是可控的。“虽然去年下半年我国出现了一定的资金流出压力，但并没有改变全年外汇供大于求、外汇储备增加的基本格局，企业以及个人并没有出现恐慌性的囤积外汇。”

　　不过，对于未来的资本走势，市场却出现了不同的声音。较为乐观的观点认为，随着人民币贬值压力的放缓，资本与金融项目贸易逆差将收窄。

　　“从经常账户看，大宗商品价格下降将继续改善中国贸易条件，从资本账户看，考虑到各国央行今年会继续大放水，相对高的无风险利率和稳定的经济增长前景意味着人民币资产仍将受到追捧，资本与金融项目贸易逆差将收窄，中国央行货币宽松空间也会随之打开。”民生证券研报称。

　　而鲁政委则一直认为，当前人民币实际有效汇率被高估，预计今年人民币兑美元将出现贬值，最大贬值幅度或达到5%。在此情况下，资本项目逆差进一步扩大的可能性加大。与此同时，大宗商品价格的持续下降对中国并不完全利好，可能会“出乎意料”地导致经常项目顺差收窄。

　　“因为中国多数企业在国际市场上并无定价权，属于价格接受者。大宗商品价格的走低，也意味着没有定价权的中国厂商要被动接受产品价格的下降，且很多企业的库存原材料是在大宗商品相对高价时买进，此时成品价格的下降反而会削弱企业的利润，不利于改善中国的贸易条件。”鲁政委说。

　　因此，对于下一步货币政策走势，鲁政委认为，当前外汇储备减少、外汇占款零增长或负增长将持续一段时间，流动性减弱的压力加大。加之此前央行非对称性降息压缩了银行利差，使得银行资本补充能力受压。从这个意义上说，近期央行降准的必要性加大。