大宗商品价格持续下跌 有望增加盈利

　　白电的成本主要是铜(占比约20%)、钢材(占比约25%)及塑料件(占比约15%)，2014年7月以来，铜、钢和塑料（与石油相关）的价格分别累计下跌14%、12%和27%。由于家电行业集中度高，我们认为将受益。和2009年相比，目前的原材料价格跌幅较低（2009年约40%），受益幅度也应会较低。我们的敏感性分析显示龙头公司净利率将分别上升0.15%~0.94%，格力电器最受益，如果铜和钢材价格下跌10%，格力的净利率将上升0.17%。

　　人民币贬值短期有望改善出口盈利

　　同时从今年初累计至今，美元兑人民币升值116个基点，由于中国家电企业出口均以美元结算，料将受益于人民币贬值。其中白电企业出口占比约20%，低于黑电企业的40%，所以我们认为黑电将更受益。尤其是出口占比高的TCL集团（2014年占比49%），我们测算将贡献2015年2亿元的汇兑收益。

　　上调主要公司盈利预测及目标价

　　我们之前的盈利预测以2014年的原材料价格为基础，瑞银全球金属团队预计今年铜和钢材价格将分别同比下跌11%和32%，以此我们分别上调格力、美的和海尔2015年EPS预测3.2%、3.2%和2.4%，目标价分别上调至51元、38元和27.5元。上调TCL集团2015年净利润预测13%，但由于募资投建新的面板生产线带来股本扩张，下调EPS预测至0.33元。

　　估值低于国际同行，看好中国家电龙头

　　我们分别上调格力、美的和海尔的净利率0.34%/0.26%/0.15%，尽管业绩上调有限，但目前A股白电龙头相对2015年PE仅7~11x，明显低于海外同行（~15x），我们预计格力、美的和海尔估值仍有上行空间。