一带一路料掀起国内投资热潮

　　3月28日，《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》公布。从国内层面看，“一带一路”可能点燃继1993年、21世纪初入世和2009年“4万亿”之后的第四次投资热潮。随着“一带一路”战略进入落实阶段，投资低迷的趋势可能出现逆转。

　　一、新供给主义：

　　摒弃需求紧缩，加快供给改革

　　2014年初开始，决策层首先在需求端采取更加积极的调控政策，标志性事件是央行在2014年1月通过SLF锁定利率上限，随后央行又在2014年4月启动定向降准和PSL，这种定向货币宽松在二季度取得一定效果，经济增长也短暂企稳。但到了2014年下半年，在房地产的拖累之下，经济增速再度下行，决策层随之进一步调整思路，不再拘泥于定向的思路，而动用了所谓的全面宽松工具，即降息和降准。

　　表面上看，在这个阶段已经放弃了需求紧缩，开始进行“中国式供给主义”的尝试，即“需求端宽松+供给端结构改革”的政策搭配。实际上，由于主客观环境的影响，需求端并没有看上去那么宽松，甚至还是偏紧。

　　从货币政策来看，还是偏向“稳健”。货币松紧关键要看利率，从去年降息到现在，尽管实体中的贷款利率有所下行，但银行间利率不降反升，就连春节后都没有出现传统的季节性宽松。面对这种情况，央行虽然下调了逆回购利率，但还是连续四周净回笼，这种“有价无量”的操作导致银行间短端利率一直下不去，这直接制约了长端利率下行以及银行配置实体资产的意愿，也制约了实体融资成本的下行。

　　从财政政策来看，积极的财政政策还有较大空间。横向来看，我国的预算内赤字率一直比较保守，而近两年的一些客观原因也进一步制约了财政步伐。财税改革的推进导致地方政府的公共支出有些力不从心，尤其是“43号文”相当于给地方政府戴上了债务的紧箍。同时，房地产下行导致土地财政大幅受限，地方政府失去了最重要的收入来源，政府性基金增速大幅放缓。这些因素交织在一起，导致去年以来预算内和预算外的公共支出几乎大幅下滑，一定程度上造成了中国式的“财政悬崖”。

　　所谓的积极财政和稳健货币在实际执行中似乎变成了财政货币双紧，这似乎并不符合当前经济转型升级的要求。一方面，偏紧的政策加剧了传统产业的下行压力，可能会造成系统性金融风险；另一方面，新兴产业的生长空间也可能在偏紧的政策之下受到挤压。

　　所以，我们预计决策层可能会在宏观管理的思路上有所调整，2015年可能就是具有转折点意义的一年，这一次转折的核心抓手就是“一带一路”战略的实施，这不仅会改变中国的宏观政策取向，而且可能改变经济运行逻辑。