央行降准释放逾万亿 稳增长迎“及时雨”

　　恰如市场预期，降准来了。

　　一季度数据上周已经公布，经济下行压力使得稳增长强度升级。4月19日，“政策储备箱”快速响应，央行发布消息：自4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点；普降同时，央行还增强了金融机构支持结构调整的能力，加大了对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度。

　　央行研究局首席经济学家马骏对《第一财经日报》记者表示：“目前宏观经济面临较多的下行压力，有必要继续对货币政策进行预调微调，保证货币信贷的合理增长和继续降低企业融资成本。由于国际收支状况的变化，外汇占款已经不再是基础货币投放的主要来源，在基础货币增速有限的情况下，有必要通过降准来提高货币乘数，以保证广义货币和贷款的稳定增长，发挥货币政策稳增长的作用。”

　　中国人民银行研究局局长陆磊在接受本报记者采访时，用了三个“确保”来解读本次降准：“是为了确保流动性保持稳定，确保金融机构支持实体经济能力保持稳定，以及确保实际融资成本稳中有降。”

　　“无论从实际融资成本还是流动性总量看，准备金率下调起到了精准对冲作用，货币政策仍然保持中性、稳健。除了普降，还针对村镇银行、农信社、农合行、农发行实施定向降准，这意味着更有针对性地面向小微企业、‘三农’、重大水利工程的定向支持。”陆磊说。

　　另有接近官方人士对本报记者表示，目前经济下行压力加大，市场信心和预期都亟待提振。降准并非大水漫灌和强刺激，而是灵活运用政策保持经济增长和调控平衡的重要手段之一。这名人士表示，二季度，包括税款集中、汇算清纳、地方债务置换落实等减少流动性的因素在增多，灵活运用货币政策有助于实体经济的发展和拉动基础设施的投资。

　　降准的“必然性”

　　相比前几次的0.5个百分点的调整，本次降准力度不小。市场解读认为，此时降准既有利于稳增长，又有助于调结构，充分发挥货币政策对实体经济的支持作用，并统赞“及时雨”。

　　“我们认为这是最近中央政府包括李克强总理在各地调研后，确认了目前经济整体下行动能依旧不减，形成了在短期内需要加大稳增长力度的共识。”摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊昨日对《第一财经日报》记者表示。

　　章俊认为，从目前情况来看，降准具有几个“必然性”。首先，外汇占款从去年四季度以来持续下降，因此传统意义上的通过外汇占款来释放流动性的渠道在收窄，因此如果不降准加以对冲，货币政策将自然收紧；其次，二季度稳增长政策将火力全开，包括货币、财政、产业区域政策等，甚至包括进一步放松房地产调控政策，这都需要良好的市场流动性配合，因此降准势在必行；最后就是一直颇受关注的实体经济融资成本居高不下的问题，这也需要降息降准来降低金融机构的风险偏好，实现对实体经济融资需求的支撑。

　　实际上，一季度以来，我国经济下行压力确实不小。其中，3月广义货币(M2)增速也低于市场预期，仅为11.6%，而今年的目标是12%。

　　“M2增速回落主要原因是外汇占款同比明显少增。今年一季度，外汇占款余额26.82万亿元，一季度减少2521亿元，同比少增1.04万亿元。其中，3月份当月减少2307亿元，同比少增4048亿元。为稳定基础货币投放，保持M2平稳适度增长，在4月下调金融机构存款准备金率是合适的。”陆磊表示，降准有助于促进存款类金融机构具备足够可贷资金，保持信贷支持实体经济的能力，货币政策仍然处于中性状态。

　　从降低企业融资成本角度，陆磊称，2015年3月末，企业融资成本为6.83%，比上年末下降12个基点，比上年同期下降50个基点。考虑到生产者价格指数(PPI)自一季度下降幅度较大，为-4.6%，意味着扣除价格因素，企业实际融资成本仍然较高，降准将增加商业银行长期低成本资金，促进社会融资成本进一步降低。

　　马骏向本报记者表示，降准至少可以通过两个渠道帮助降低企业融资成本：一是通过增加商业银行长期低成本资金，激励银行降低贷款利率；二是通过改善市场的流动性状况来降低市场利率，并部分通过预期渠道降低债券融资成本。货币政策通过预期渠道的传导较快，但通过银行渠道传导到贷款利率的时滞则稍长一些。

　　逾万亿资金支持实体经济

　　央行此次降准，除普降外，还有针对性的定向降准，小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等都迎来利好。具体来看，央行对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行，可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

　　中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才向《第一财经日报》记者表示：“定向降准扶持小微企业、支持”三农“领域发展，体现了促进结构调整的政策意图。”

　　此外，市场普遍认为，降准利好的行业包括房地产和大宗商品等。瑞银证券首席经济学家汪涛近日在接受本报采访时表示，短期内的稳增长十分必要，只有稳住了经济才能更好地推进改革。

　　汪涛说，尽管长期来看房地产将出现拐点，但房地产在国民经济中会长期保持重要性。另外从短期来看，尽快调整是必要的，但下行过快过猛对经济、金融和财政都会带来很大冲击，因此政策上还是应该有所调整，让其调整可控。

　　市场对于降准的解读更关注释放流动性本身。“除普降1个百分点外，对部分金融机构还有0.5至2个百分点的额外降准，预计释放基础货币1.3万亿元。”中国民生银行首席研究员温彬为《第一财经日报》记者作了测算。

　　“这次降准力度明显超出市场先前预期，一改2008年金融危机以来历次0.5个百分点的调整幅度，同时将普遍降准和定向降准相结合，预计全银行业至少释放资金超过1.3万亿元。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰也向本报记者表示。

　　民生银行宏观研究院执行院长管清友基于一般性存款余额110万亿测算，此次释放流动性规模约1.5万亿元。

　　政策仍有空间

　　对于未来货币政策的空间，管清友表示：“考虑上次降准和MLF(中期借贷便利)规模，在外汇占款全年零增长假设下，全年基础货币缺口约两万亿元，本次释放流动性1.5万亿，未来还有一次0.5个百分点的准备金率下调空间。”

　　招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩认为，央行一次降准1个百分点，反映出货币政策调整的节奏加快，态度也更为积极。未来两个季度仍有可能降准1~2次。考虑通货膨胀走势，二季度有可能降息一次，同时配合存款利率上限的放开和利率市场化的完成。

　　温彬则对央行下一步货币政策走向较为保守。他表示，去年11月22日和今年3月1日央行两次降息叠加效应已经显现，企业融资成本有所下降。此外，3月份官方PMI(采购经理指数)回升到50.1，房地产市场环比销量明显回升、价格趋稳。在一系列宏观调控政策的作用下，经济增长中已有积极的信号出现。“为了体现货币政策的稳健，避免可能出现的资产泡沫，是否进一步降息可以根据二季度经济数据表现相机抉择。”温彬说。

　　“下一步，将按中央经济工作会议和政府工作报告的要求，继续实施稳健货币政策，更加注重松紧适度、预调微调。通过综合运用货币信贷政策，推动金融活水流向实体经济。”陆磊表示。

　　央行降准后股市走势一览

　　近三次降准后板块表现一览

　　分析解读

　　专家预测：准率1个百分点或将释放逾12000亿资金

　　马光远：央行降准“小川最听我的话”

　　鲁政委评降准：虽然迟到但不能缺席

　　杨红旭：政府正拿出08年底猛劲救经济

　　任志强评降准：总是迟到

　　滕泰：年内还有若干次降准 料降至16%左右

　　李慧勇评降准：就该这么着还有大招

　　民生证券：降准来了 降息还会远吗？

　　杨德龙：降准利好银行地产 下周股市仍大幅震荡

　　国金证券：再不买银行对得起央妈么？！

　　国泰君安：降准为缓解融资难融资贵创造有利条件

　　广发证券：降准幅度超预期 稳增长举措二季度将井喷

　　郭田勇：未来或将继续降准降息

　　华泰证券：央行降准 强推大金融

　　大成基金：央行降准超预期 牛市趋势将延续

　　平安证券：料大小盘同涨

　　华泰徐彪：如继续涨 应在4500附近减仓

　　2008年金融危机后 首现单次降准1个百分点

　　虽然已经是半年之内的第四次货币宽松政策，但昨晚的降准并不出人意料，一季度经济数据黯淡，GDP增长逼近政府底线，各大机构近期已不断发布研究报告，预测本月将有一次降准或降息政策。

　　而降准幅度之大却引人注目，并且大部分市场人士认为，受制于企业融资成本偏高的现状仍未得到解决，短中期内央行可能会进一步采取更直接的降息方式来扩大实体经济的资金宽裕程度。

　　降准力度超预期

　　昨晚17时左右，央行网站发布信息，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，其他符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百分点，这意味着部分国有银行及股份制银行降准幅度可达1.5%。

　　“一般性存款余额大约110万亿，下调1个百分点的准备金率释放的流动性至少在1万亿以上，考虑额外多降的部分，释放流动性规模约1.5万亿。”民生证券宏观和固收团队随后点评说。

　　值得注意的是，一次性1个百分点及以上的降准幅度，只在2008年金融危机时出现过，“1-3月份的宏观经济增长数据普遍趋弱，在财政刺激政策空间有限的情况下，货币宽松成为稳增长的必然举措。”国泰君安首席经济学家林采宜表示，除此之外，降准有利于商业银行降低信贷成本，从而为缓解融资难融资贵创造有利条件。

　　除了经济指标黯淡，此次降准超预期的原因还有地方债务置换、外汇占款收窄以及存款保险制度即将实施等多重因素。根据财政部4月17日公布的2015年地方政府一般债券预算管理办法，今年地方政府将发行债券1.6万亿元，其中1万亿为“借新还旧”的债务置换，存保制度也将于下个月正式实施，以上都需要相对积极的货币政策配合。

　　大多数分析人士仍然认为，降准最直接作用于银行间市场，但对解决实体经济融资难题效果有限，因此短中期内降息预期依然比较大。

　　短中期内或再降息

　　根据央行近期发布的一季度金融数据，货币市场上，截至2015年4月13日，3个月SHIBOR为4.77%，比上年同期下降73个基点；7天回购利率为2.99%，比上年同期下降76个基点，截至今年3月末，企业融资成本为6.83%，比上年末下降12个基点，比上年同期仅下降50个基点。

　　“目前银行新增存款的资金成本均在5.2%左右，缴纳高额存准率后，成本已接近6%，导致信贷成本超过工业企业5%左右的利润率。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示。

　　民生证券宏观及固收团队则表示，降准主要针对银行间利率，降息对降低实体利率更有效，预计降准之后，降息将很快出现，而且降息的空间也比降准更大。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委也认为，降准方能让降息落到实处，“去年11月降息以来，两次上演的都是‘宣布完降息，市场利率却上去了’。主要原因有两点，首先，流动性偏紧；其次，高水平存款准备金率之下，银行资金成本居高难下，导致银行新增负债成本超过工业企业利润率，无法把贷款利率降到企业能承受的水平上。”鲁政委说。（证券时报)

　　降准如期而至 降息靴子何时落地？

　　降准如期而至，幅度之大甚至超出市场预期。本次普降1个百分点，以往一次降准一般下调50个基点，因此某种程度上讲，这次降准相当于两次降准，加之还有对部分机构的定向降准，市场预计将释放流动性超1万亿。

　　招商证券宏观研究主管谢亚轩认为，本次降准力度之大，显示出经济下行压力仍大，幅度加大释放决策层底线思维，体现货币政策更加积极。

　　纵观各家分析报告看，本次降准的原因主要有以下三点：一是经济下行压力不减；二是外汇占款缺口加大；三是衔接地方政府债务置换。

　　一季度经济数据于上周公布后，业内普遍认为虽然GDP增速成功保住7%，但背后的经济运行令人担忧。“一季度末工业增加值仅有5.6%，而3月汇丰PMI就业指数跌至47.4%，决策层的底线思维决定政策需要积极应对。”谢亚轩称。

　　而对于外汇占款，自去年下半年以来已有多个月零增长甚至负增长，今年3月甚至减少2307亿元，负增长规模创2000年以来最高值。平安证券固收部研报称，当前央行投放基础货币的方式已经发生重要变化，在外汇占款负增长的趋势中，央行不主动投放流动性，流动性会自发开始收紧，同时，4-5月份是季节性财政存款回笼期，对流动性的回收程度可能达到7000亿至1万亿，央行此次大幅降准1个百分点，很可能是考虑到这一季节性的流动性冲击。

　　此外，由于今年地方政府债务有1万亿规模的置换，加之新发地方债6000亿，中信证券固定收益研究主管邓海清就认为，如果没有央行流动性配套支撑措施，利率债和货币市场利率预计存在失控风险。

　　华泰证券研报也认为，债务货币化可以避免财政悬崖。“地方债务置换呼唤债务货币化，债务收益率曲线陡峭化，长端上升压力来自于资金向股市流动以及地方债供给加速影响。中国版QE目前虽短期难以实现，但央行介入政府债务置换过程的概率正不断增强。降准对冲地方债供给、降低长端利率的意图明显，效果需观察。”

　　降准如期而至，降息也在路上。市场一致认为，降准和降息一向是套组合牌，此次大幅降准，预计降息也不远。“稳增长压力重启背景下，4月份货币政策放松窗口再次来临，降息、降准概率各半。在银行间流动性并不是十分紧张的背景下，央行率先下调存款准备金率，这意味着最早在5月初，货币价格工具将面临再次调整，预计会降息25BP。”齐鲁证券研报称。

　　海通证券首席宏观经济分析师姜超同样表示，当前货币利率6.8%，远超5.8%的GDP名义增速，利率非降不可，潜在降息空间至少4次以上，预计未来随时可能再次降息。(证券时报）

　　3月房价总体趋稳 降准或加速房价逆转

　　国家统计局近日发布的数据显示，3月70大中城市环比房价总体趋稳，城市间继续分化，其中，一线城市平均房价环比由降转涨，二、三线城市环比平均房价降幅收窄。

　　业内人士认为，一线城市房价已经企稳，央行此次降准或将使二季度房价止跌反涨。房企应把控好两次降准降息之后的跑量去库存“窗口期”，而购房者应把控好降准降息等政策短期红利带来的购房“窗口期”。

　　降准或加速房价逆转

　　数据显示，3月份70个大中城市新房价格环比下降的城市有50个，比2月减少16个；持平和上涨的城市分别有8个和12个，分别比2月增加6个和10个；二手房价格环比下降的城市有48个，比2月减少13个；持平和上涨的城市分别有10个和12个，分别比2月增加6个和7个。

　　分城市来看，一线城市新房价格和二手房价格环比综合平均，分别由2月下降0.1%和持平转为3月上涨0.2%和0.3%。四个一线城市中，深圳新房价格环比涨幅最大，为0.7%；北京环比涨幅为0.3%；上海环比持平；广州环比下跌0.1%。

　　“从70城房价指数看，3月份房价环比下跌的城市为50个，仍占多数，但比2月大幅减少了16个城市！从平均幅度看，2月环比跌幅为0.5%，而3月跌幅快速收窄至0.2%，这意味着房价快速止跌中，预计二季度房价将止跌反涨(5月可能性大)，一线已经开始反弹了。”上海易居研究院副院长杨红旭说。

　　对于此次降准，中原地产首席分析师张大伟认为，降准是应对国内市场下行带来的压力，1%的存款准备金率变化可以给市场带来1万亿左右的流动性，其中，很大部分会流向房地产市场。特别是目前经济没有完全好转的情况下，降准与降息以及其他一系列的房地产刺激政策还会持续出现。“不要低估政府稳定房地产市场的决心，稳定房地产就是稳定目前的中国经济。”他说，虽然从目前看，全国房地产基本面已经不同，不可能出现全面上涨，但对于一二线城市，2015年市场走势将明显趋好。

　　把握两个窗口期

　　杨红旭认为，从行业看，此次降准虽然重点向小微、三农等倾斜，但这些领域对商业银行的吸引力很小，银行天生嫌贫爱富，资金密集性行业较为受益，其中银行最受益，其次是房地产。由于增加了流动性，必然有利于股市和楼市。从去年9·30央行救市、11月降息、今年2月降准、3月降息、3月下旬六部委新政至当前再降准，这一系列的政策放松都在推动楼市复苏，这次降准进一步加力。他认为，一线城市抄底季已逝，二线城市正当时。

　　同策咨询研究部总监张宏伟认为，央行降准后，增加了二套房贷降首付落地的可行性，改善型需求后续持续释放得到保障。一线城市及部分二线城市房价势必会涨，楼市“分化”特征将更加明显，二线城市将加速去库存的进程，大多数三四线城市楼市想跑量的主题不变。房企应积极调整推盘节奏，把控好两次降准降息之后的跑量去库存的“窗口期”，而购房者应把控好降准降息等“救市”政策短期红利带来的购房“窗口期”。（证券时报）