货币政策并非唯一政策工具

　　日前，关于货币政策的各种消息层出不穷，尤其是一则“中国版QE”即将拉开序幕的消息影响最大，按照该媒体的说法，央行打算用直接购买新发地方债的QE手段来投放基础货币，但随即遭到央行的否认。

　　所谓QE通常是指央行直接扩大资产负债表，以便在常规货币政策失效的情况下(比如短期利率接近于零)，压低长期利率从而刺激借贷行为和经济增长。在陷入危机之后，美日欧等央行都实行了这样的政策来稳定市场与刺激经济。

　　但是，中国当前采取常规货币政策的空间依然巨大，1年期基准借贷利率高达5.35%。就像央行首席经济学家马骏所言，央行手中目前有包括定向再贷款、利率、存款准备金率和各种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，保持货币和信贷的平稳增长，没有必要以直接购买新发地方债的QE手段来投放基础货币。何况，中央银行法也规定央行不得直接向政府提供融资。

　　市场有如此多消息的原因之一，是在经济下行压力加大的背景下，市场有一种货币宽松的预期，而且十分强烈。尤其是在监管部门呵护股市的情况下，有很多匿名的各种各样的利好传言，鼓励投资者盲目做多。其中的逻辑是，一旦中国实施QE政策，股市就会在资金的推动下继续大涨。

　　从技术面看，外汇占款收窄导致基础货币投放不足，而地方政府发债遇阻，比如江苏就暂停了地方债发行，因为地方债利率过低造成对金融机构缺乏吸引力，毕竟银行等金融机构由于负债端受到存款被理财以及资本市场分流的影响，导致成本较高，很难在资产端有所作为。因此，市场认为央行有必要缓解目前流动性紧张以及成本过高的问题，各种传言由此而生。

　　首先，缓解经济下行压力并不能只靠货币政策工具，尤其是2008年的刺激计划提供了深刻的经验，政府在新常态下还可以使用更多的财政工具以及挖掘改革红利。那种经济一下行就想“放水”的传统思路已经过时，即使目前允许地方政府发债，也是有严格的管理。

　　当然，随着外汇占款的减少以及地方债务置换的推进，单靠降准等传统货币政策工具已难胜任，包括最近央行进行的SLO、MLF等新货币政策工具都不能有效解决基础货币投放来源长期短缺的问题，央行目前需要一个稳定且规模相对较大的资产购买标的来实现基础货币的投放。

　　在这种背景下，近期市场传言的长期再融资操作(LTRO)就有其存在的合理性，中国已经有了PSL工具，但主要投放对象是给政策性银行用以定向支持某些政策性项目。而LTRO则可以地方平台贷款为质押来向商业银行提供贷款，既可以解决央行基础货币投放的难题，又可以化解目前地方政府发债的困难。目前看来，地方政府平台贷款暂不在质押品的考虑范围之内，除非将来的相关条件发生变化。