地方债发行多省延迟 财政部高度施压

　　一、地方债出新规

　　在经济增长放缓、还债高峰来临之际，地方债发行却受阻，引发广泛关注。对于此问题，2015年4月28日财政部下发了《关于推动地方财政部门履职尽责奋力发展全面完成各项财税改革管理任务的意见》（财预[2015]62号）（以下简称“《意见》”）。要求加快地方政府债券发行和安排，合理掌握债券发行时间，抓紧做好债券发行工作。

　　目前地方债券发行受阻主要因为地方政府和银行对利率定价没有达成共识，财政部督促地方债发行，既有控制地方债风险的考虑，也有稳定经济的考虑。此次《意见》也对地方政府明确提出以下4方面要求：首先要深化财税体制改革路线图和时间表，进一步减少财政行政审批完善创新财政资金管理方式以及盘活财政存量资金。其次要加快地方政府债券发行和安排，再次要依法组织财政收入，最后要加快支出预算执行，增加公共服务供给，有利于加快经济结构调整，推动经济增长，使经济和财政形成良性循环。

　　二、地方债发行多省延迟

　　地方政府偿债压力巨大。审计署口径的2015年政府债务到期规模约2.8万亿元，按口径测算的地方政府到期量约为3.8万亿-4万亿元，而二季度也正是债务到期高峰。目前已经进入地方债的还债高峰期，如果地方债券不能如期发行，一些地方甚至会出现违约的风险，这是中央不愿意看到的，所以要加紧督促地方债券发行。目前地方债务发行频现推迟，主要因为地方政府和银行对利率定价没有达成共识，地方债券主要在银行间发行，最终由银行来消化。

　　一季度不甚乐观的经济运行数据以及持续下滑的土地出让收入，还有即将大量到期的地方债，地方财政压力日渐明显。4月23日本应打响今年1.6万亿元地方债发行的第一炮，然而江苏省的“头炮”未能如期打响，发行无限期延迟。无独有偶，江苏发债延迟绝非个例，今年地方债发行将在多省市全面延迟，主要是因为上万亿元规模的低利率、低流动性政府债难获投资者青睐。实际上，除了江苏外，天津、重庆、安徽、贵州等地也在积极筹备置换债券发行工作。而多个地方政府债券发行均出现延迟，主要是因为上万亿规模的低利率、低流动性政府债难获投资者青睐，作为承销商的商业银行和地方政府展开的“利率拉锯战”全面升级。对此，《意见》明确提出：加快地方政府债券发行和安排。强调合理掌握债券发行时间，抓紧做好债券发行工作。加大对保障改善民生和经济结构调整的支持力度。地方债要优先用于保障性安居工程建设、普通公路建设发展、城市地下管网建设改造等重大公益性项目支出，按照规定合理调度国库库款，及时做好库款垫付和资金回补国库手续，保障项目融资需求和财政资金安全。

　　三、地方债发行挂钩存量资金

　　目前经济增长放缓，地方土地财政、税收收入都在下降，地方债的风险在上升，而利率又偏低，收益与风险不对称，难获市场青睐。因此盘活市场存量则显得尤为重要。除了地方债问题外，《意见》还提出，盘活财政存量资金，全面核实地方财政、部门存量资金基数，限期办理存量资金收回、交回手续。加快支出预算执行，要求5月15日前各省级财政部门对县级以上各级政府的一般性转移支付下达比例应不低于90%。

　　在财政收入增速不断下滑的背景下，如何提高财政资金的有效利用、缩减开支成为面临的首要问题。在当前中央和各地财政收入情况普遍吃紧的情况下，盘活存量可以提高资金使用效率，减少不必要的资金占用。从政府角度讲，巧妇难为无米之炊，只有有了钱，中央的各项经济政策才能真正落到实处。今年我国实施的积极的财政政策，加快支出、盘活存量都是积极财政政策的一部分，目前经济增长放缓，最大的问题就是市场需求不足，通过盘活存量、加快支出，可以使财政资金尽快形成实际需求，对经济增长产生拉动作用。

　　四、建议银行：提防违约风险或蔓延开来

　　目前银行资金链还比较紧，今年1万多亿的地方债，对于银行来说规模不小；而今年5月1日起实施存款准备金政策，利率市场化迈出关键一步，未来银行竞争肯定加剧，息差将缩小，资本成本在不断上升，而地方债发行主要是缓解地方还债压力、降低地方融资成本，债券利率不可能很高，这就导致银行后期需要面对强大的经营和政策压力。

　　而对于此次国家出台《意见》以及其强硬的态度表明必须下方地方债，无疑是给银行施加压力。在形势严峻的情况下，建议银行要适当调整存量资金结构安排，为地方债融资做好准备性工作，并注意防范后期因地方政府财政收入不及预期所产生的违约风险。同时要建立风险安全网，为后期或将面临的地方债掉期问题做好准备性工作。