万亿地方债置换酝酿新政 细节全解读

　　据媒体报道，多部门正酝酿推出相关举措，置换债券除了公开发行方式之外，或将引入定向承销方式发行。另外，地方债券或将纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵(质)押品范围，纳入中国人民银行常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)的抵(质)押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵质押品范围，并按规定在交易所市场开展回购交易。

　　为确保地方债顺利发行，化解地方融资平台风险，多部门近期已打出一系列政策组合拳。上述举措或是新政策的一部分，旨在通过制度安排促进地方政府债券的发行。

　　招商证券认为，此举有助于提高地方债吸引力，便于落实地方存量债务的置换以及新增债券的发行，地方政府可以借此度过减收增支的难关，解决保增长面临的资金问题，有助于保7目标的实现。地方债被纳入央行抵押品范畴（SLF、MLF、PSL），商业银行可从央行获得低成本资金，推动社会融资成本下降。商业银行相当于地方债的“过手方”，实际是央行发挥“准财政”功能释放基础货币。

　　中金认为，银行买入地方债来置换贷款并不吃亏。原因在于贷款基准利率在几次降息后已经降到历史最低点，贷款的机会成本已经下降。而且地方债票息免税，地方债风险权重为20%，低于贷款的100%，票息优势和资本占用优势基本能抹平贷款和地方债的收益率落差，如果进一步考虑地方债流动性优势，那么银行持有地方债并不见得综合收益比贷款差。预计最终可能有6000-7000亿的置换额度可能会通过定向发行，3000-4000亿置换额度市场化发行。

　　民生证券认为，将地方债务纳入抵押品范围，利用央行的资产负债表的扩大化解了置换债供给冲击。允许以地方政府债券为抵押换取流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。此外，允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显著缓解。中长期来看，地方债务置换对债市、股市都是绝对的利好。

　　海通证券认为，定向发行承销团由存量债务中定向债务对应债权人组成，最低申购额为发行额中该债权人对应债务所占比例，这意味着定向发行实为摊派发行，地方债需求无忧。地方债纳入抵押品框架，一方面，存量债务中到期的银行贷款部分可直接置换成地方债、不挤占原有配债资金。另一方面，银行可通过PSL、SLF、国库现金等多种方式获取较低成本资金，缓解因负债端成本过高而不愿购债的压力。也可通过此举增加基础货币投放，弥补外占趋势性减少下基础货币缺口。