人民币加入SDR将助推金融改革

　　郎多情，妾可有意？——论人民币加入SDR必要性、可能性及影响(海通宏观姜超、顾潇啸、王丹等)

　　郎多情，妾可有意？——论人民币加入SDR必要性、可能性及影响

　　主要观点：

　　时隔5年，国际货币基金组织)将在15年下半年审议特别提款权(SDR)货币篮子的构成，中国已申请人民币纳入SDR货币篮子。金融危机过后，国内对人民币成为国际储备货币呼声高涨，09年我国曾争取过人民币加入SDR的一篮子货币，但被IMF以人民币未达到自由使用或兑换的标准为由拒绝。IMF为什么创设SDR？人民币为什么希望加入SDR？如果成功加入SDR，又会带来什么影响？

　　第一、追本溯源：SDR与国际货币体系改革

　　08年金融危机之后国际社会希望推进国际货币体系改革，直接原因是金融危机的爆发和蔓延反映了目前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。

　　60年代以美元为中心的布雷顿森林货币体系暴露出重大缺陷，即反映了上述问题。伴随全世界对国际储备需求增长，美元大量外流，而外国银行对官方美元储备的积累，是对美国黄金储备的潜在美元债权，因而黄金汇兑本位制面临崩溃。69年IMF创设特别提款权(SDR)，旨在支持固定汇率的布雷顿森林体系，改善国际流动性，弥补官方储备不足。

　　SDR具有超主权储备货币的特征和潜力，同时它的扩大发行有利于IMF克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难，所以主观上IMF有激励拓宽SDR的使用范围，以及进一步扩大SDR的发行。将人民币加入SDR篮子有助于全面反映世界经济格局，对SDR的稳定、保值做出重要贡献，也是国际货币体系改革的重要步骤。

　　第二、人民币加入SDR势不可挡

　　加入SDR一篮子货币对我国人民币国际化具有重大战略意义。我们将加入SDR放置在人民币国际化的大框架里讨论，从更高的角度看，人民币国际化、自由浮动汇率、利率市场化和人民币资本项目可兑换“四位一体”，是互为充要条件，缺一不可的。

　　人民币国际化包含两方面含义，一是人民币自由使用性，二是人民币加入国际储备货币成员。中国争取人民币加入SDR，正是努力成为国际储备货币的必要步骤，也必须出台配套政策措施，促进资本项目自由化等领域的改革。

　　IMF对一国货币加入SDR规定了两个条件：一是该国出口货物和服务总量位居所有成员国前列，二是货币应“可自由使用”。人民币早已满足第一个条件。人民币在某些金融交易方面发展的还不够充分，但在贸易和投资等实体经济活动中的使用发展较快，人民币距离可自由使用的目标并不遥远。当人民币实现了资本项目可兑换，不论别人再定什么条件、再提什么苛刻要求，也不能阻挡人民币进入SDR。

　　第三、人民币加入SDR的影响

　　首先将深化国内债券市场。一个经济体的货币若想成为国际储备货币，其债券市场需要具有较大的规模和充足的流动性。目前各国外汇储备经营管理的重要投资市场即是美国国债市场，因其具有相对较大的市场容量、较强的流动性和较好的风险收益特性。假设到2030年人民币已成为主要储备货币之一，则中国债券市值占GDP的比例将达到OECD国家的平均水平。

　　其次将加速推进金融改革。我国当前需要进一步推进利率市场化、汇率形成机制改革等各项金融改革，渐进审慎开放资本账户，提升人民币广泛使用和交易的程度，助力人民币国际化。利率市场化改革方面，我们推断年内存款利率调整有可能完全打开浮动区间，完成利率市场化最后一跃。汇率形成机制改革方面，中国央行将进一步退出外汇市场干预，并可能将人民币汇率的浮动区间从目前上下2%扩大至上下3%。资本账户开放方面，我国采取审慎而积极的态度，即“统筹规划、循序渐进、先易后难、分步推进”，资本项目开放的各种举措将从跨境直接投资(FDI和ODI)、跨境证券类投资(QFII、QDII、RQFII)以及外债(贸易与项目融资)等三个方面逐渐开展。