中证报：降准降息值得期待 调整夯实慢牛走势

　　上周上证综指下跌13.32%，创下2008年6月以来的最大单周跌幅，市场走势牵动人心。此间观察家认为，稳增长、促改革的政策红利仍将持续释放，资本市场走牛的逻辑也未发生改变，市场本身的调整更有利于夯实慢牛走势，市场无须过度恐慌。

　　稳增长政策不停歇 调整夯实慢牛走势

　　上周上证综指下跌13.32%，创下2008年6月以来的最大单周跌幅，市场走势牵动人心。此间观察家认为，稳增长、促改革的政策红利仍将持续释放，资本市场走牛的逻辑也未发生改变，市场本身的调整更有利于夯实慢牛走势，市场无须过度恐慌。

　　不少市场人士认为，尽管当前宏观经济下行压力依然较大，但在党中央、国务院出台的一系列稳增长、调结构、促改革的政策引导下，未来财政政策将更为积极、松紧适度的货币政策也会持续发力，且稳增长后续政策储备工具充足，经济增速有望在三季度末触底回升。

　　就货币政策而言，当前偏宽松的趋势未变。央行研究局首席经济学家马骏近日下调全年GDP和CPI涨幅预期值，显示尽管当前经济出现向好趋势，但稳增长仍需政策呵护。同时，美联储逐步推动货币政策常态化，未来资本流动波动可能加大，国内利率和汇率政策推出的时点和力度需仔细考量这一因素。在偏宽松不变的大背景下，一方面，从常规工具观察，利率和存款准备金率仍有运用空间；另一方面，政策可能由前期的着重总量调整转为更注重结构优化，定向政策等结构性政策仍将保持一定力度。

　　从财政政策角度看，近日国务院强调推进财政资金统筹使用，避免资金使用“碎片化”，盘活各领域“沉睡”的财政资金，增加资金有效供给。这显示在政策推动下，未来财政政策将更积极，财政资金投放将对市场流动性产生积极作用。

　　整体上，财政政策和货币政策节奏可能发生变化，但二者并非简单的此消彼长，财政政策的推行需要货币政策的密切配合。在推行积极财政政策的过程中，只有货币政策配合，才能一方面为财政扩张提供资金辅助，另一方面化解债务风险，维护金融稳定，保证充足的资金供给和推动利率下行更是缺一不可。

　　此外，今年以来，政府推出一系列基建项目“稳增长”。在基建投资加大力度的前提下，将加快经济结构调整，推动各项制度改革落地。经济结构调整指向淘汰落后产能、加快新兴产业和新型农业发展，将为相关产业发展打开空间。深化国企改革等政策将调整利益分配格局，松绑长期经济增长面临的制度约束，有望释放长期经济增长动能。

　　从资本市场角度来看，市场走牛的逻辑未发生改变。此前，证监会主席肖钢明确表示赞同A股上涨是“改革牛”的观点，A股上涨是各项利好政策叠加的结果，有其必然性和合理性。具体来看，一方面，中央全面深化改革的各项举措稳定了市场预期，是股市上涨最强大动力；另一方面，杠杆因素的确发挥了重要作用。证券公司银证转账资金、沪港通净流入资金以及保险信托新增资金均有较多增加，特别是融资业务为股市上涨提供了资金支持。

　　目前，深化改革的步伐仍在加快：中央深改组会议近日通过国企改革的两份先导性文件，国企改革顶层设计方案落地在即；自贸区、京津冀、“一带一路”等领域的改革在上半年取得实质性进展，未来将进一步推进。“改革牛”依然底气十足。

　　从杠杆因素来看，有观点认为，近期监管部门严查配资和两融是引发市场调整的重要原因。对此应看到，严查配资业务有利于维护市场三公原则，保证市场健康发展。从证监会规范两融业务来看，近期发布的《证券公司融资融券管理办法(征求意见稿)》松紧并举，旨在建立逆周期的市场调节机制。这为融资业务留下万亿元的增长空间，并将引导外围杠杆资金回归两融，允许两融展期将支持长牛发展。这些因素的叠加会使杠杆牛市走得更稳、更长。

　　从资本市场改革来看，从证券法修订、IPO注册制到深港通，各项计划中的改革都在稳步推进，将为资本市场的市场化、法制化、国际化奠定基础。据海通证券测算，目前A股市值/GDP为99%，而二战后美国、日本、中国台湾、中国香港等牛市指数涨幅核心区域为10-20倍，牛市高点股票市值/GDP的核心区间为150%-200%。与之相比，A股仍有空间。从上述逻辑来看，在多重因素作用下，市场适度回调并未改变“改革牛”的逻辑，更有利于股市走出慢牛、长牛行情。

　　中证报：流动性有望保持适度平稳 降准降息值得期待

　　6月以来，货币市场出现紧张气氛，尤其是上周新股发行叠加部分中期借贷便利(MLF)到期等因素，货币市场波动加剧，推动资金利率全线持续上行，多数品种上涨至近一两个月高位。市场人士指出，流动性内在收敛动力与短期外部压力共振，导致二季度末前资金利率易涨难跌，但流动性短期波动演变为趋势性收缩的概率极小，未来银行体系流动性仍有望保持适度和平稳格局。

　　上周，在银行间回购市场上，各期限利率全面上涨且涨势加速。其中，具有指标意义的7天回购利率上涨至2.87%，创近两个月新高，上周涨幅超过70基点；跨越季末时点的21天回购利率上周上涨超过110基点，加权利率从前期的不到3%上涨至4.5%以上。资金交易员反映，近期资金融入需求增多，大行供给逐渐力不从心，资金供应开始吃紧。货币市场在度过两个月的美好时光后，重新出现紧张气氛。

　　上周，6月第二轮IPO登场，期间资金利率波动明显较此前4次IPO时加剧。本轮新股发行体量有所增加，拟募资规模刷新纪录，对短期流动性的扰动自然强于前期。当前时间节点较特殊。近期，14天、21天等跨月回购利率持续上涨，突出反映半年末季节性因素对流动性的影响。同时，部分MLF到期、端午小长假等因素进一步增加了流动性收紧压力。

　　分析人士表示，从总量层面来看，当前银行体系流动性有内在收敛的压力。一方面，在外汇占款减少的背景下，央行暂停逆回购操作、部分MLF到期使得基础货币供应减少；另一方面，地方债高频发行、企业缴税、信用扩张有所加快导致银行体系资金消耗加快。总之，流动性内在收敛与外部扰动共振导致短期流动性渐趋收紧。短期来看，本轮IPO资金解冻时将接近半年末时点，届时资金利率仍易涨难跌，但流动性的短期波动演变为趋势性收缩的概率极小，更可能转向更均衡的格局。新股发行造成的资金在途效应不影响资金总额，不会造成流动性趋势性收缩。

　　银行等金融机构半年末考核造成的只是时点性扰动，跨季后流动性会自然平复。外汇占款低迷导致基础货币供应仍存在缺口，加上国内稳增长的经济环境，仍需央行保证合理的流动性供给。当前实体需求低迷，信用扩张不畅，资金“脱实向虚”的情况仍然存在，大量流动性仍淤积在金融体系内。

　　分析人士指出，机构希望得到长期稳定的低利率资金，这一愿望与央行降低中长期利率、促进货币信贷增长的取向相符合，未来降准、降息等举措仍值得期待。(来源：中国证券报)