央行逆回购驰援短期流动性 降准预期暂落空

　　多名分析人士也认为，这可能预示着货币政策工具由“大水漫灌式”的降准、降息向定向的微调。本次逆回购操作也意味着6月末降准可能性的下降。

　　6月25日，央行公开市场重启逆回购操作，上一次央行逆回购是在两个多月前的4月16日。4月19日央行宣布大幅降准后，逆回购操作一度暂停。

　　根据央行公告，本次逆回购期限为7天，规模为350亿元，中标利率却仅为2.7%，与同期限的上海银行间同业拆放利率(Shibor)相当。

　　央行官方表示，“目前银行体系流动性总体充裕。近期，受半年末金融监管指标考核以及大盘股发行等因素影响，部分中小金融机构的短期资金需求有所增加。”

　　中国货币网数据也显示，资金面总体较为宽松。6月25日当天，隔夜的Shibor利率为1.357%，7天的为2.884%，14天的为3.6%，一个月的为3.571%。虽然短期利率维持在较低水平，但是临近年中，市场对资金面的预期逐渐趋紧。从上周开始，14天期限的Shibor利率就逐渐上涨，6月19日突破了3%。

　　稳定市场预期，熨平季末资金面波动或是此次央行进行逆回购“放水”的主因。央行也表示，“及时开展公开市场逆回购操作适量投放短期流动性，有助于稳定市场预期，促进货币市场平稳运行。”

　　多名分析人士也认为，这可能预示着货币政策工具由“大水漫灌式”的降准、降息向定向的微调。本次逆回购操作也意味着6月末降准可能性的下降。

　　维稳意图明显

　　中金公司固定收益分析师陈健恒认为，本次逆回购操作的背景是，临近6月末资金面季节性紧张，而6月份到期的6700亿MLF可能有大部分没有展期，二级市场回购利率近期有所回升，二级市场7天回购利率回升到2.8%附近，推动现券收益率也有一定程度回升。

　　因此，央行重启逆回购操作的目的是熨平季度末资金面波动，并且重新引导货币市场利率回落。从2.7%的发行利率来看，比目前2.8%左右的二级市场利率略低，比暂停前3.35%的发行利率下调了65bp，也可以看到央行引导货币市场利率回落的态度较为坚决。

　　值得注意的是6月24日上午，财政部公开招标发行的第十三期记账式附息国债，计划发行规模为260亿元，实际发行量为251.6亿元，罕见地成为年内首只遭遇流标的政府债券。这一风吹草动也为资金面增加了一丝紧张的气息。

　　也有不愿具名的券商人士认为，5月份以来货币政策“微调”的转向很明显。2-5月份央行几乎每个月出一次宽松，不是降准就是降息。而5月中旬以来，进行了两次正回购操作；MLF也不续作；市场预期的降准也未兑现。如果把这些央行的行为串联起来看，很明显得出央行货币政策可能已经微调的结论。

　　民生证券分析师李奇霖也认为，半年末考核、MLF到期、大行分红、打新扰动等多因素叠加导致6月短端利率上行，此次逆回购重启，中标利率随行就市降至2.7%，央行呵护资金面意图明显。

　　某不愿具名的资金交易员也对21世纪经济报道记者表示，“目前资金面整体并不紧张，但是5月份的正回购和MLF的不续作让市场担忧货币政策有趋紧的风向，临近年中更是心有余悸，所以央行此举信号意义大于实质，就是为了稳定市场。”

　　华创证券宏观经济研究主管钟正生认为，货币政策转向的担忧可以休矣，央行转变的只是流动性投放的节奏和结构而已。尤其是在当前长债利率居高不下之际，央行投放中长期流动性的必要性彰显。

　　降准可能性减小

　　“降准暂时别再指望了。半年末资金面无忧，何必祭出这一重磅炸弹呢。要说下一次降准的逻辑，那也是为第二批地方债置换做铺垫。”钟正生认为，央行采用逆回购来补充流动性，预示着降准的预期将大幅减弱。

　　央行近日公布的数据也显示，5月金融机构外汇占款增加322亿元人民币，为连续第二个月增长。外汇占款的回升也让央行进一步大规模释放流动性的必要性下降。

　　方正证券也认为，从逻辑上来说，此次逆回购之后，短期降准可能性进一步降低。同时，从目前短端利率的走势以及资金面观察来看，短端资金并不短缺，暂且认为这次逆回购操作是针对季末效应的平滑措施，或不具有持续性。

　　不过，李奇霖却认为，货币政策宽松基调不变，降准依旧可期。因为长端高位，收益率曲线陡峭，长端高位不利于实体顺利去杠杆，降准仍是可选的政策选项。

　　中金公司的分析也认为，不能机械地以央行是否降准来判断货币政策的宽松态度和力度。考虑到6月份经济数据可能再度下滑，预计未来一段时间货币政策仍会以放松为主，方式可能不局限于降准降息等全面性放松工具。鉴于今年前4个月央行也多次下调逆回购发行利率来引导市场，未来逆回购发行利率是否还会进一步下调来释放信号也值得关注。

　　针对目前资金面宽松，但实体经济增长乏力，信贷需求微弱，银行惜贷的情况，李奇霖还建议，央行可以启动尘封已久的货币政策工具，调低超额准备金利率。目前，我国的超额准备金利率为0.72%，仍有较大的下调空间。