净回笼重现 短期利率合理修正

　　16日，央行维持公开市场逆回购交易量200亿元，全周实现资金净回笼450亿元，为本轮逆回购操作重启以来首次单周净回笼。市场人士指出，当前流动性较为宽裕，证券市场运行正恢复常态，恐慌情绪逐渐消散，央行有序减少逆回购操作在意料之中，不会对流动性状况和预期造成太大影响。

　　16日，央行维持公开市场逆回购交易量200亿元，全周实现资金净回笼450亿元，为本轮逆回购操作重启以来首次单周净回笼。市场人士指出，当前流动性较为宽裕，证券市场运行正恢复常态，恐慌情绪逐渐消散，央行有序减少逆回购操作在意料之中，不会对流动性状况和预期造成太大影响。未来一段时间，货币政策可能更多转向定向或结构性调控，但将保持偏松取向，流动性保持适度宽裕几无悬念。

　　全周净回笼450亿元

　　公告显示，央行16日继续在公开市场开展逆回购操作，交易量200亿元，与14日创下的6月份央行恢复此项操作以来最低值持平，全周共开展逆回购操作400亿元；逆回购操作利率全周无变化。由于本周有850亿元的逆回购到期回笼，因此全周央行公开市场共实现资金净回笼450亿元，这也是本轮逆回购重启以来的首次单周净回笼。

　　在14日央行逆回购操作缩量，单日净回笼资金300亿元之后，市场对于本周央行公开市场出现资金净回笼已经有心理准备。分析人士指出，6月下旬，央行重启公开市场逆回购操作，原本就定位于短期性的流动性干预措施。跨过半年末时点，银行体系流动性恢复宽裕，加上证券市场波动趋缓，交投逐渐恢复常态，央行减少逆回购操作甚至逐步撤出也是顺理成章。

　　6月中下旬，货币市场因为大盘股发行与半年末金融监管考核因素而波动加大，流动性有所收紧，在银行体系超储率并不低，货币总量宽裕的背景下，央行重启开展7天期逆回购操作。分析人士指出，重启逆回购既可增加银行体系短期流动性供给，安抚市场情绪，也便于事后退出。不过，恰逢A股市场出现非理性下跌，央行流动性操作的重心也顺势向股市维稳倾斜。此后市场资金面平稳跨季，资金利率自6月底便见顶回落，但可能考虑到稳定证券市场情绪的需要，央行仍维持逆回购滚动操作。最近随着A股市场基本止跌，并逐渐回归正常轨道，央行短期流动性操作力度顺势下调。

　　市场人士指出，目前市场并不缺乏短期资金，央行维持逆回购操作的必要性不强，未来可能逐步暂停，但也可能继续保持滚动操作，因下半年流动性面临的季节性扰动因素较多，维持逆回购操作有助于引导市场预期，并在必要时发挥利率指引的作用。

　　隔夜与7天利率走势背离

　　16日，货币市场流动性宽裕，央行净回笼并没有造成实质影响。

　　银行间质押式回购利率方面，隔夜利率再小涨1.5bp至1.27%，7天利率则小跌2.4bp至2.44%。更长期限的回购利率涨跌互现，3个月品种下行27.6bp至3.15%。资金交易员表示，16日回购市场流动性均衡略松，除隔夜外其他期限资金供给充裕，需求主要集中在7天以内，显示投资者对中长期流动性仍较乐观，而隔夜资金需求持续旺盛，交投最为活跃。

　　值得一提的是，作为市场上成交量最大，也最具指标意义的短期利率，隔夜与7天回购利率近期走势出现了持续的背离。自7月3日以来，7天回购利率下行近50bp，隔夜回购利率却上涨约10bp；两者利差也从月初时的178bp收窄至116bp.

　　对此，有交易员指出，6月底以来，7天及更长期限的货币市场利率均处于下行走势，且市场上融资难度明显下降，显示货币市场流动性确实在不断改善。隔夜利率的上涨可能与短期资金需求较旺盛有关，另外，隔夜利率可能存在着一定的低估，面临合理修复。

　　短期看，由于新股发行暂停，资金面不利因素主要是企业缴税、分红等。这些因素可能增加短期资金的需求。据交易员反映，月初以来隔夜资金需求一直比较旺盛，一度出现供求偏紧的状况，因此限制了利率水平的下行。此外，隔夜资金需求也可能并不完全来源于缴税、分红等因素。

　　据统计，隔夜与7天回购利率的利差历史均值约为50bp，但6月底、7月初一度达180bp左右，目前仍超过100bp。这意味着，隔夜利率存在相对的低估，有融资需求的机构自然更加倾向于借隔夜资金，从而增加需求，迫使隔夜与7天利率利差收窄。

　　市场人士指出，5月底时，隔夜利率一度接近1%关口，处在历史低位，较历史均值低出120bp左右。往后看，随着实体需求复苏和银行放贷意愿上升，加上宏观政策的合理引导，信贷投放及债务融资有望继续扩张。在此过程中，银行备付金面临自然消耗，而央行货币政策可能倾向稳货币、宽信用，更加注重定向或结构性调整，因此银行体系流动性可能难以回到5月份极宽裕的水平，资金利率或难以回到前期绝对低位，但经济复苏和需求扩张的势头尚需稳固，担忧货币政策转向大可不必，未来流动性总体无忧，货币市场利率仍将在较低水平运行。