流动性收紧高杠杆板块 上市公司基本面逻辑大转变？

　　5月8日，沪指失守年线%。今年以来，在流动性趋紧的大背景下，市场整体表现不佳。

　　A股有几个板块更是成为大跌的“重灾区”，比如房地产板块今年以来下跌了7.38%，采掘板块下跌了11.91%，农林牧渔板块下跌了13.62%，这几个板块的共同特点是负债率比较高，相对而言，负债水平较低的医药生物、食品饮料等板块今年以来跌得就比较少。

　　记者了解到，在资金面收紧的大背景下，上市公司的基本面逻辑或许正在发生变化。华泰证券发布的研究报告称，年报后，上市公司基本面的重心正在从库存能力和盈利能力转到了财务结构和资本开支上。

　　今年以来，市场整体呈现出了震荡下行的走势，其中有8只个股的股价被腰斩，而有245只个股的股价跌幅在30%以上。

　　申万宏源分析师钱启敏指出，5月以来沪深股市连续下跌的原因之一就是资金面偏紧，隔夜回购利率居高不下，导致行情缺乏资金支持。同时，管理层对游资违规炒作等监管力度加强，使得短线资金活跃度下降，个股弹性消失，对场外资金的吸引力也随之下降。

　　从板块来看，下跌幅度较大的包括采掘、农林牧渔和房地产等，下跌幅度分别达到了11.91%、13.62%和7.38%，而这几个板块的资产负债率分别高达50.06%、40.66%和64.89%，属于高负债的板块。其中，房地产板块的负债率是除了金融行业之外，各个行业中最高的。

　　具体来看，采掘板块中跌幅最大的*ST淮油股价下跌了53.5%，公司的资产负债率为62.57%，安泰集团下跌了31.45%，资产负债率为84.53%，洲际油气下跌了39.31%，资产负债率为64.9%。

　　此外，在上述跌幅超过30%的245只个股中，有22只个股的资产负债率超过了70%，其中更是有多只ST个股，*ST云网，资产负债率高达128.19%，今年以来公司股价下跌了51.74%。另外几只有着高负债率的ST个股，如*ST嘉陵、*ST柳化、*ST华菱的跌幅都在30%以上。

　　泸天化的负债率为98.5%，公司股价今年以来跌去了42.97%，法尔胜的负债率为89.65%，今年以来股价跌去了30.67%，而中南建设的负债率为86.17%，今年以来跌去了34.14%。

　　“上市公司股价表现是多方面的结果，上市公司的资产负债率太高，比如超过了70%，还有的甚至超过80%，往往是有问题的。当然在资金收紧的背景下，上市公司如果负债太高，也会带来较大的资金成本，这一点总体而言会对股价带来一定的压力。”上海市某资深分析人士表示。

　　市场的流动性如何，一直在相当大程度上影响着A股行情的变化。“对于A股而言，上市公司总体交出了靓丽的年报和一季报成绩，但其中周期性因素更为主导。如果二季度印证主动补库存转向被动补库存，那么业绩将面临回落压力。对于创业板而言，在收入高增的情况下，归母净利润增速却出现了连续回落，盈利能力的回落印证内生动力不足的风险。总体看，业绩虽然还在高位，但风险正在上升。”渤海证券分析师宋亦威认为。

　　她表示，伴随中央局会议的定调，流动性坍塌时风险得到缓解，但是从中长期来看，金融去杠杆和引导资金脱虚向实的政策方向不会改变，因而，对A股估值的影响将是更长期的过程。由流动性趋紧叠加的无风险收益率抬升和由监管趋严叠加的风险偏好回落，都将是A股面对的压力。

　　华泰证券认为，当前流动性成为核心变量的情况下，行业比较在基本面上会更关注财务结构和资产开支。不同利率周期下财务结构是行业比较的重要指标，在信用债利率上升周期，低杠杆、高现金的行业占优势，低杠杆企业的财务费用负担小，利多EPS;高现金企业再投资能力强，使得成长性预期更强。

　　2013年创业板、TTM行业的牛市正式得益于其低杠杆高现金的财务结构，在利率下行周期，依赖融资、需要通过扩大资产负债表来取得盈利的行业如建筑，则最受益于低资金成本，2014年—2016年，建筑股取得显著超额收益也有此原因。

　　上述资深分析人士说：“这一看法有一定道理，随着整体流动性的变化，做投资的时候看上市公司基本面的角度侧重点也会有所调整。比如一些公司的负债压力很大，在流动性宽松的情况下或许还可以，但一旦流动性很紧张，就可能会带来很高的成本。”

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