资金面露“紧”色 央行逆回购料重启

　　截至13日，央行逆回购已连续13个交易日停摆。然而，随着税期高峰和大规模国债缴款将近，资金面出现收紧迹象。分析人士指出，为对冲税期高峰等影响，保障流动性合理充裕，央行或于本周重启逆回购操作。

　　逆回购十三连停

　　13日早间，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。截至13日，央行已连续13个交易日未开展逆回购操作。

　　当日资金面有所收紧。Shibor持续两个交易日全线上涨。其中，隔夜品种涨22.2个基点，7天、14天品种分别涨2.6个基点、11.1个基点。银行间债券质押式回购利率也多数上涨，DR001、DR007分别上涨22.6个基点、5.1个基点。

　　本轮央行逆回购停摆始于10月28日，虽然央行于11月5日开展了中期借贷便利(MLF)操作并下调利率，但为缩量续做。Wind数据显示，10月28日至11月13日，央行公开市场操作累计净回笼资金5935亿元。不过，期间资金利率持续走低，直至近日才有所回升。Wind数据显示，11月5日，DR007降至2.32%，创下7月5日以来的4个月新低；最近两日，DR007重新回到2.5%上方。

　　临近月中税期高峰，市场资金面已有收紧迹象。11月7日以来，Shibor多个品种持续上扬，隔夜利率累计上涨68.3个基点。12日-13日，资金面进一步收紧，Shibor、银行间回购定盘利率均全线上涨，银行间债券质押式回购利率也涨多跌少。

　　除缴税因素，政府债券发行缴款亦不断消耗流动性。Wind数据显示，本周四(11月14日)有770亿元国债缴款。预计下周缴款规模更大，下周一(11月18日)和周四(11月21日)分别有340亿元、790亿元国债缴款，总规模达1130亿元。有机构认为，鉴于流动性总量可能继续下降，央行或于本周内恢复公开市场操作。

　　结构性工具或成首选

　　央行逆回购操作持续停摆，四季度定向中期借贷便利(TMLF)操作也未见踪影。MLF利率却于上周二下调5个基点。机构认为，彼时市场猜想是监管部门前瞻性地下调MLF利率。

　　11日央行公布金融统计数据，10月新增人民币贷款6613亿元，社会融资规模增量6189亿元。招商证券尹睿哲团队认为，10月社融数据低于预期，证明监管部门“降息”属于前瞻性操作。如果是这样，宽松窗口未必会与通胀预期相矛盾，这将给通胀“阴云”笼罩下的债市情绪带来明显提振。

　　机构人士认为，虽然10月CPI涨至3.8%，但非食品CPI仍在回落，特别是PPI同比为负。由此可以判断，货币调控未来仍偏向宽松，但具体节奏还有待观察。

　　分析人士指出，在结构性通胀和经济增速放缓背景下，开展货币调控需要反复斟酌。一方面，为避免加剧通胀，要防止过快、过度宽松；另一方面，要配合逆周期调节政策促进经济增长。在这种情况下，结构性货币政策工具或是首选，总量调节更须审慎。