张忆东：明年股市是改革结构牛 而不是杠杆牛、水牛

　　张忆东：明年股市是改革结构牛 而不是杠杆牛、水牛
　　原标题：兴业证券张忆东：明年股市是改革结构牛，而不是杠杆牛、水牛
　　12月17日，兴业证券经济与金融研究院副院长、全球首席策略分析师张忆东在上海出席活动期间，接受了澎湃新闻记者的专访。

　　张忆东在采访中说，2020年的行情走势在形状上可能类似2014年，股市会是一个“改革结构牛”，而不是以前说的“杠杆牛”、“水牛”，上半年，A股是螺蛳壳里做道场，指数的上行空间和下行空间都不大，而下半年有望迎来国企改革、金融开放以及全球资金的流入等多重利好，A股有可能迎来指数性行情。

　　澎湃新闻记者梳理出张忆东在采访过程中提及的六大核心观点，供投资者参考学习。

　　1．在稳增长的力度边际放缓的预期下，“风大了猪都会飞”的逻辑是不行的。

　　2．明年股市会是一个“改革结构牛”，不是“杠杆牛”、“水牛”。

　　3．明年下半年，中国经济企稳，价值股有望迎来春天。

　　4．核心资产依然是主线，但是明年核心资产有可能是向制造业“小巨人”走。

　　5．消费并不等同于喝酒、吃药，千万不要把消费局限于必选消费品。

　　6．科技股最大的风险不是估值，而是“它不是科技股”。

　　明年资本市场结构性亮点是改革和开放
　　展望2020年，张忆东直言不会出现“大放水”的情况，中国会利用谈判第一阶段协议落实的“休战期”，着力提高中国经济增长的质量，进行结构优化、结构调整，而不会重走“放水”的老路。因此，明年市场最大的逻辑就是改革和开放。

　　在稳增长的力度边际放缓的预期下，“风大了猪都会飞”的逻辑行不通了，张忆东将明年的股市预期为“改革结构牛”。

　　具体来看，2020年上半年指数上不会有太大表现，因为在经济结构托底转向改革的背景下，银行股、跟经济增速相关性更强的这些板块，依然是托底有余，但是上升不足，所以A股整体还会是结构性的行情。

　　张忆东预测，明年上半年A股指数波动的上沿不会超过2019年上半年的高点，但同时底部有望抬升，会比2019年下半年的低位要高。而下半年，中国经济企稳，价值股有望迎来春天，核心资产中的金融、地产、建筑等低估值权重股将有所表现。

　　此外，张忆东对记者特别提到，投资者应该要关注国企改革，虽然目前市场普遍预期较低，但这种情况下反而容易出现市场的“超预期”，现在已经看到有诸多改革的举措在不知不觉进行了，国企改革有可能成为明年最能激发市场活力的一项改革。

　　先进制造业是最大的受益者，选股要选“小巨人”

　　“2020年在改革开放的主线下进行调结构，依然延续经济结构调整的大趋势，而宏观政策不会走大水漫灌的老路。所以，从宏观数据上来看，制造业的固定资产投资也许改善力度有限，也许看不到强烈的补库存的动能，但是，最优秀的公司盈利能力在2019年下半年已经开始改善了，2020年随着库存周期见底，就算只是滴灌，效果也比2019年更加明显。我们倾向于明年的前三个季度，特别是明年2月份之后，科技创新能力强的先进制造业核心资产是资本市场的明星。”

　　张忆东认为，拉长时间线来看，中国实现高质量发展的重要抓手是先进制造业，既能够托底，又能够帮助提升发展效率，所以投资者不妨关注汽车、电力设备、化工、通用设备、TMT这五大制造业相关产业链中最优秀的公司，也就是最有核心技术、最有核心竞争力、最有市场占有率的这些公司，这些公司有望迎来盈利和估值的双抬升，机会更大。

　　所谓“小巨人”，就是要寻找先进制造业中的细分行业龙头公司，例如油气油服、铁路设备等，这些公司往往处于“三低”状态，即估值低、机构配置低、景气度低，但由于库存周期已经接近底部，因此库存下行压力已经开始缓解，这将改善公司盈利。

　　张忆东对澎湃新闻记者说：“这些细分龙头本身的逻辑就是强者更强，自助者天助之，他们本身就具备行业竞争地位，如果政策例如以知识产权保护这样的形式向它出现倾斜，那么它的市场占有率就会更高，另外还有变相减税、资本市场开放并购重组等好处，这些公司会迎来外延式增长，主营业务收入也将提升。”

　　千万不要把消费局限于“吃药喝酒”

　　“我还是长期最看好消费。”谈到消费白马估值高企的现状，张忆东依然直言不讳地对消费板块表示看好。

　　但他同时也指出了市场普遍的认知误区：“消费并不等同于喝酒、吃药，消费是广义的，还包括结构升级，人口老龄化以后消费的增强，传媒，甚至科技型的服务业，比如云计算、大数据甚至5G的运用推广，AR、VR甚至智能驾驶等热点。千万不要把消费局限于必选消费品。”

　　张忆东对澎湃新闻记者说，消费板块的龙头股盈利增长确定性很强，但目前看，不得不说有些透支。

　　对于消费龙头股的买点，张忆东说：“再过三个季报期，年报、一季报、中报，到了8月份，那个时候动态性率要比现在舒服的多。有两种情况，一是调整，二是不调整、横盘，这些仅限于消费中最优秀的公司。到了明年下半年，如果按照资产荒的逻辑，其动态市盈率下降，同时理财产品的收益率降到3%以下，那时候长线资金还是会考虑动态市盈率回到三十倍以内的消费龙头。”

　　全球资产荒下，A股更具“性价比”

　　张忆东在当日的演讲中说，从全球的角度来说，主流资本市场都面临着有效资产不足的情况，也就是缺乏能够提供持续稳定的分红能力的资产，或者是能够提供持续的远期现金流的资产。

　　回顾2019年，美国股市延续了长达十年的牛市局面，三大股指屡创新高。

　　张忆东认为，明年美国市场的最大不确定性是美国总统大选，这会加大美国市场的波动率，也会随之降低美股的配置吸引力。不过，美股市场大概率不会表现太差。一方面，尽管美国宏观经济数据乏善可陈，但美国上市公司的基本面仍然符合预期甚至超预期，另一方面，美股回购力度非常大。因此，美股很难出现大熊市，但也很难泡沫化。

　　在这种背景下展望2020年、2021年，张忆东认为，以中国为代表的新兴市场，其经济增长的动能会有所恢复，而欧美的增长动能可能还是维持原地踏步，或者说改善会略弱于以中国为代表的新兴市场。因此，最晚到2020年下半年开始，全球资金可能会重演类似2016年、2017年时向新兴市场的重新再配置。

　　科技股的最大风险是：“它不是科技股”

　　张忆东曾在2018年底对2019年的A股市场预测为“N型”走势。回顾过去一年，A股在一季度出现一轮强势反弹，二季度之后不断回落，而近期又再度出现回暖迹象，的确符合张忆东的判断。

　　张忆东坦言，近期科技股上涨得有些快，现在的时点对于投资者而言，是“可以持有”但“要精挑细选”。

　　他说：“我认为明年一季度要小心。明年上半年，科创板包括民营企业都有减持的压力，减持肯定是一、二月份逢高减持，减了以后会调整一下，到三、四月份强调改革开放，到时候盈利开始释放，才是配置先进制造业龙头更好的时机。”此外，他也提到，科技股最大的风险不是估值，而是它不是科技股，“含科量”的大幅降低有可能让一家公司从生物制造行业变成化工制造业，投资者买入科技股时要小心黑天鹅可能出现在这里。