苏渝：注册制给股市带来“四好一空”

　　刚刚通过的新修订的《证券法》明确全面推行注册制。将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”；同时，大幅度简化公司债券的发行条件，取消发行审核委员会制度。

　　我们先来了解一下什么是股票发行注册制。注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定，其核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏。这类发行制度的代表是美国和日本。这种制度的市场化程度最高。

　　个人以为，注册制对市场影响有四大利好，一大利空。长远来看，注册制将减少为权力寻租买单，减少波动，强化价值投资，这对中小投资者带来的好处要大于其损失。

　　利好方面，首先现行的核准制存在明显的制度缺陷。当某些部门手握谁可以上市的大权时，不可避免会引发权力寻租现象，这些权力可能会被转化为个人利益。比如；曾担任证监会发行监管部处长李志玲受贿一案，可谓近年来金融反腐领域中刑期最长、级别最低、手段最妙者。作为证监会首位被判无期徒刑的官员，其更是小官巨腐的典型。身处实权部门要职，利用裙带关系巧妙“隐晦”受贿，而这也折射出证监会系统自身改革之紧迫。谁为这种昂贵的审批权力买单？当然不是上市公司，而是中小投资者。这就好比，谁为出租车的牌照、为份子钱买单？是普通乘客。所以，核准制隐藏着对中小投资者的不公平的不合理机制。如果不实施注册制，保护投资者利益就成了一句空话。

　　其次，注册制有助于将社会闲散资金注入到实体经济，之前股市被认为是上市“圈钱”的地方，与提升经济无关。这是因为，长期以来，因为审批制及上市难问题，A股是一个相对封闭的独立市场，股市妖股横行就因为壳资源更抢手，更稀缺。如果实施注册制，壳资源就不值钱了。注册制会吸引大量的资金进入股权投资市场，进入中小微企业，投资和服务于新经济。这种市场化的资金注入，打通股市和经济的“任督二脉”，显然比从银行贷款更有实效。

　　第三，注册制减少壳资源炒作。我们知道，核准制的结果是壳资源稀缺，而不是投资资金稀缺。其结果是，很长时间里，一堆资金围着壳资源乱炒一通，曾经创业板平均市盈率达到150倍以上。这其实就是投机炒作，最终中小投资者大多沦为庄家刀下的韭菜。

　　第四，注册制增加市场稳定。对于上一波叫停融断时的股市大波动，有很多人认为拖延了注册制施行。笔者认为是注册制的拖延一定程度上导致了股市大波动。暴跌的核心原因只有一个，就是短时间内暴涨形成了巨大泡沫。我们知道，在严格的核准制下，企业上市的节奏肯定跟不上杠杆资金入场的节奏。如果注册制早点推出，如果股票注册制供应与退市制度（退市的相关细则应尽快配导推出）保持一定的动态平衡，就解决了A股只上不下，只吃不拉的供大于求的每年全球垫底股市生态。

　　利空方面主要体现在，因为目前的股票价格是有壳资源溢价的，也就是含有审批权力的价值。如果推行注册制，部分股票，特别是遭暴炒的ST或业绩较差的中小市值股票的价格会价值回归。引起大盘短期利空。我们看到，本周一新修订的《证券法》、注册制公布后，市场低开走高，前期炒高的ST大面积跌停，就是在消化这一利空因素。这就好比，手里如果持有出租车牌照的人，大多会反对完全市场化且无需牌照的网约车或者是任何私人都可以开的收费避牌的黑车。

　　（苏渝，高级投资顾问，欢迎关注新浪微博，微信公众号chxy9888或苏渝抓牛股）(金.融.投.资.报.)