皮海洲：新《证券法》正式实施A股能否迎来牛市

　　3月1日，新《证券法》正式实施。而在新《证券法》实施后的前两个交易日，A股均出现大幅上涨的走势，尤其是3月2日，上证指数大涨90.63点，涨幅3.15%；深成指大涨400.98点，涨幅3.65%。“牛市来了”的声音也在市场上响起。

　　对于“牛市来了”的声音市场其实并不陌生。毕竟今年以来，深市走出了较为强劲的上升走势，即便是面对疫情的冲击，深市三大指数都创出了近两年以来的新高。而新《证券法》的实施，又再一次给了投资者对牛市的期待。毕竟在A股的历史上，《证券法》的两次发布与修订均伴随着牛市行情的到来。

　　比如，《证券法》于1998年12月29日第九届全国人民代表大会常务委员会第六次会议通过，其正式实施是1999年7月1日。而从1999年5月19日起，A股迎来了著名的“5.19”行情，这轮牛市行情一直持续到2001年6月，上证指数见顶2245.43点。可见，当时《证券法》的实施正伴随着一轮牛市的到来。

　　又比如，2005年10月27日第十届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议对《证券法》的修订。修订后的《证券法》于2006年1月1日起实施。而2006年A股迎来了史上最波澜壮阔的一轮牛市行情。这轮牛市行情从2005年12月的1100点附近启动，一直上涨到2007年10月16日上证指数见顶6124.04点。

　　正是基于前面两次《证券法》发布与修订与A股市场牛市密不可分的关系，所以对于本次《证券法》修订后的正式实施，同样也让市场憧憬着牛市的到来。更何况当下市场的走势本身也很强劲，让投资者看到了牛市的影子。那么，新《证券法》的正式实施，A股会不会迎来牛市呢？

　　在这里我们有必要先正视一个问题，那就是前面两次《证券法》的发布与修订的正式实施，虽然都伴随着A股市场牛市的脚步，但我们需要看到的一个事实是，这两轮牛市都并非是《证券法》的实施所带来的，而只能说是《证券法》的实施正好踩着了牛市的鼓点。比如，1999年的“5.19”行情，那是一轮全球股市的科技网络股行情，当时的科技股、网络股受到市场的疯狂炒作，同时也给市场带来了大量的泡沫。而随着这种泡沫在全球股市的破灭，A股的这轮牛市也宣告结束。所以，这轮牛市行情跟《证券法》的出台并没有太大的关系。

　　又比如2006年到2007年的大牛市行情，其牛市的根源在于当时的股改。为解决股权分置问题，2005年起股市对股权分置问题进行改革，公众投资者普遍可以得到10：3的股改对价。由于当时非流通股在改为限售股后仍然还不能流通，有1年~3年的锁定期，而公众投资者又得到了10：3的对价，这就激发了市场的炒作激情，一轮牛市的序幕也因此而拉开。可见，当时这轮牛市与《证券法》的修订与实施的关系也不是太大。

　　而就本次新《证券法》的实施来看，对于股市来说确实构成一定程度的利好作用。一是提高了违法违规的成本。将原来的顶格处罚60万元提高到了500万元、1000万元、2000万元不等。这对于违法违规者来说，其成本确实有了很大程度上的提高，对于违法违规行为确实可以起到一定的震慑作用。二是加大了对投资者的保护力度，新《证券法》增加了投资者保护章节，并引入了“代表人诉讼”机制，这对于保护投资者可以起到积极的作用。

　　但就此认为新《证券法》的实施会给A股市场带来一轮牛市行情，显然还是缺少足够的依据，毕竟新《证券法》释放的红利还是有限的。比如，股权结构的问题，《证券法》并没有予以明确的解决，目前IPO公司的股权结构不合理，导致A股市场限售股泛滥，股市成了限售股股东的提款机。又比如，新《证券法》虽然提高了违法违规行为的成本，但与严刑峻法的要求还有差距，至少《刑法》的修改有必要尽快提上日程，加大对违法犯罪行为的处罚力度。再比如，投资者保护，目前制度还存在很多不完善的地方，如何确保投资者得到赔偿仍然缺少有力的保障措施。

　　也正因如此，尽管新《证券法》正式实施了，但目前新《证券法》所能释放的红利还不足以支持A股市场走出一轮牛市行情。A股市场的各项制度还有必要作进一步的完善，《刑法》也有必要做进一步的修订，以便向投资者释放出更多的红利，股市也因此迎来一轮政策红利牛市。至于当下的行情，如果能演绎为一轮牛市的话，那也是由于货币宽松带来的牛市，而与新《证券法》正式实施的关系不大。（