曹中铭：如何看待非公开发行显著回暖

　　东方财富Choice数据显示，鼠年以来，截至2月27日，抛出非公开发行(定增)方案的上市公司共计32家(不包括重组方案中的定增融资)。其中，自2月14日晚间再融资新规发布后的9个交易日内，抛出定增预案的上市公司有31家，相较于上一年同期仅4份而言，非公开发行呈现出明显的回暖态势。

　　在众多上市公司中，宁德时代200亿元的定增预案颇为瞩目。虽然这是否意味着定增开始步入巨额融资时代还有待观察，不过，宁德时代抛出巨额定增方案，既有其自身融资的需求，显然又与再融资新规优化了非公开发行条件和延长批文有效期等方面又是密切相关的。

　　根据此前的经验，非公开发行由于存在程序简单、费用低廉、易于成行等方面的特点，因而成为上市公司的最爱。上市公司再融资主要包括公开发行、非公开发行、配股、可转债、优先股等方式，在2017年2月份证监会对非公开发行进行限制前，上市公司每年定增的融资额，往往会占据再融资总额的90%以上，也凸显出非公开发行受到上市公司的欢迎程度。

　　事实上，出于对再融资规则松绑的预期，在证监会2019年11月8日征求意见稿出台至今年2月14日再融资新规发布前，沪深股市就有近百家上市公司公告了非公开发行预案。由于此次再融资规则松绑的力度超过市场预期，非公开发行成为上市公司再融资的主要方式将不会有任何的悬念。

　　非公开发行市场的回暖，所产生的积极影响是不容抹杀的。一方面，非公开发行能够吸引场外资金加盟资本市场。资本市场的活跃度如何，既要看是否有新股源源不断地挂牌。新股是市场的新鲜血液，新股的挂牌，有助于增强市场活力，激活市场人气，活跃市场氛围。与此同时，也需要有资金持续不断地进入市场。场外资金进入资本市场，除了直接在二级市场买入股票外，参与上市公司再融资，也是一个可选择的途径。

　　另一方面，非公开发行在吸引场外资金进入资本市场的同时，也有利于向上市公司输送资金，促进上市公司业绩提升与做大做强。A股市场有不少上市公司，通过借道于资本市场，实现了做大做强，其投资者也获得了非常丰厚的回报，像贵州茅台、格力电器等都是其中的典型代表。

　　但非公开发行所产生的负面效应同样不可被忽视。从前几年的数据看，由于上市公司非公开发行的规模较大，每年融资额超过万亿，无形中会对资本市场资金面产生压力。A股是一个资金推动型的市场，非公开发行融资规模较大的话，对市场资金面的影响是不言而喻的，特别是在市场低迷的情形下更是如此。

　　此外，非公开发行往往会产生大量的限售股，这些限售股的解禁，同样会对股价产生压力。而且，由于上市公司再融资规模由占总股本的20%提高至30%，在提升再融资金额的同时，也意味着非公开发行将产生更多的限售股。大规模解禁，有可能引发股价的波动。

　　当然，更值得关注的还在于，随着非公开发行规模的扩大，市场资金面、个股股价承压的同时，也会波及到投资者的信心。个人以为，这是最需要重视的一点。

　　因此，对于上市公司非公开发行回暖的现象，市场有必要保持一份谨慎的心态。对于那么现金流充足却也要再融资的上市公司，投资者在股东大会上应表明自己的态度。对于非公开发行可能产生的负面效应，也须提前进行防备。