向大股东卖商铺救急 曲江文旅业绩承诺“踩线及格”

　　[ “卖商铺仅是救急之策，并不是万能灵药。” ]

　　曲江文旅(600706.SH)是“曲江系”旗下的重要上市平台，亦是“曲江模式”落地的代表公司。令人担忧的是，2012年才顺利借壳上市的曲江文旅，主营业务收入却增长乏力，只能依靠出售商铺给大股东勉强完成业绩承诺。

　　日前，曲江文旅发布2013年年报，公司实现营业收入12.98亿元，同比增长13.83%，归属于上市公司股东的净利润8475万元，同比增长19.77%。在旅游服务、酒店餐饮等主业收入下降的背景下，曲江文旅将业绩的增长归功于公司实现的旅游商业地产开发收入约1.89亿元。

　　这笔1.89亿元的交易发生于2013年12月10日，当时，曲江文旅公告称，公司拟将西安曲江海洋公园海洋风情商业街的部分商铺出售给公司控股股东西安曲江旅游投资(集团)有限公司(下称“曲江旅游集团”)，预计曲江文旅将因此实现营业收入1.93亿元、净利润5700万元。当时，《第一财经日报》就刊发题为《曲江文旅2亿卖商铺被指突击粉饰业绩》的文章，质疑这笔关联交易的目的是为了刻意“扮靓”上市公司业绩，进而完成公司的业绩承诺。

　　如今，这样的猜测已经被“做实”——2013年年报显示，曲江文旅最终实现扣非净利润为7593万元，与7485.35万元的业绩承诺相比，可谓“踩线及格”。

　　交易动机遭质疑

　　“曲江文旅‘粉饰’业绩的动机还是很明显的。”一位地产行业分析师对本报记者表示，这些商铺出售时基本是“满租的”，公司急于套现更多的是为了改善业绩指标及现金流，一方面因为控股股东对商铺并无实际需求，另一方面年报数据也已证明，没有这笔收入公司肯定无法完成业绩承诺。

　　去年底，曲江文旅公告称，拟与曲江旅游集团签订《商铺销售协议》，以暂定总价款1.93亿元的价格向曲江旅游集团出售位于西安曲江海洋公园海洋风情商业街的第2、3、4、8号商铺。中联资产评估公司出具的评估报告显示，这部分商铺接近于满租，租赁期在3~10年不等，据测算，这部分商铺的平均租金约为2.5~5元/日·平方米。

　　当时，一位业内人士向记者分析称，按照平均租金估算，这部分商铺的正常售价为2.5万~5万元/平方米，由于是整体转让，1.8万元/平方米的价格还算合理。

　　然而，这笔交易虽然价格看似公允，但交易动机却有些“拿不上台面”。曲江文旅在公告中表示——公司根据曲江海洋公园二期极地馆及海洋风情商业街项目建设初衷和计划销售配套商铺。

　　上述业内人士对此质疑称：“上市公司与大股东之间的关联交易，是很敏感的事情，为什么一定要将商铺出售给大股东，而不是寻求别的投资者接盘？一种比较合理的解释是，如果散售商铺，不利于后期的管理，如果寻求别的接盘者，会存在比较漫长的谈判过程，距离年底仅有20天左右的时间，去年三季度业绩并不好看的曲江文旅，只能选择这么做。”

　　有意思的是，在2013年年报中，曲江文旅将这笔关联交易定性为“新业务”，即旅游商业地产开发。事实上，这笔新业务不仅“输血及时”，且毛利率颇高。公告显示，公司旅游商业地产的毛利率为67.68%，远高于景区管理等主业，同时，这一超高毛利率业务还助推公司综合毛利率提高3.09个百分点，达到35.12%。

　　曲江文旅在年报中表示，报告期内，公司新增旅游商业地产业务，丰富完善了业务链条，提升了盈利能力。新增的旅游商业地产业务实现收入1.89亿元，对公司本报告期经营状况产生重要影响，为利润构成的重要组成部分。旅游商业地产业务的突出表现，弥补了文化旅游业务的下滑。

　　“我们很难评价突击‘粉饰’业绩本身对于股东来说是好是坏，但这一举动反映出，曲江文旅的主业盈利能力已经不足，这才是股东最关注的问题。”上述地产行业分析师称，股民不仅关心业绩承诺能否实现，更关心的是，公司未来如何持续为自己创造价值。“卖商铺仅是救急之策，并不是万能灵药。”

　　主业盈利能力下降

　　去年业绩整体不佳的曲江文旅，在其传统主业方面的表现不尽如人意。

　　年报中显示，公司景区运营管理一项收入微增2.08%，但毛利率同比下降8.51%；而酒店餐饮服务营收下降8.89%，得益于营业成本大幅下降17.4%，其毛利率提升了7.19%。而其旅游服务管理营收更是大降17.89%。

　　进一步阅读财报可以发现，曲江文旅景区业务表现尚可，2013年度大雁塔景区管理公司净利润1162.32万元，大明宫遗址公园2013年度净利润为1818.44万元，作为景区配套的城墙公司则年度微利32.65万元。

　　然而，除了景区板块，曲江文旅其他板块表现不佳。从酒店来看，曲江文旅麾下酒店管理公司去年亏损432.8万元，同期，作为酒店管理公司子公司的柏伽斯酒业亏损303.48万元。

　　而从旅行社业务来看，其旗下曲江旅行社亏损75.67万元、友联旅行社去年亏损40.77万元；阳光旅行社虽然盈利，但年度净利润仅8.79万元，但与阳光旅行社配套的阳旅餐饮管理有限公司去年亏损0.13万元。此外，主营旅游纪念品的唐艺坊公司去年亏损80.28万元。

　　缘何在国内游升温的如今，麾下拥有大雁塔等知名景点的曲江文旅业绩会如此狼狈？

　　华美首席知识专家赵焕焱分析称，首先要看该旅游上市公司的业绩构成。大多数的旅游类上市公司中，景区都是业绩相对较好的板块，因为门票收益是硬性的，且很多景区这几年都有一定幅度的涨价，这些都会为景区板块增加收益。包括中青旅、首旅系等在内的同业公司中，景区业务都是盈利最高的板块。因此曲江文旅依仗其景区资源优势，该板块实现盈利。

　　“然而，酒店板块在旅游上市公司中未必能赚钱。尤其是去年开始的‘三公消费’受限等，让一大批酒店受挫，尽管我们现在还未得到国家旅游局最新数据，但根据我们的市场统计，去年酒店业尤其是高端酒店的整体市场营收和盈利都下滑。而曲江文旅参与的酒店项目中不乏高端定位者，因此去年会受到冲击。”赵焕焱称。

　　赵焕焱表示，去年恰逢新版《旅游法》出台实行，这对整个旅游行业的收益结构都有大调整，在不允许强制购物等条款出台后，国内大量旅行社的盈利受到影响，这些业者要调整原本的“灰色收益”模式，而向“透明化价格”模式转型，这并非一朝一夕可以完成。

　　此外，赵焕焱认为，曲江文旅麾下虽然有数家旅行社，但主要是依靠当地资源，其铺开面并不广，且去过当地旅游的游客也会发现当地有些“猫腻”，因此新版《旅游法》对曲江文旅的旅行社业务会有一定影响。“从行业来看，所有旅行社都是薄利的，别看有些旅行社一年的流水额可达上千万元，但其净利润率仅仅2%，有些甚至只有1%，因此要让旅行社有巨额利润本身就很难，加之曲江文旅麾下旅行社是有区域局限性的，流水额就不会太高，那么利润就更难以保证了。”