铁路投资不断加码 中国中铁业绩强势回升

　　中国基建业巨头中国中铁(601390)于五一假前最后一个交易日公布了2014年一季度业绩报告。财务报告显示，今年前三个月中国中铁的各项业绩指标继续表现强劲，一季度实现营业总收入1180.91亿元，同比增长21.10%，实现归属于上市公司股东的净利润18.18亿元，同比增长22.40%，基本每股收益0.09元，较上年同期大幅增长28.57%，超出市场预期。我们认为，中国中铁一季度业绩的快速增长一方面主要是因为国内包括铁路、城市轨道交通在内的基础设施投资力度不断加大，从而带动公司工程订单量大幅增加；另一方面，公司市场开拓、项目管理和运营效率的提升也是推动公司业绩增长的重要因素。

　　在手合同充足

　　盈利水平稳步提升

　　一季报显示，今年1-3月份中国中铁新签合同金额2,015.9亿元，同比增长4.6%。其中，基建板块1,687.5亿元(铁路工程533.3亿元，同比减少27.6%；公路工程292.4亿元，同比增长81.5%；市政及其他工程861.8亿元，同比增长16.2%)，同比增长3.0%；勘察设计板块35.7亿元，同比增长11.0%；工业板块33.9亿元，同比减少6.3%。从一季度新签合同构成来看，公路和市政工程订单增长最快，预计可能成为拉动公司未来业绩增长的重要引擎。

　　截至一季度末，中国中铁累计未完成合同金额18,016.8亿元，其中基建板块14,679.0亿元，勘察设计板块221.3亿元，工业板块188.3亿元。我们认为，18,016.8亿元的未完工合同已经超过中国中铁过去三年营业收入的总和，数额庞大的未完工合同对公司未来几年业绩增长具有强大的支撑作用。

　　在营业收入稳步增长的同时，中国中铁的毛利率水平也在持续提升。公司今年一季度的毛利率为10.77%，创下了近四个报告期间的最高水平。我们认为，中国中铁毛利率上升一方面主要得益于公司加强管理，成本控制水平的提升；另一方面，公司利用工程承包规模和资源优势，大力进行产业链拓展，勘察设计与咨询、工程设备和零部件制造、房地产开发等非工程承包业务发展迅猛，这些业务普遍较工程承包具有更高的附加值，带动公司毛利率水平进一步提升。从公司战略发展的宏观层面和订单结构的微观层面看，预计公司非工程承包业务占比将进一步提升，从而推动公司盈利能力进一步改善。

　　除毛利率外，中国中铁2014年一季度净利润也有所提升，今年前三月公司实现净利率1.63%，同比略微增长，公司净利率提升的一个主要原因是公司内部管理效率得到提升，期间费用得到较好控制，公司管理费用率3.79%，较去年同期下降了0.54个百分点。

　　铁路投资再加码

　　中国中铁充分受益

　　新型城镇化推动下，铁路交通基础设施建设需求仍然巨大。根据原铁道部印发《铁路建设“十二五”规划》提出，到2015年全国铁路营业里程达到12万公里，这意味着“十二五”期间新增营业里程将达 2.9 万公里。从实际投资执行情况来看，“十二五”前3年，全国铁路完成固定资产投资1.92万亿元，较“十一五”同期增加1.03万亿元，增长了116%；新线投产1.24万公里，较“十一五”同期增加8300公里，增长了202%。

　　依据2014年初计划，全国铁路固定资产投资计划安排7000亿元，其中包括地方和社会独立投资700亿元，新线投产6600公里，铁路投资继续保持高位运行。2014年1至3月，铁路建设投资完成610亿元，同比增长了9%以上，实现了良好开局。4月8日，中国铁路总公司将全国铁路固定资产投资由7000亿元增加到7200亿元；4月30日中国铁路总公司再次将铁路固定资产投资调增至8000亿元，开工项目由此前44项增至48项基础上再增至64项，新论证的项目在条件成熟时年内也可开工，新投入运营的线路将确保达到7000公里以上，2014年设备投资额由1200亿增至1430亿以上。

　　我们认为，中国中铁作为国内铁路基建领域的龙头企业之一，在铁路基建领域具有领先的市场地位，将充分受益行业投资的增长。

　　城轨投资步入“热潮”期

　　未来增长潜力巨大

　　随着新型城镇化进入热潮，农村人口进一步向城市转移，城市公共交通矛盾将更加突出。轨道交通已经成为各城市优化公共交通，改善人居环境、提升城市可持续发展能力的重要基础设施。当前，世界主要大城市的轨道交通在缓解交通压力方面都发挥了举足轻重的作用。我国拥有百万人口以上的大城市数量居全球第一，但城市轨道交通却相对滞后，即使是轨道交通最发达的北京、上海，其轨道交通承运比例较巴黎、伦敦、纽约等大城市仍有不小差距。

　　在供需矛盾不断加剧的情况下，国内城市轨道交通建设正处于“井喷”期。我国目前已批准建设轨道交通的城市达37个，到2020年的通车里程将达6000公里，总投资将达4万亿元。有机构预计2013-2015年间，全国城市轨交建成量约为2091公里，城市轨道建设投资为25.1%；预计2016-2020年间，相应建成量约为4967公里，累计投资额约为3.24万亿元，行业投资CAGR(2013-2020)为15.2%。

　　值得关注的是，城市快速轨道交通项目的审批核准权已下放给地方，我们认为，随着审批权的下放，地方政府通过建设城轨改善交通、拉动经济增长的冲动将会进一步释放，未来将会有更多的城市(特别是二、三线城市)积极建设自己的城市轨道交通，从而带动国内轨道交通的规划范围和延伸里程也有望进一步提升。

　　从近几期中国中铁订单情况来看，中国中铁已占据了全国城市轨道交通约50%的市场份额，包括城市轨道交通在内的市政及其他工程也已经成为中国中铁最大的业绩来源之一，预计未来国内城市轨道交通基建市场的快速增长将为公司业绩持续提升提供支持。