千红制药：内生外延助产品梯队臻于完善

　　在医疗行业管制放松的背景下，千红制药(002550)将受惠明显。

　　与市场对公司产品单一的认识不同，我们认为，千红制药有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善。内生角度看，未来2~3年公司亿元级产品数量有望实现从2个到5个的跨越。而在医疗管制放松的背景下，公司目前已经在投资筹备千红医院的建设运营，公司在曾表示，未来将通过并购进一步丰富产品线。预计公司2014~2016年净利润分别为2.35亿、3.06亿、4.01亿元，对应每股收益(EPS)分别为0.73元、0.96元和1.25元。同行业公司2014年平均估值38倍，我们给予千红制药24.5元的目标价，对应2014年估值34倍。

　　首先，千红制药原有两大类产品肝素钠原料药、胰激肽原酶片剂将保持平稳增长。肝素钠原料药上游是肝素粗品，综合考虑上游生猪小肠粘膜情况，2014年肝素原料药均价大幅下降的可能性非常小。而通过精细化管理的深挖，预计公司净利润率会提高。“怡开”片(胰激肽原酶系列)已启动四期临床且到目前为止结果较理想，有利于产品进一步推广。

　　其次，内生增长关注二线梯队，多个品种有望达到亿元级别。除原有两大业务外，目前像肝素钠针剂、小分子肝素钠、怡开针剂、怡美复方消化酶等品种规模仍较小，我们预计这些潜力品种在未来2~3年均有望销售过亿。附加值更高的低分子肝素原料药及制剂是公司肝素系列的延伸(原料药转制剂)，目前公司申报的依诺肝素原料药及注射液已通过新药审评，将进入生产现场检查阶段，预计2014年底可以投产。怡美复方消化酶预计在2014年6月份完成车间改造，产品供不应求，预计2014年业绩翻番。

　　最后，公布外延扩张布局医疗大健康领域，进一步丰富产品线。在医疗管制放松的背景下，千红制药目前已经在投资筹备二级医院(千红医院)的建设运营。公司在2013年年报中也提到，将组织力量研究国内外先进的医院经营模式，加快推进企业并购重组步伐，力争早出成效。