股权质押滚雪球 宜华系玩转PE魔方

　　围绕宜华集团董事长刘绍喜“被带走”传闻，潮汕地区不少上市公司高管揣测与已遭免职的广州市委书记万庆良有关，也有人则认为宜华系在运作潮汕地区几家企业上市方面可能存在问题。由于宜华系资本运作项目众多，不排除可能会有更多上市公司卷入宜华系漩涡。

　　凭借资本运作的经验和在当地的威望，宜华集团刘氏家族成员及旗下的私募股权投资(PE)机构大量参股拟上市公司，包括太安堂、骅威股份、金明精机、东风股份以及拟上市的松发陶瓷、四通集团、光华科技、名雕装饰等。

　　不过，刘绍喜并没亲自操刀这些PE项目，而是由其子刘壮青、刘壮超及其他家族成员担纲。

　　家族运作PE

　　“由于宜华木业和宜华地产是上市比较早的民企，刘绍喜在金融界人脉广。潮汕地区一些准备上市的公司一般都会先去请教已上市公司，宜华可以接触到很多拟上市公司资源。”一位潮汕地区上市公司高管称。

　　刘氏家族PE最早应该追溯到2007年，刘壮青控股的华青投资和刘壮超控股的华宇投资在当年7月2日同时成立，股权结构也一模一样。华青投资股东分别是刘壮青持股70%，刘绍喜妹妹刘绍香持股30%，华宇投资股东为刘壮超持股70%，刘绍香持股30%。

　　这对“孪生”PE成立不久，便有投资项目。弟弟刘壮超的华宇投资抢了头筹，2007年7月5日，华宇投资入股皮宝制药(太安堂前身)；是年12月8日参与皮宝制药增资，共计投了3000万元，获得皮宝制药上市前1500万股，占上市前总股本20%。

　　2010年6月，皮宝制药上市，发行价达到了29.82元/股，短短3年时间，华宇投资的初始投资翻了近15倍。2011年6月，这些股份解禁后，华宇投资便通过二级市场和大宗交易市场不断变现，直至2011年底清空全部持股，获得近4亿元的投资收益。

　　华青投资尽管慢了半拍，投资成绩却更胜一筹。2007年7月26日，华青投资出资2200万元入股骅威股份，获得1650万股，占上市前该公司总股本的25%。2010年11月骅威股份上市发行，每股发行价格为29元/股。几乎与骅威股份上市同一时间，华青投资又以3亿元入股了东风股份，获得4000万股，占上市前总股本的8%。

　　在证监会近期预披露的拟上市公司招股说明书中，刘壮超持股100%的锦煌投资持有广东光华科技750万股，占发行前总股本的8%，投资总额约2400万元；以刘壮超个人名义持有广东松发陶瓷528万股，占发行前总股本8%，投资额约1848万元。

　　刘氏家族另一位成员刘绍高持股100%的富祥投资入股的创业板公司金明精机于2012年底上市，另有一家拟上市公司广东四通集团也已预披露招股说明书。刘氏家族的“外戚”陈奕民(刘绍喜的妹夫)投资入股的名雕装饰也于近期预披露招股说明书。

　　80后兄弟“滚雪球”

　　掌舵家族PE的一对80后兄弟，对投资于上市前期企业的踩点精准，令人啧啧称奇。年仅20余岁的青年能有雄厚资金做PE，除了背后财力雄厚的宜华集团，更重要的是依靠“滚雪球”信托融资撬动一级市场。

　　证券时报记者查阅宜华系PE投资的上市公司及拟上市公司有关公告发现，刘壮青、刘壮超旗下PE机构均有依靠股权质押信托融资进行再投资的情形。在旗下PE机构投资的公司上市而持股股份未解禁前，PE机构即将上市公司限售股100%质押给信托公司，贷出资金进行下一轮的投资，不断将家族PE做大。

　　以刘壮青持股70%的华青投资为例，该公司成立于2007年7月，随后以2200万元入股骅威股份，持有骅威股份1650万股。2010年11月，骅威股份在深交所挂牌上市。与此差不多同时，东风股份筹划上市，引入PE投资方。华青投资旋即投入3亿元，持有该公司4000万股。随后不久，骅威股份公告，华青投资在短时间内分两批将1650万股限售股质押给中融信托。

　　一位信托从业人士告诉记者，股东将上市公司股权质押融出资金以作他用的现象很普遍。一般信托公司会以该笔股权市值的三到五折为限借给对方资金，并收取8%~10%的年化利率。

　　2010年12月，骅威股份股票均价约为32元/股，以最低三折的下限测算，华青投资质押的1650万股骅威股份可融到资金约1.58亿元，足以冲抵投资东风股份的一部分资金。

　　另外，刘壮超旗下的华宇投资在太安堂的投资上也有股权质押的操作，期间刘壮超本人及名下另一家PE机构还参与拟上市公司数千万元的增资。而且，华青投资、华宇投资在限售股解禁之后，短时间内大量减持套现。

　　太安堂在2010年6月上市，华宇投资2011年6月获得股票流通权。到2012年10月，华宇投资就已经全部出清1500万股太安堂股票。

　　值得注意的是，骅威股份、东风股份的公告显示，华青投资股权质押操作偏好将其所持有股份100%质押给一家信托公司。已经出清太安堂的华宇投资也曾经将其持有的所有太安堂股份质押给某一家信托公司。

　　一位从事股票质押式回购业务的券商人士告诉记者，全部持股股权质押融资对于贷出机构来说风险较大，若股东持股比例不大，风险较小。

　　链条中的“关键先生”

　　综观刘氏家族PE投资的项目不难发现，除了名雕装饰之外，其余7家公司均是潮汕地区企业。除了东风股份和骅威股份之外，其他6家公司IPO的保荐人均是广发证券。不过，记者注意到，在宜华系投资的7家公司中，除了东风股份和广东四通集团，其他5家聘请的会计师事务所均是广东正中珠江会计师事务所。

　　记者在查阅了所有宜华系投资的公司招股说明书(含招股意向书)及历年年报之后发现，宜华系PE链条中疑现“关键先生”。据皮宝制药招股书显示，第一届董事会董事谢可平于2010年5月退出董事会成员，出任该公司副总经理。

　　皮宝制药2010年报显示，谢可平，历任中化广东进出口公司项目经理、正中珠江注册会计师、德勤会计师事务所税务部商业及税务顾问、中国证监会广东监管局上市监管处主任科员、宜华企业(集团)有限公司总裁。2011年6月17日，谢可平卸任皮宝制药副总经理一职。