保利协鑫硅片业务注入*ST超日成疑

　　香港上市公司保利协鑫能源(03800.HK)股价昨日重挫16.67%，从2.52港元跌至2.10港元。据悉，公司股价大跌主要是由于保利协鑫能源近日在公告中披露与*ST超日(002506)的重组计划，及拟向独立第三方出售13GW的硅片生产业务。据不完全测算，保利协鑫能源拟出售资产的价值约150亿元左右。

　　中报显示，硅片业务对保利协鑫能源的收入贡献度颇高。保利协鑫上半年营收172.2亿元，其中100.5亿元来自硅片销售，占比58.3%，远高于电力、多晶硅等其他产品的销售收入。

　　保利协鑫能源昨晚紧急召开投资人电话会议，董事长朱共山表示，目前公司在财务结构上面临两个问题：一是负债率较高；二是短期贷款较多。出售硅片业务目的是改善公司的资产负债结构。他指出，公司的多晶硅业务技术进步迅速，在资本性支出未显著增加的前提下，产能从几年前的4.5万吨增长到6.5万吨，且依然供不应求。因此他预计，出售硅片业务后公司盈利能力还将持续提升。

　　硅片业务

　　未必注入*ST超日

　　尽管保利协鑫能源在公告中说明，硅片资产将售予第三方独立机构，但此前市场一直在猜测，公司硅片业务或将最终注入*ST超日。

　　这样的猜测并非空穴来风。根据保利协鑫能源的公告，全资子公司江苏协鑫硅材料发展有限公司将与其他8名投资者，以14.6亿元受让*ST超日16.8亿股股份，获得*ST超日至少30%的权益。而在10月31日*ST超日公告的重组方案中，江苏协鑫承诺*ST超日2015年、2016年实现归属母公司所有者的净利润分别不低于6亿元和8亿元。如果低于该值，江苏协鑫将以现金方式补偿。

　　昨日的投资者说明会就有花旗、高盛等多家机构都对这一潜在交易进行了询问。高盛称，考虑到现在*ST超日的经营状况令人担忧，注入硅片业务资产或是达成盈利目标的最快手段。对此，保利协鑫能源董事长朱共山表示，硅片业务未必最终会注入*ST超日。

　　“*ST超日目前的主要问题在于财务经营不善，但是却保留了相当一部分技术和产能。因此，靠其本身的能力也能完成这一目标，不一定要另外注入硅片业务。”朱共山说。他强调，出售硅片业务主要是为了改善资产负债结构，在剥离毛利率较低的业务后突出公司高科技的属性。

　　中小投资者担心损失

　　为何将资产注入*ST超日的猜测会引起保利协鑫能源如此大的跌幅？一位不愿具名的券商人士表示，主要是考虑到如果出售硅片业务给*ST超日，保利协鑫能源每股收益将有所下跌。原因在于，虽然硅片业务出售给重组后的*ST超日对合并报表后的利润改变不大，但少数股东权益将增多。此举意味着保利协鑫能源众多小股东对硅片业务的持股比例会相应下降，从而对其利益造成损害。

　　他同时表示，保利协鑫能源参与到*ST超日的重组中使得大股东获得了一个内地资本市场的上市平台，由于内地相关行业股票普遍溢价较高，此举将有助大股东日后展开进一步的资本运作。而对于保利协鑫的小股东而言，则没有这样的红利，因此二者的目标本身就不一致。

　　在投资者说明会上，保利协鑫能源透露，拟合作的第三方机构将是一家在新能源并购重组领域较有影响力的基金。此次交易也将作为关联交易来处理，意味着朱共山不具投票权，需要其余股东中的51%通过后才可成交。朱共山同时表态，若未来该第三方机构将该资产重新出售给他本人或关联企业，将会做到绝不侵占保利协鑫能源中小股东的权益。

　　那么昨日的暴跌是否只是一时的“错杀”呢？“还需看投资者对于潜在的出价是否觉得合理。”上述券商人士说。

　　此外，中银国际证券固定收益研究院施同亮表示，尽管光伏行业今年有见底回升的迹象，但主要是受政策带动的影响，国内仍面临着产能过剩的局面。并且，*ST超日过去主要的需求来自于欧洲，海外需求情况也将给保利协鑫能源对*ST超日的重组效益产生影响。