浙江正元市场短板难补 负债率远高同行或拖后腿

　　浙江正元市场集中短板难补 负债率远高同行或“拖后腿”

　　中国经济网编者按：7月3日，浙江正元智慧科技股份有限公司(下称“浙江正元”)披露了招股说明书，拟于深交所[微博]上市，计划发行股票总量不超过1666.6万股，占发行后总股本的比例不低于25%，保荐商为中信证券。据悉，早在2013年11月，浙江正元就在为上市做准备，如今已快近两年，其ipo进程依旧在原地踏步。事实上，浙江正元的上市之路并非一帆风顺，除了遭遇两次ipo暂停，其自身也存在发展短板，如产品销售区域集中、存货高企、净资产收益率下降、资产负债率偏高、应收账款逐年增加等各类风险。

　　销售市场集中 竞争压力大

　　浙江正元成立于2000年3月，2012年9月，浙江正元整体变更为股份有限公司，主营业务为一卡通系统的设计、研发、生产、销售、服务及增值业务与运营，主要应用领域为学校、企事业、城市。由于高等院校在部分发达城市较为集中，这使得一卡通行业在市场及企业分布上表现出向经济、教育等发达地区集中。

　　从招股说明书来看，报告期内，浙江正元主营产品收入主要集中在华东地区。2012-2014年华东地区的营业收入合计占主营业务收入的比例分别为76.57%、78.87%和77.48%。东北华南地区销售额占比不足1%，西南、华中等地区的销售占比也皆不足10%。

　　据《时代周报》，随着校园一卡通领域龙头企业新开普在去年6月入驻华东市场，其凭借校园一卡通、城市一卡通和金融ic卡等产品和资金优势，对浙江正元原有的市场造成一定的冲击。

　　浙江正元在招股书中表示：“公司未来的业务重心将逐步向其他区域拓展，由于国内各区域经济发展水平、对一卡通系统认知与接受度、公司在不同区域的市场影响力均存在较大差异，公司在部分地区的市场扩张可能受到影响，从而对公司未来盈利能力产生不利影响。”

　　毛利率偏低 负债率偏高

　　此外，毛利率水平较低，同样成为浙江正元发展的障碍。

　　从财务数据来看，近三年来，浙江正元近年来发展形势较为可观，其间营收和净利润纷纷呈稳步增长的趋势。但在净利润营收双双增长之时，公司的毛利率却呈下降态势。招股书显示，2012-2014年，浙江正元的综合毛利率分别为42.47%、42.72%、41.32%，其中2014年毛利率较上一年下降1.4%。

　　对于毛利率下降的原因，浙江正元解释称，智能管控业务往往与一卡通建设业务配套，在业务快速发展的拓展期，公司为了抓住后续利润空间更大的系统建设业务，部分项目会以较低的报价承接智能管控业务，从而导致毛利率下滑。

　　此外，浙江正元的负债率也远高于同行。资产负债表数据显示，2012-2014年，浙江正元的资产负债率分别为54.82%、52.52%、42.32%，而同期新开普的资产负债率10.39%、12.29%、14.82%。

　　浙江正元在招股书中表示，公司资产负债率水平远高于新开普，流动比率和速动比率均低于新开普，主要系新开普上市融资后，资金较为充裕，导致流动比率和速动比率较高，资产负债率较低所致。

　　不过，据《时代周报》报道，浙江正元在上市之前曾集中进行过3次并购，部分并购对象依然处于亏损状态，这也在一定程度上使得公司负债率攀升。

　　存货和应收账款高企

　　招股书显示，从流动资产来看，截至 2012年12月31日、2013年12月31日和 2014年12 月31日，浙江正元货币资金、应收账款和存货合计占流动资产的比例分别为 89.62%、84.21%和93.37%。

　　虽然浙江正元的流动资产占总资产比重较大，但流动资产大部分被存货和应收账款占据。以2014年公司流动资产为例，该年度公司营收账款达1.61亿元，占流动资金比重为38.65%，应收款项和存货总额占流动资产整体比重为57.42%，货币资金占比仅为39.19%。

　　不仅如此，2012年-2014年，浙江正元的应收账款呈逐年上升之势。招股书显示，2012年-2014年末，公司应收账款账面金额分别为1.02亿元、1.16亿元和 1.61亿元，占营业收入比例分高达48.74%、47.77%和53.49%，此外，应收账款周转率分别为 2.58、2.22 和 2.18,逐年下降。

　　面对应收账款逐年增大的风险，浙江正元称：“随着公司业务规模的扩大，应收账款可能会进一步增加，如果出现应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账的情况，公司将面临流动资金短缺的风险，从而公司盈利能力将受到较大影响，甚至营业利润下滑50%以上。”