外投行质疑兖煤盈利数据 称中国煤炭行业僵而不死

　“骗我一次，算你狠；骗我两次，是我蠢” 外资投行质疑兖州煤业盈利数据

　　在“哀鸿遍野”的煤炭行业中，作为中国煤炭行业第一家“走出去”的煤企，尽管收入、盈利双双下滑，兖州煤业(600188.sh)前三季度净赚13.8亿元，为身处寒冬的煤炭行业添了一把火。

　　但是国外的投资机构却不买帐。华尔街著名投资银行杰富瑞(jefferies)在对兖州煤业的最新研报中大呼：“骗我一次，算你狠；骗我两次，是我蠢”，直言不能接受兖州煤业的财报数据。

　　杰富瑞认为，兖州煤业的三季报业绩数据减少了专项储备金；更值得怀疑的是，兖州煤业已经重新修订了2014年资产负债表，从而可以减少更多专项储备金。

　　10月29日，兖州煤业董事、副总经理张宝才在接受《证券时报》记者采访时对此回应，公司业绩不佳是实情，但杰富瑞分析师的逻辑有问题，三季度净利增长有其合理的解释。

　　根据三季报显示，兖州煤业今年1-9月营业收入约384.54亿元，同比下跌21.63%；净利润13.8亿元，同比跌近29%。但三季度兖州煤业净利润达到7.44亿元，环比增长80%。

　　从名义上来看，费用和成本控制对兖州煤业的盈利上升起了重要作用。三季度，兖州煤业“专项储备金余额”(根据中国会计准则)为9.62亿元，较2014年底时的18亿元降低了46.6%；与此同时，“资本公积金”为8.7亿元，比2014年底减少了8.2亿元(或49%)。

　　杰富瑞认为，“专项储备金”大幅减少是用于抵消损益表中的成本项，而通过调整“资本公积金”，兖州煤业为今年前三季度“创造”了10亿元的营收；但是如果按照国际会计标准计算，该公司将录得大幅亏损，而不是盈利。

　　包括杰富瑞和高华证券在内的多家机构均表示，认为这一类似“专项准备”的项目大幅减少，是用于抵消损益表中的成本项的做法，不适用国际财务报告准则。

　　杰富瑞的研报指出，“按中国的监管规定，专项储备金只能用于维护和安全支出，但对于兖州煤业来说，专项储备金似乎变成了缓冲池，富裕的年份就堆钱进去，到了紧张的年份就从里面抽水。这种储备对维护和安全支出并没有帮助。”

　　鉴于此，杰富瑞认为这样形式的成本下降根本不会对公司产生实质性益处，对股价也不构成利好，仅给出1.9港元的目标股价。而本周兖州煤业的港股股价交投于3.9港/股。

　　另外，即使兖州煤业目前尚可动用该准备金抵消成本，但该笔准备金仅剩余9.6亿元，进一步动用空间有限。

　　高华证券认为，兖州煤业“勉强还说得过去”的三季报业绩缺乏可持续性，给出的兖州煤业12个月目标股价为2.6港元，比当前价格低了约33%。

　　杰富瑞也认为，自2012年起兖州煤业就一直大规模动用这一储备来抵消成本，3年来这一储备规模下降了82%。

　　针对“专项储备金”这一争议的焦点，张宝才回应称，“专项储备金”是用于维护和安全的强制储备，在年景好的时候多存一点，年景不好的时候多用一点是正常的事情，大幅使用专项储备是以丰补欠，是行业普遍存在的正常行为。

　　不过他也坦言，大量使用这部分资金，的确会影响利润。但鉴于目前煤炭行业环境非常差，动用这部分资金非常必要，不应该受到指责。

　　针对公积金减少以增加利润的指责，张宝才表示分析师对财务理解非常业余，“无论中外会计准则，资本公积金的变化都无法影响利润。”

　　张宝才认为，今年三季度兖州煤业净利润环比增长80%是事出有因，首先是公司整体都在降低薪水，效益奖被砍掉，减少了支出。公司在三季度新派往鄂尔多斯煤矿1100多人，该煤矿为在建工程，这部分人员工资没有列入成本支出。8月澳大利亚项目裁员225人，年化可节省4000万澳元(约合1.79亿元人民币)，从去年开始到现在澳大利亚共减少用工502人，节省7400万澳元(约合3.32亿元人民币)。此外，由于政府政策调整，环境治理保证金支出减少，可以增加利润1亿元。

　　张宝才表示，现在煤炭价格下降，整个行业业绩都在滑坡，兖州煤业也不例外，由于煤炭行业不景气，煤炭分析师纷纷转行，并称其公司很久没有接到分析师电话，而杰富瑞的研报充满误解和谬误。

　　而在两个月前，杰富瑞在对兖州煤业半年报的评论中，使用了小红莓乐队(the cranberries)的经典歌曲《僵尸》的歌词作为标题，称当前煤价寒冬之际中国绝大部分煤企业难以幸存，这一行业“僵而不死”、未来会出现大量重组并购，兖州煤业本身也已变成“植物人”状态。