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经济滑向底线 宽松待加码

  • 来源:互联网
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  • 2016-05-15
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  月初以来,先后出炉的1月份制造业pmi、进出口等宏观数据均表现欠佳,勾勒出整体经济动能加速下行的严峻形势。从这一角度看,央行上周“破例”降准,除了弥补流动性缺口的考虑之外,亦蕴含托底经济的因素。市场机构指出,当前经济增长动能持续回落,物价通缩风险有所加大,货币条件仍存偏紧之虞,央行货币政策有继续适度放松的必要。

  经济增速向下通缩风险上升

  上周,央行普降加定向降准并举,一次性释放流动性超过6000亿元。市场普遍认为,此次央行总量性货币政策出现松动,很大程度上是对短期资本外流、春节前流动性紧张的妥协,主要目的是对冲外汇占款减少,兼顾短期稳定货币市场的需要,但是综合经济运行的基本背景来看,央行此次降准也不乏托底经济增长的长远考虑。

  月初以来,先后出炉的1月份制造业pmi、进出口等宏观数据均表现欠佳,显示实体经济下行势头加重,基本面正进一步滑向宏观调控的底线。

  2月伊始,1月份pmi数据出炉。数据显示,1月份中采制造业pmi连续第6个月下行,且跌破50荣枯线至49.8,创下2012年10月以来最低值。由于今年春节较晚,1月份数据表现从季节性上看理应好于往年,但实际情况并非如此;分项数据上,需求、生产、价格和库存等主要分项指标尽皆恶化。这些先行指标无不表明,去年12月工业生产的回暖迹象或是昙花一现,开年以来经济已重归下行趋势,且有加速向下的迹象。

  上周末公布的1月进出口数据进一步确认了经济基本面疲软。数据显示,1月份我国出口同比下降3.3%,进口同比下降19.9%,均大幅低于预期。中金公司等机构认为,1月份外贸数据超预期的弱,除了包含大宗商品跌价、虚假贸易减少、去年高基数的影响之外,更重要的原因还是内外需求超预期低迷,反映出中国经济正面临内外交困的局面。

  申万宏源报告指出,结合已披露的1、2月份数据看,一季度经济要差于去年四季度,趋势增长率可能已下行至7.1%附近。如果去年gdp增速目标值为7%,则今年开年经济形势就已经逼近政策底线,货币政策需要适时肩负起稳增长的责任。

  与此同时,当前物价通缩风险正不断加重,也对货币放松提出要求。1月份通胀数据即将披露,目前市场一致预期1月cpi、ppi将明显下行,cpi同比增速有跌破1%的可能。在通胀持续低迷的情况下,实际利率偏高不利于居民消费和企业投资,从而抑制经济增长动能,也使货币政策放松成为必要。

  由此来看,央行上周“破例”降准,某种程度上也是对经济下行和物价通缩风险加重的一种确认。

  逆周期宏观调控仍有待加码

  尽管总量性货币政策已经显露松动迹象,但市场机构认为,当前经济下行压力依旧很大,货币条件仍有偏紧之虞,逆周期宏观调控仍有待加码。

  pmi和进出口数据已经印证经济加速下行的势头正在出现,而且增长前景不容乐观。机构指出,以1月pmi新订单减产成品库存衡量的经济动能指标继续下滑,显示经济增长动能仍在持续回落。此外,1月pmi分项中企业生产经营活动预期指数创下2013年以来最低值,显示企业对未来六个月经营预期较悲观,制造业经营活动继续弱势可能性大。

  而与此同时,在短期资金外流导致外汇占款持续降低的情况下,央行实施降准主要起到对冲的作用,带来的增量流动性供给有限,还不足以发挥全面宽松的作用。尽管上周央行全面和定向降准并举,但是市场利率水平下行并不明显,货币市场仍维持相对高位,中长期债券利率也下行乏力。

  中金公司报告指出,从1月份的外贸数据、pmi数据和即将公布的cpi和货币数据来看,已经或将要印证整体经济动能下行的严峻形势;货币增速继续回落,人民币实际有效汇率仍延续升值,通胀下行环境下实际利率偏高,这些都导致经济无法得到有效刺激和托底。兴业证券报告也认为,如果央行降准意在托底经济,那么央行需要维持流动性的持续宽松来推动信用的扩张,考虑到地方政府面临财政收缩风险,央行还需更大力度的货币放松才能稳定增长。

  中金公司报告进一步指出,在内外交困的经济环境下,货币政策不松不行,松的慢同样不行。而在货币增速、汇率和实际利率三个货币条件中,引导实际利率下降来提振内需更为重要且可操作。

  ■观点链接

  中投证券 :经济现状倒逼货币政策逐渐从紧缩向中性回归,且速度加快。自2010年以来,货币条件就呈现不断收紧的状态,经济增速一降再降,2015年经济进一步下滑甚至失速的风险明显上升。宏观调控当局不能忽视银行坏账率持续攀升,以中小企业私募债发行人为代表的最有活力的实体企业运营困难,不能忽视金融风险的逐步上升。从此次降准来看,货币政策回归中性比我们的预想还要快。

  海通证券 :降准有利扫清降息障碍。降准开启全面宽松之门,年内可能还有3 次以上降准。短期内降准或加大人民币贬值压力,热钱流出和央行干预或使得外占继续下降,需要再次降准补充流动性。对我国央行而言,国内利率市场的重要性高于外汇市场,稳增长、抗通缩下,货币宽松不会缺席,降准有利扫清降息障碍。从降准到债市牛市逻辑:降准释放流动性买债

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